资本补充类工具专题：三个维度看二永债供给压力20231019-民生证券

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资本补充类工具专题 三个维度看二永债供给压力 2023 年 10 月 19 日 近期农业银行和中国银行分别获批 4500 亿元资本工具，国家开发银行获批500 亿元资本工具，二永债批文集中下达，引发市场对二永债供给放量的关注。 那么，四季度供给压力有多大？经历 9 月债市调整后的二永债配置价值如何？本文聚焦于此。 ➢ 三个维度看二永债供给压力 （1）维度 1：从二永债批文情况来看，不论是二级资本债还是永续债规模，2023 年的审批量均较前几年显著回落。截至 10 月 15 日，金融监管总局批复了13 家城农商行的二永债，包括 76 亿元的二级资本债和 40 亿元永续债，16 家区域性银行的资本工具 1723 亿元。 结合当前国有大行的批复额度基本发行完毕，仅有建设银行、邮储银行和交通银行剩余少量批文尚未使用，对应可以看到今年二永债整体发行节奏放缓，国有大行批文剩余额度不足对二永债供给形成掣肘。 7 月以来金融监管总局对大行的批文陆续下达，7 月农业银行获批 4500 亿元资本工具；9 月中国银行获批 4500 亿元资本工具；10 月国家开发银行获批500 亿元资本工具。总的来看，近期大行获批的资本工具较 2021-2022 年二永债审批规模显著增加，在批文下达后的四季度或迎来二永债发行高峰。 （2）维度 2：二永债到期赎回压力如何？二级资本债方面，2023 年 Q4 仍是赎回高峰期，有 1329 亿元进入赎回期，10-12 月分别有 1006 亿元、258 亿元和 65 亿元进入赎回期，10 月赎回压力仍较大，商业银行发行二级资本债补充资本的诉求仍较强，四季度供给量或不低。永续债方面，2024 年共有 5696 亿元进入赎回期，各季度分别有 400 亿元、800 亿元、3350 亿元、1146 亿元到期赎回，赎回压力主要集中在三季度。 分发行主体来看，2024 年农业银行的二永债到期赎回压力最大，其中二级资本债到期 900 亿元，永续债到期 1200 亿元，且 2025 年农业银行和中国银行仍面临较大的永续债到期压力，因此对应看到今年 7 月和 9 月农业银行和中国银行较先下达资本工具计划发行额度的批示。 （3）维度 3：TLAC 框架下二永债缺口有多大？2025 年全球系统重要性银行的风险加权比率不低于 16%，我们测算，为满足 TLAC 监管要求，目前仍存在 2.05 万亿元的 TLAC 缺口，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行资本补充缺口规模分别为 3203 亿元、6960 亿元、5559 亿元、4766 亿元，银行次级债仍有一定的发行空间。具体从四季度发行节奏来看，结合次级债的历史发行规律，11 月为发行高峰期，其次为 12 月和 10 月，预估商业银行次级债在 10-12 月的发行规模分别为 843 亿元、1786 亿元和 741 亿元。 ➢ 后市如何展望 站在当前节点，经历过 9 月以来的债市调整，当前二永债估值和利差有所回调，但资金面的压力以及四季度的二永债供给仍是核心扰动。 作为主要发行力量的二级资本债，性价比在逐步凸显，尤其相较当前纯信用债的低票息，二永债仍是兼具票息、流动性和规避信用风险等几者因素平衡的优势赛道品种，但往后看波动预计不会小。 ➢ 风险提示：银行二级资本债供给超预期的风险；银行二级资本债被减记的风险；银行二级资本债不赎回的风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 谢瑶 执业证书： S0100123070021 电话： 13761602770 邮箱： xieyao@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：中贝转债：5G 通信网络技术先进服务商-2023/10/18 2.可转债打新系列：红墙转债：混凝土外加剂行业主要供应商-2023/10/17 3.城投随笔系列：天津，破局（续）-2023/10/16 4.利率专题：利空出尽？-2023/10/16 5.可转债打新系列：章鼓转债：国内罗茨鼓风机行业龙头-2023/10/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 三个维度看二永债供给压力 ...................................................................................................................................... 3 1.1 从二永债批文情况来看 ..................................................................................................................................................................... 5 1.2 二永债到期赎回压力如何？ ............................................................................................................................................................. 7 1.3 TLAC 框架下二永债缺口有多大？ .................................................................................................................................................. 8 2 后市如何展望？ .................................................................................................................................................... 10 3 小结 ..................................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 .............................................................................................................................