资产配置研究系列之七：再谈基于目标风险的固收+产品设计

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 再谈基于目标风险的固收+产品设计 —— 资产配置研究系列之七 2024 年 1 月 9 日 [Table_ReportTime] 2024 年 1 月 X 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 钟晓天 金融工程与金融产品 联席首席分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱： zhongxiaotian@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱： wuyanjin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 资产配置研究系列之七：再谈基于目标风险的固收+产品设计 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 9 日 [Table_Summary] ➢ 本文是资产配置系列报告第七篇。本系列第一篇报告《基于目标风险的固收+产品设计》基于“战略配置→战术择时→资金管理”的路径设计了一套高度流程化，且具备较强普适性的“固收+”产品构造方案。时隔 2 年有余，我们重置并优化了此前研究中的部分策略细节，并在本文中着重解答路演过程中被普遍关注的问题。 ➢ 再谈战略配置：历久弥新的均值-方差模型。本文回顾了此前报告中的战略配置方式，讨论了目标风险语境下的均值-方差模型、风险预算模型、恒定混合策略几种技术路径的差异。本文继续采取目标波动率为 3%的股债组合作为战略配置基准，其中股票底仓以万得全 A 为代表、债券底仓以中债总财富(总值)指数为代表。 ➢ 再谈战术择时：既要位置感，也要方向感。本文从周期判断的角度入手，基于 A 股的筹码结构与行情特征形成了一套兼顾赔率、胜率的全新择时体系。得益于胜率信号在方向感上的补充，融入新择时体系后的OPTI 组合表现相比此前有明显提升。2009 年以来，进取型信号下 OPTI组合全区间年化收益率从 4.99%提升至 5.83%，收益波动比从 1.80 提升至 1.94，收益回撤比从 1.09 提升至 1.21；2014 年以来，进取型信号下OPTI 组合年化收益率 7.76%，收益波动比、收益回撤比分别录得 2.55、1.84。 资料来源: 信达证券研发中心 ➢ 再谈资金管理：动态化的回撤管理手段。本文通过设置目标最大回撤𝑚𝑑𝑑𝑡𝑎𝑟𝑔𝑒𝑡、回撤容忍度𝑑𝑑∗两个参数对应 TIPP 逻辑中的要保比率𝑓和风险乘数𝑀，并另外通过可变跨度参数𝑠𝑝𝑎𝑛实现动态化回撤管理过程。本文从不同参数下的管理效果出发讨论回撤管理的心态选择：从减少收益损失的角度，“亡羊补牢”式的激进方法似乎更合适；但如果更在意回撤和收益回撤比，可以适当采取“未雨绸缪”的心态。 ➢ 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 再谈基于目标风险的固收+产品设计................................................................................................. 5 1. 再谈战略配置：历久弥新的均值-方差模型 ................................................................................. 5 1.1 目标风险语境下的均值-方差模型 ..................................................................................... 5 1.2 相比风险预算，目标风险语境下的均值-方差强在哪里？ .............................................. 7 2. 再谈战术择时：源于 A 股特性的长周期非线性择时体系 ....................................................... 11 2.1 关于 FED 指标的中枢漂移 ............................................................................................... 11 2.2 如何缓解赔率信号左侧性？ ............................................................................................ 12 2.3 源于 A 股特性的长周期非线性择时体系 ........................................................................ 14 3. 再谈资金管理：动态化的回撤管理手段 .................................................................................... 20 3.1 如何用 TIPP 思路实现资金管理？ .................................................................................. 20 3.2 动态化乘数在 TIPP 回撤控制的应用 .............................................................................. 21 4. 总结与展望 ................................................................................................................................... 25 风险因素 ..............................