证券Ⅱ行业事件点评报告：国信证券拟收购万和证券控股权，券业并购整合节奏加快

行 业 研 究 2024.08.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 国信证券拟收购万和证券控股权，券业并购整合节奏加快 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 69 总股本(亿股) 3,375.70 销售收入(亿元) 2,848.29 利润总额(亿元) 893.39 行业平均 PE 18.38 平均股价(元) 7.49 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《西部证券拟收购国融证券控股权点评：券业并购整合迎催化，供给侧改革带来投资机会》2024.06.21 《科创板改革八项措施点评：资本市场“1+N”政策体系加速形成，关注券商及金融科技》2024.06.19 《卡塔尔主权财富基金拟入股华夏基金，我国与中东金融领域资本互动加速》2024.06.05 《打造金融国家队、券业并购迎催化，关注券商板块》2024.04.26 事件： 8 月 21 日，国信证券发布《关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告》，拟以发行 A 股股份方式购买万和证券控制权并于 8 月 22 日停牌。 顺应券业供给侧改革大趋势，深圳市国资旗下券商整合启动，国信证券拟取得万和证券控股权。国信证券和万和证券实控人均为深圳市国资委，本次国信证券拟以发行股份方式购买深圳市资本运营集团有限公司持有的万和证券 53.0892%的股份、从而取得万和证券控股权。目前交易尚处于筹划阶段，国信证券正与万和证券各股东接洽，交易方案仍需进一步论证和协商。 万和证券基本面梳理：深圳国资旗下中小券商，业务结构以自营为主。1）盈利结构：近两年万和证券盈利波动较大，23 年净利润 0.59 亿元、22 年净亏损 2.15 亿元；收入结构以自营为主，23 年经纪、投行、自营收入占比分别为 18%、16%、57%。2）行业排名：23 年万和证券总资产、净资产、净利润分别排行业第 87、85、99 名，21 年公司经纪、投行、两融、自营位居行业第 86、84、72、39 名。3）业务布局：23 年末万和证券共有 25 家营业部，其中广东 7 家、四川 5 家。 预计本次收购有助于国信证券提升资本实力排名、做大报表。1）23 年底国信证券净资产 1105 亿元/位居行业第 9 名，万和证券净资产 54 亿元/位居行业第 85 名；若合并后（暂不考虑配套募集资金），二者加总将达到净资产 1160 亿元/较 23 年底+5%。2）提升区域竞争力：国信证券营业部集中于广东、浙江、四川等地区，与万和证券布局相似，合并后有助于提升国信证券在广东、四川等地竞争力。 近年来中小券商股权流转加速，可关注证券行业后续并购整合事件催化。24 年以来同业竞争趋烈&降费背景下中小券商股权流转频现，6/21 西部证券筹划以支付现金方式收购国融证券控股权；8/21 锦龙股份公告与东莞联合体签署股份转让协议，拟将东莞证券 20%股份转让给东莞联合体。我们认为当前券商并购重组供需两端催化充足，券业供给侧改革加速；后续可关注同一国资股东下券商整合可能性。 投资分析意见：券业并购整合再迎催化，建议关注供给侧改革趋势下证券行业投资机会。我们认为，证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，行业供给侧改革提速；当前券商板块低估低配明显，2Q24 主动权益基金对券商板块配置系数仅 0.15，目前板块 PB 估值 1.00xPB、亦处于十年 0.9%分位数。建议关注：一是受益于供给侧改革的头部央国企券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、招商证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、国信证券、浙商证券、财通证券。 风险提示：交易存在不确定性；市场流动性不及预期；股市大幅调整。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -25%-19%-13%-7%-1%5%23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/2724/6/824/8/20证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:上市券商及重点金融科技公司估值表（截止 2024/8/21） 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：盈利预测基于方正证券研究所 证券Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。 基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 方正证券研究所联系方式： 北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深