点评2月PMI数据：经济年中触底，主动去库存尾声

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 经济年中触底，主动去库存尾声 ——点评 2 月 PMI 数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/3/1 首席经济学家： 任泽平 研究员：罗志恒 luozhiheng@evergrande.com 联系人：孙婉莹 sunwanying@evergrande.com 事件：中国 2 月官方制造业 PMI 49.2，创 2016 年 3 月以来新低，连续 3个月低于荣枯线，预期 49.4，前值 49.5。非制造业 PMI 54.3，预期 54.5，前值 54.7。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 解读： 1、内需、价格回升，生产、外需低迷，受货币财政政策和主动去库存渐入尾声带动，经济年中触底，市场否极泰来 2 月 PMI 的主要特点是：1）制造业 PMI 为 49.2%，较上月回落 0.3个百分点，连续 3 个月低于荣枯线，创 2016 年 3 月以来新低。主要是生产、进口、新出口订单、从业人员等指数下滑，其中回升力量是新订单、价格、生产经营活动预期指数。2）原油和钢铁煤炭等工业品价格上涨带动价格指数回升，通缩压力暂缓。3）受政策转暖、需求边际回升和外部中美贸易战缓解影响，制造业与非制造业预期指数大幅回升。4）在新订单大幅上升的情况下，小企业新订单大幅下行，小微企业纾困效果仍待观察，中小企业融资难贵问题突出。5）建筑业受春节假期停工和阴雨天气影响，景气度有所回调但仍处高位，且经营预期较为乐观，天气转暖后基建补短板发力。 2018 年下半年以来，中国经济加速下行、物价加快回落。中央提出“强化逆周期调节”“稳定总需求”，人民银行降准、财政部出台新的减税降费举措、地方政府专项债大规模发行等政策持续转暖。 2019 年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来 1）上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。 经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。 2）年初 M2 和社融增速触底回升，政策底（2018 年 3 季度）、市场底（2019 年 1 季度）、经济底（2019 年中）将先后出现。 3）货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。 4）未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。 5）中国“增速换挡”步入“经济 L 型” 触底期，有三次触底，第一次是 2016 年初，第二次是 2019 年中。 6）当前三大挑战：中美贸易战具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。 库存周期对经济的短期波动影响较大，2017 年 3 季度-2019 年上半年处于库存周期的去库存阶段，预计持续至 2019 年中，对经济拖累缓解，是经济触底的重要原因。2月PMI反映生产和原材料采购放缓、库存下降，但新订单、价格和生产经营活动预期上升，预示主动去库存或进入尾声；新出口订单和进口指数均创 2009 年以来新低，表明内需强于外需，且需求的回暖主要是非贸易部门，主要是基建在积极财政和宽货币宽信用下发力。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表1：制造业 PMI 连续第 3 个月低于荣枯线 资料来源：Wind，恒大研究院 2、内需强于外需，出口形势严峻 生产端，PMI 生产指数 49.5%，较上月回落 1.4 个百分点，而去年同期回调 2.8 个百分点。生产指数跌破荣枯线，创 2009 年 2 月以来新低，主要受春节假期停工和阴雨天气影响。 需求端，新订单指数为 50.6%，较上月回升 1 个百分点，结束连续 8个月下滑的状态，此前连续 2 个月低于荣枯线，主要源于专项债提前发行、货币宽松等逆周期调节逐渐发挥作用，基建明显发力。1 月、2 月地方政府债券净发行 4180 和 3380 亿元，而去年同期分别是 0 和 286 亿元。反映经济动能的指标（新订单-库存）较上月回升 1.3 个百分点，连续两个月上升。 内需强于外需，且集中于非贸易部门。新出口订单指数 45.2%，较上月回落 1.7 个百分点，创近十年新低，全球 BDI 指数今年以来暴跌近 50%，出口形势依然严峻。一是由于前期抢出口及春节提前透支需求；二是世界经济见顶回落。2 月美国制造业 PMI 为 53.7%，较上月下滑 1.2 个百分点；欧元区和日本制造业 PMI 双双跌破荣枯线，分别为 49.2%和 48.5%，较上月下滑 1.3 和 1.8 个百分点。进口指数 44.8%，较上月下滑 2.3 个百分点，连续 8 个月在 50%以下。BDI 指数今年以来暴跌近 50%，国际贸易活跃程度趋弱。 354045505560652008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02制造业PMI非制造业PMI:商务活动恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 图表2：2 月新订单结束连续 8 个月下滑，需求边际回升 资料来源：Wind，恒大研究院 图表3：经济动能指标（新订单-产成品库存）回升 资料来源：Wind，恒大研究院 2530354045505560652008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02PMI:新订单PMI:新出口订单-6-4-2024681012142011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02新订单-产成品库存恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 图表4：美国、欧洲和日本制造业 PMI 均下行 资料来源：Wind，恒大研究院 图表5：BDI 指数大幅下跌，全球贸易活动趋弱 资料来源：Wind，恒大研究院 3、原油和工业品价格上涨带动价格指数回暖，通缩压力暂缓，但整体上 2019 年 PPI 低于去年 2 月 PMI 价格指数受原油和煤钢等工业品价格上涨带动回升，原材料购进价格指数重回荣枯线上方。2 月 PMI 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 51.9%和 48.5%，较上月分别回升 5.6 和 4.0 个百分点，原材料价格已重回荣枯线上方。本月布伦特原油环比上涨 9.5%，同比下降 2.3%，较 1 月收窄 6.1 个百分点；南华工业品指数环比上涨 3.8%，同比上涨 4.5%。从行业看，石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比上升幅度较大。 4045505560652011-022013-022015-022017-022019-02美国欧元