机械设备深度：减速机专题（三）：纳博特斯克：行稳致远，进而有为

行业研究 行业深度 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年01月17日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] 纳博特斯克：行稳致远，进而有为 ——机械设备深度：减速机专题（三） [Table_Authors] 证券分析师 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn 联系人 梁帅奇 lsqi@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.国产替代正当时，多元开拓启新章——机械设备深度：工业减速机专题（二） 2.国际龙头复盘，知往鉴今，百年产业焕生机——机械设备深度：工业减速机专题（一） [table_main] 投资要点： ➢ RV减速器巨头——纳博特斯克。纳博特斯克成立于2003年，业务涵盖运输设备、精密零部件、辅助设备等。2022年纳博特斯克营业收入达3086.91亿日元，拥有64家子公司及关联公司，员工总数7928人，生产基地遍布全球。公司作为RV减速器的发明者，在中大型工业机器人精密减速器市占率达60%，位居世界第一。近年来公司持续加码精密减速器业务，拟投资470亿日元建设日本滨松工厂，计划至2030年新增减速器产能120万台/年。 ➢ 产品出海奠定龙头地位。纳博特斯克抓住日本工业机器人出海机遇期，积极进行海外拓展，于2016年在中国常州成立第一个国际化减速器生产基地，年产精密减速器25万台。2022年公司实现海外营收1460亿日元，同比增长6.41%，营收占比47.3%，较2021年提升1.5pct。亚洲已经超越了北美和欧洲成为第一大海外营收来源，海外市场持续收获增量。 ➢ 立足工业机器人需求，围绕RV技术打造产品矩阵。RV减速器在疲劳强度、刚度和使用寿命上具备明显优势，可以广泛地运用在工业机器人各个关节上。由于具备多重机械结构，RV减速器对于设计、加工工艺等要求较高，纳博特斯克凭借长期积累，形成了较强的竞争优势与技术壁垒。目前，纳博特斯克已经围绕RV减速器构建了较为完善的产品矩阵，下游覆盖多类型工业机器人、数控机床、变位机、AGV等众多领域。 ➢ 纳博特斯克的成功得益于：1.奉行平衡之道，穿越周期波动。公司以“传动技术”为核心，始终平衡技术发展与市场需求，在保持“动静互换”的优势传动技术基础上，针对新能源、工业母机、自动驾驶等市场需求，不断推陈出新。2.深挖业务潜力，产品与服务打造护城河。研发上，近五年累计投入研发费用近500亿日元，在新一代精密减速器、自动门、飞行控制系统、铁路运输设备等核心产品上技术及专利积累丰厚。产品上，公司累计对RV减速器进行七轮迭代升级，性能始终保持行业领先。服务上，为核心产品提供全生命周期的MRO（Maintenance保养，Repair修理，Overhaul大修）保障，服务网络覆盖全球。3.强调前瞻性布局与差异化管理。战略规划上，公司积极寻求变革，提出“Vision 2030”战略。对内强调变革，保持研发高投入，重塑全球供应链、服务及管理体系，推进向传动系统解决方案供应商转型，对外加速收购，布局传动领域新技术。管理上，明确不同事业部定位，制定差异化战略，优先突破市场空间广阔、技术优势明显的组件解决方案业务。 ➢ 十年磨一剑，双环传动RV市占率稳居国产第一。双环传动是中国本土较早布局RV减速器研发的企业之一。自2013年推出RV产品以来，陆续在工业机器人、光伏、锂电、新能源汽车等下游取得突破，产品核心参数与外资品牌差距不断缩小，在额定寿命、精度等方面已经达到国际先进水平。据中商产业研究院，双环传动中国RV减速器市占率15%，位列国产品牌第一位，仅次于国际龙头纳博特斯克。 ➢ 环动科技分拆上市，紧抓精密减速器市场机遇。2020年，子公司环动科技成立。截至2022年5月，减速机产能已经突破10万台，覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器，拥有广州数控、埃夫特、埃斯顿等众多客户。2023年9月，环动科技筹划分拆上市，逐渐实现战略聚焦，专注精密减速器主业，紧抓市场机遇，不断巩固行业领先地位与品牌力。 ➢ 投资建议：精密减速器应用场景持续拓宽，产业链公司加速完善产品布局，缩小技术差距，在RV减速器、谐波减速器等细分品类市占率持续提升，建议关注双环传动、中大力德等。 ➢ 风险提示：宏观经济变化风险；核心技术突破进度不及预期风险；原材料价格波动风险。 -29%-21%-13%-5%2%10%18%23-0123-0423-0723-10申万行业指数:机械设备(0764)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/21 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 工业机器人传动领导者 ................................................................ 4 1.1. 专注工业传动，产品覆盖全球 ..................................................................... 4 1.2. 制动技术为核心，稳居精密减速器龙头 ....................................................... 5 2. 发展历程复盘：强强联合，掘金海外 ........................................... 7 2.1. 百年沉淀成就新生“老字号企业” ................................................................... 7 2.2. 产品出海奠定全球优势地位 ......................................................................... 9 3. 机器人业务为基，深挖 RV 技术潜力 ......................................... 10 3.1. 适配工业机器人需求，创新研发精密减速器 .............................................. 10 3.2. 以 RV 技术为核心，构筑产品护城河 ......................................................... 12 4. 行稳致远，进而有为，纳博特斯克成功之道 .............................. 13 4.1. 奉行平衡之道，穿越周期波动 ................................................................... 13 4.2. 深挖业务潜力，产品与服务打造护城河 ................................................