多元金融行业财富管理海外视界2：美国主动资管机构如何战胜被动？

行业研究丨深度报告丨多元金融 [Table_Title] 美国主动资管机构如何战胜被动？ ——财富管理海外视界 2 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]复盘美国公募行业被动化历程，产品收益为核心原因，渠道转移为助推因素。一方面长时间周期内主动管理难以战胜被动指数；另一方面买方投顾转型下资产配置的环节前移至投顾端，被动型产品费率优势显著，更受投顾青睐。但是在被动化趋势之下，部分美国主动资管机构积极应对，通过深耕投研、发力养老、多元共管、转型平台等方式实现了破局。反观国内，我们认为目前国内公募行业发展阶段接近于美国 1980-1990 年代，往后看，公募行业随着居民财富增长以及资产结构改善有望延续繁荣，但是形成被动化趋势仍需制度与市场的配合。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 多元金融 cjzqdt11111 [Table_Title2] 美国主动资管机构如何战胜被动？ ——财富管理海外视界 2 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 复盘美国公募基金被动化历程，产品收益为主因，渠道转移形成助推 1990 年代以来，美国公募行业呈现出显著的被动化趋势，截至 2023 年末，美国被动指数型基金+ETF 规模合计为 13.94 万亿美元，过去 30 年间复合增速达 23.0%，占公募基金规模比重达 50.4%。归因来看，1）产品收益为核心原因，拉长时间周期来看，主动管理难以战胜被动指数；2）随着养老金加速入市，第三方及机构渠道占比提升，财富管理需求驱动下代销渠道向买方投顾转型，而资产配置的环节也前移至投顾端；3）相对于主动基金，被动型产品费率优势显著，ETF 具有操作简单、交易快捷等优势，更受投顾青睐。 美国主动资管机构如何战胜被动？深耕投研、发力养老、多元共管 普信金融：坚守主动管理，业绩战胜市场。公司将主动管理作为发展战略，在被动化趋势中仍然实现市场份额的持续提升。一方面受益于长期主义的投研文化与制度建设，公司长期业绩优异，10 年期维度来看，公司超过 50%的权益、固收、多资产产品业绩战胜指数；另一方面，公司配合市场环境积极发行新产品，包括全球科技、海外市场、大市值主题等，新产品收益表现良好、规模增长迅速，同时公司积极布局养老产品链，以 FOF 形式为旗下产品引流，截至2023 年末，公司旗下养老目标基金产品规模为 4084 亿美元，占公司养老金资产比重达 28.3%。 资本集团：共管模式，长期主义。公司以其独特的投研文化及管理方式，在被动化趋势中维持市场份额稳定，归因来看，一方面公司实行基金共管模式，增强旗下产品的多元化与持续性；另一方面公司打造了全球化的强大投研团队，重视基本面研究。公司奉行长期主义文化，旗下91%的基金经理从业时间超过 20 年，旗下产品持有资产的时间周期平均比同业长 74%。 富达投资：转向综合型金融服务平台。富达崛起于主动管理及明星基金经理模式，旗下以彼得·林奇为代表的明星经理曾创造辉煌的历史，但是近年来仍然面临大部分主动权益产品难以跑赢指数的困境。对此，公司的应对之策为由单一的基金公司转变为综合型金融服务平台。公司从产品方向渠道方拓展，构建了多元化的账户体系，依托于平台形成自身强大的分销能力，实现了平台资产规模的跃升，2023 年末公司 AUA、AUM 分别为 12.6、4.9 万亿美元。 反观国内，如何看待国内公募行业的所处阶段与发展趋势？ 我们认为，目前国内公募行业发展阶段接近于美国 1980-1990 年代。居民财富作为资管行业的需求端，2023 年我国人均 GDP 为 1.26 万美元，是美国人均 GDP 的 15.4%，大致为美国 1980年水平；从公募基金规模渗透率来看，2023 年末我国股混、债券基金渗透率分别为 5.4%、4.2%，大致处于美国 1980 年代末的水平。往后看，公募行业随着居民财富增长以及资产结构改善有望延续繁荣。一方面我国人均 GDP 在长期内仍有望维持较快增速，需求端保持旺盛；另一方面房地产供需格局改变后，居民资产结构也有望持续从实物资产向金融资产转移。 公募行业形成被动化趋势仍需制度和市场的配合。1）养老金入市提速仍需制度优化。2022 年我国个人养老金制度初步确立，但从试点情况来看，目前居民配置意愿较弱，截至 2023 年 4月，个人养老金账户投入资金总量约 200 亿元，账户平均缴费仅 2000 元；2）弱市中基金投顾增长放缓。从部分券商披露数据来看，受到市场震荡影响，近年来基金投顾规模增长普遍放缓。与海外相比，国内买方投顾展业方式、投资范围、考核方式等制度层面仍待打通。 风险提示 1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《重点关注中报改善的优质个股——每周一话》2024-08-18 •《MIFID II 如何影响全球研究佣金监管制度？》2024-08-16 •《券业并购重组迎来加速期，看好非银板块估值业绩双修复——每周一话》2024-08-12 -24%-15%-6%3%2023/82023/122024/42024/8多元金融沪深300指数2024-08-22%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 行业研究 | 深度报告 目录 复盘美国公募基金被动化历程 ...................................................................................................... 6 产品收益为核心原因，主动难以战胜被动 ...................................................................................................... 7 养老金入市加速，资产配置向投顾端转移 ...................................................................................................... 7 被动产品费率优势显著，更受投顾青睐...........................................................................................