静待风起时

2023 年 12 月 27 日 证券研究报告|策略研究|策略深度 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 静待风起时 各指数年度涨跌幅（截止 2023.12.18） 指数 涨跌幅 点数 沪综指 -5.13 2,930.80 深成指 -15.76 9,279.39 创业板指 -22.45 1,820.00 沪深 300 -14.01 3,329.37 上证 50 -14.57 2,251.23 中证 500 -8.17 5,385.27 中证 1000 -6.76 5,857.01 科创 50 -12.42 840.68 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇 分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《北向资金净流出，影响 A 股市场》-20231020 《短期情绪引波动，企业盈利底正在接近》-20230815 《向阳而生，稳中求进》-20230105 投资要点 [table_summary] ◆ 2023 年 A 股市场回顾：震荡下行，A 股估值处于历史低位。截止 2023 年 12 月18 日，2023 年全 A 整年呈震荡下跌走势，各指数也有不同程度的下跌，其中以中证 1000、中证 500 为代表的中小盘股指数跌幅较小，创业板指、科创 50代表的成长指数以及上证 50、沪深 300 代表的大盘指数跌幅靠前，当前 A 股整体估值已经来到一个比较有吸引力的位置；31 个申万一级行业中仅少数上涨，受益通用人工智能发展的 TMT 板块表现较好，美容护理、电力设备领跌；2023年全年虽然流动性相对宽松，但市场风险偏好较低，新流入市场的资金大幅减少。 ◆ 投资时钟周期阶段判断：目前经济复苏已经进入后半段，经济大概率会延续复苏。我国经济已于今年 1 月份开始步入复苏期，至今已有 12 个月，从历年经济复苏期时长规律及 PPI 特征来看，目前经济复苏已经进入后半段。目前经济，全国工业产能利用率（当季值）在经过近两年的调整后，于 2023 年一季度下降到 74.3%后见底后逐季回升，显示经济正在持续修复，少数行业产能利用率下降，增加了未来经济修复过程的复杂性；本轮库存周期正从被动去库存阶段来到主动补库存阶段，将带来新的产品补库存需求，对经济持续修复形成支撑；需求端来看，伴随着疫后生活生产常态化的推进，居民储蓄率 4QMA自 2023 年 3 月起已经连续两个季度稳定下行，意味着居民预防性储蓄的意愿在逐步降低，消费需求预计将持改善；在万亿特别国债助力背景下，预计明年基建投资仍将保持一定的增速韧性；随着地产端的政策不断地推出，未来房地产公司融资困难的局面有望得到改善，地产投资预计将逐渐触底，制造业投资增速预计将继续维持；伴随美联储加息近尾声，全球流动性压力将逐渐缓解，预计我国出口压力也将缓解。因此，我们认为 2024 年我国经济大概率将持续修复，经济复苏期将拉长。 ◆ 2024 年 A 股市场展望：筑底回升。历史经验来看，复苏期、复苏期+过热期，万得全 A 通常有较大涨幅，2023 年万得全 A 出现下跌，主要原因不仅在于经济复苏缓慢（2012.10-2013.12 月经济复苏同样较弱，但万得全 A 仍有较好表现）；公募基金等新发基金份额大幅下降导致的入市资金不足，叠加海外流动性持续收紧导致北向资金外流（2023 年 8 月-2023 年 12 月，北向资金净流出2000 亿元左右），多重不利因素共同作用导致 2023 年 A 股下行。展望 2024 年，在当前 A 股市场估值历史低位情况下，一方面，伴随经济持续复苏 A 股盈利正步入上行周期，投资者信心预计将逐渐恢复，新增入市资金规模预计将不断加大；另一方面，预计美联储加息政策将在 2024 年中附近转向，届时北向资金或将重拾往昔流入趋势。多方积极因素叠加，将为 2024 年 A 股筑底回升注入动力。 ◆ 市场风格判断：2024 年创业板指、中证 500 或为较好选择。从万得一致盈利预测来看， 2024 年创业板指、深证成指预测归母净利润同比增速边际变化排名靠前，预测盈利同比增速中证 500 排名靠前，根据量化分析，我们认为，整体而言对经济结构性回暖更敏感的创业板指、中证 500 或将有更好表现。 ◆ 行业及主题配置：2024 年我们更应该选择相对估值不高、景气度高、有事件或政策催化且相对确定的行业，并对 2023 年涨幅过多行业持谨慎态度，再剔除掉部分一致预测偏差较大的行业，通过就不同行业涨幅排名对盈利增速以及盈利增速的边际变化排名敏感性进行分析，最终筛选出医药生物、有色金属、策略研究报告 2 电子三个行业。主题方面：我们认为机器人、华为产业链及人工智能等主题值得关注。 ◆ 风险提示：经济恢复不及预期、宏观经济政策不及预期、流动性收紧超预期、美联储货币政策不及预期 策略研究报告 3 正文目录 一、 2023 年市场回顾：震荡下行 ........................................................................................... 5 （一） A 股回顾...................................................................................................................... 5 （二） 指数回顾 ..................................................................................................................... 6 （三） 板块&行业回顾 ........................................................................................................... 6 （四） 市场风险偏好及流动性回顾 ........................................................................................ 7 二、 2024 年 A 股市场展望：筑底回升 ................................................................................... 8 （一） 投资时钟：经济步入复苏期后段 ................................................................................. 9 （二） 经济大概率延续复苏 ...............................................................................................