12月进出口数据：压制因素逐步扭转，出口有望持续改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 1 月 12 日 压制因素逐步扭转，出口有望持续改善 --12 月进出口数据 核心要点： 1 月 12 日海关总署公布 2023 年 12 月份和全年进出口数据：12 月商品出口 3036.2 亿美元，同比增速上行至 2.3%，商品进口 2282.8 亿美元，同比增速回正至 0.2%，贸易顺差 753.4 亿美元。2023 年全年商品出口金额累计 3.38 万亿美元，同比-4.6%，进口金额累计 2.56 万亿美元，同比-5.5%，贸易顺差累计 0.82 万亿美元。 出口增速加速上行，主要得益于海外零售业向补库阶段过渡、海外制造业景气度边际改善和亚洲半导体产业链加速复苏提振。第一，美国因零售业的过剩库存等原因而放缓的进口需求目前正在恢复；第二，12 月欧美日经济体制造业 PMI 边际改善；第三，全球半导体需求改善，2024 年的半导体市场规模将比 2023 年增加 13%，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。从产业链国家出口来看，12 月延续复苏态势，韩国出口增速 5.1%，越南出口增速 11%，连续四个月正增长，反映亚洲供应链在加速恢复。 俄印越对出口贡献率最高，对东盟欧盟、日韩产业链地区出口改善。 12月对美出口同比回落至-6.9%，拖累出口增速 1.07 个百分点，可能是由出口商品价格的回落带来。对欧出口降幅大幅收窄，但可持续性有待观察。对东盟出口增速降幅延续改善，对产业链国家日本(-7.3%)、韩国(-3.1%)出口均呈现修复改善。主要拉动贡献国来自俄罗斯（+21.6%）、印度（+6.2%）和越南（4.3%）。 劳动密集型产品出口转正，汽车出口进一步加快。（1）家具类产品出口增速继续上行，同比 12.4%，塑料（4.2%）、箱包（2.5%）、纺织（1.9%）等出口增速均由负转正，服装（-1.6%）、鞋靴（-11.5%）和玩具（-8.9%）出口增速降幅均收窄；（2）机电产品中，汽车出口增速保持两位数高增长下仍快速上行，家用电器、汽车零配件、通用设备仍延续高速增长态势；（3）本月手机出口负增长，随着全球消费电子步入上行区间，后续我国电子类产品出口亦有望跟随迎来改善上行。 出口压制有望迎来扭转。随着全球通胀放缓和高利率政策转向，美国逐步由去库存向补库存过渡，将整体上促进全球贸易的复苏回升，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善，预计 2024 年全年出口增速1.2%。 进口依赖内需稳定复苏。随着全球货币紧缩终结，国内稳增长政策空间有望进一步打开，内需将呈现复苏回暖的态势。价格因素对进口增速的贡献有望提升，对进口增速也相对乐观，预计2024年全年进口增速1.7%。 分析师 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 [table_marketdata] 风险提示： 1. 内需不足的风险 2. 海外衰退的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、出口增速加速上行，进口量价均有贡献 12 月商品出口 3036.2 亿美元，同比增速上行至 2.3%（前值+0.5%），商品进口 2282.8 亿美元，同比增速回正至 0.2%（前值-0.6%），贸易顺差 753.4 亿美元。2023 年全年商品出口金额累计 3.38 万亿美元，同比-4.6%，进口金额累计 2.56 万亿美元，同比-5.5%，贸易顺差累计0.82 万亿美元。 12 月份出口增速加速上行，得益于海外零售业向补库阶段过渡、海外制造业景气度边际改善和亚洲半导体产业链加速复苏提振。一是美国因零售业的过剩库存等原因而放缓的进口需求目前正在恢复。根据美国调查公司 Descartes Datamyne 统计数据，11 月亚洲发往美国的海上集装箱运输量同比增加 13%，运输量连续 3 个月超过上年，从出发地来看，份额最高的中国大陆出发的运输量增加 13%。二是 12 月美国 ISM 制造业 PMI 较前值改善（47.4），欧元区制造业 PMI 基本持平，由 44.2 小幅升至 44.4，日本制造业 PMI 延续弱势。三是从产业链国家出口来看，12 月延续复苏态势，韩国出口增速 5.1%，越南出口增速 11%（前值 6.5%），连续四个月正增长，反映亚洲供应链在加速恢复。韩国 12 月前 20 日半导体出口同比增速达 19.2%（前值 2.4%），电子产品出口增速也有不同程度好转，无线通信设备同比增 11.4%（前值 0.2%），计算机外围同比增速收窄至-9.5%（前值-12.6%）。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）的数据显示，2024 年的半导体市场规模将比 2023 年增加 13%，达到 5883 亿美元，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。 我们判断 12 月份出口增速表现略好于预期。3 月以来，我国单月出口金额连续 7 个月维持在 2800 亿美元以上，10 月出口金额出现扰动下滑，12 月出口金额重新回到 3000 亿以上量级，对应环比增速 4%，略高于过去五年环比增速均值（+3.8%）。随着全球通胀放缓和高利率政策转向、美国逐步向补库存过渡、亚洲供应链加速复苏提振，后续出口有望迎来进一步改善。 12 月份进口增速转正主要由数量带动支撑，部分重点商品价格亦有贡献。进口数量方面，煤及褐煤（53%）、粮食（33.3%）、汽车（33.3%）、铜矿（18.1%）、铁矿石（11%）、集成电路（6%）和原油同比转正（0.6%）均对进口形成主要支撑。进口均价方面，铁矿石（24.2%）、集成电路（7.99%）对进口金额带来一定提振。考虑到财政投入在上半年会形成实物工作量，3 月份是生产高峰，年后企业普遍备货和加快生产，未来进口有望进一步回升。 图 1：进出口增速同比（%） 图 2：亚洲产业链国家出口延续改善（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12出口金额进口金额-20-15-10-50510152022-122023-012023-022023-032023-042023-052023