银行业“量价质”跟踪（二）：存款重定价有望缓冲资产端压力

行业研究 行业简评 银行 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年02月01日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 存款重定价有望缓冲资产端压力 ——银行业“量价质”跟踪（二） [Table_Authors] 证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.信贷节奏更均衡，增量与结构再平衡——银行业“量价质”跟踪（一） 2.政策组合兼顾全面性与结构性，普惠潜力有望进一步释放——银行业简评 3.常熟银行（601128）：新一届领导班子集体增持彰显凝聚力与发展信心——公司简评报告 [table_main] 投资要点： 前期我们调研了4家大行与1家中小行，近期政策面亦有较多增量，对理解经营形势有较强参考意义。结合调研情况与政策理解，我们陆续更新“量价质”观点，本报告聚焦息差。 ➢ 上半年存量贷款收益率惯性下行压力较大。调研银行反馈贷款端重定价压力较大，与我们预期相符。此前测算2023Q4存量住房贷款降息将导致息差下降约8bp(如表1)。此外，2023年6月与8月LPR两次下降影响将持续至2024年Q3。从季节性来看,每年Q1与Q2是重定价高峰期，息差受影响幅度大于Q3与Q4。据测算，2023Q4-2024Q3贷款重定价将导致大型商业银行业息差下降1.25、2.61、1.77与1.55bp（如表1）。 ➢ 开门红新发放贷款利率或分化。对公端，大型企业、三大工程、科技、绿色等领域需求延续良好态势，或支撑新发放企业贷款利率保持稳定。零售端，消费与购房需求改善不明显，叠加开门红期间消费贷、经营贷等产品优惠力度较大，或抑制新发放个人贷款利率。为缓冲存量贷款重定价压力，银行在投放策略较为积极，如优先投放收益率较高品种以提升开门红贷款收益率。部分大行反馈开年以来新发放贷款利率较为平稳，印证新发放贷款利率与LPR的同步关系（如图1）。鉴于1月LPR保持不变，预计大行现阶段新发放贷款平均利率较为平稳，中小银行或受需求端影响进一步下行。 ➢ 存款结构改善有待进一步观察。2023年存款结构分化导致银行存款成本率逆势上升（如图2）：一方面，定期存款占比持续上升 (如图3) 会拉高总成本率；另一方面，相对个人存款，对公存款增长较慢，银行间对公吸储竞争加剧抬升对公存款成本率（如图4）。2023年12月M2与M1增速差处于高位，指向存款结构分化依旧明显。调研中上市银行亦反馈存款定期化黏性依然较强。存款结构改善与否需进一步观察企业经营活跃度与金融市场表现。值得注意的是，当前宏观政策对物价回升重视度进一步提升，对未来存款结构改善有积极意义。 ➢ 重定价迎来高峰，存款降息效果逐步体现。按照平均久期2年估算，2024年会有近50%的存款重定价。季节性来看，近年Q1与Q2新增存款占年度新增存款的比重约分别为40%与30%，今年Q1-Q2存款有望迎来重定价高峰，将明显缓冲资产端压力。以四大行为例，测算2023年三轮存款降息将于2023Q4- 2024Q2各季提升息差约0.49、4.90与2.09bp（如表1）。考虑到现阶段储蓄存款供给较为充裕，储蓄存款占比高的银行受益将更明显。 ➢ 政策组合体现呵护态度。近期降准50pb+支农支小再贷款降息25bp组合兼顾全面性与结构性，惠及大中小银行负债端。此前测算，支农支小再贷款与再贴现利率下调有望降低城农商行年度负债成本67亿元，降准50bp有望降低县域以上银行年度负债成本100亿元。 ➢ 预计息差压力主要在2023年Q4，2024年放缓。2023年Q4存量住房贷款利率下调将致行业息差进一步明显收窄，测算大型国有银行2023年Q4净息差将从1.66%下降至1.56%。2024年Q1存款重定价将明显缓冲贷款重定价压力，息差降幅明显低于往年贷款重定价影响。测算2024年国有大型银行业息差区间为1.54%~1.56%（如图5），降幅明显低于2023年。 ➢ 投资建议：存款重定价有望较大程度缓解息差压力。前期财政政策进一步发力，降准等组合出台传递货币政策加大实体经济支持力度信号。当前银行估值处于历史低位（如图6），对悲观情绪反应充分。制造业PMI与银行指数明显正相关（如图7），1月制造业PMI从底部回升对板块有积极意义。建议关注国有大型银行与优质中小银行。 ➢ 风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下滑。 -30%-23%-15%-8%-1%6%13%23-0123-0423-0723-10申万行业指数:银行(0748)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 表1 大型银行净息差受不同因素影响测算，单位：bp 时间 LPR 下调 存量住房贷款降息 投资端收益率下行 存款利率下调 债券发行利率上行 合计 2023Q4 -1.25 -8.00 -0.96 0.49 0.00 -9.73 2024Q1 -2.61 -0.96 4.90 -1.80 -0.47 2024Q2 -1.77 -0.96 2.09 -0.63 2024Q3 -1.55 -0.96 1.20 -1.30 2024Q4 0.91 0.91 2025Q1 2.98 2.98 2025Q2 2.09 2.09 2025Q3 1.01 1.01 资料来源：上市公司公告，东海证券研究所 注：测算基于四大行基础数据。 图1 LPR 与商业银行新发放贷款加权平均利率走势，单位：% 资料来源：人民银行，iFinD，东海证券研究所 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12个人住房贷款企业贷款票据融资LPR:1年LPR:5年证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/6 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图2 2022-2023 上半年上市银行存款成本率上行 资料来源：各上市公司公告，东海证券研究所 图3 存款结构中，住户定期存款占比明显提升 资料来源：人民银行，Wind，东海证券研究所 1.82%1.80%1.79%1.80%1.84%1.87%1.92%1.70%1.75%1.80%1.85%1.90%1.95%上市银行存款加权