2023年宏观经济及大类资产配置分析与2024年展望-2024年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2024 年 1 月 作者： 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研 究 员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研 究 员 张文宇 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 研 究 员 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 经济呈波浪式修复并筑底回升，建议关注风险资产结构性机会--2023 年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望（2023 年 10 月） 政策发力经济边际改善，关注短期内的风险资产结构性机会 —宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 8 月） 经济恢复性增长但动能仍偏弱，建议关注避险资产配置机会--2023 年上半年宏观经济及大类资产配置 分析与下半年 展望（2023 年 7 月） 需求不足拖累经济修复，资产配置仍建议股债均衡—宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 5 月） 经济修复环比放缓结构延续分化，短期内建议股债均衡配置----宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 4 月） 2024 年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡 ——2023 年宏观经济及大类资产配置分析与 2024 年展望 主要观点  2023 年中国经济复苏的特征、逻辑以及大类资产配置表现 在全球经济复苏势头不稳、国际地缘政经冲突加剧的背景下，2023 年中国经济增长 5.2%，完成年度增长目标，但两年复合增速为 4.1%，总体处于弱复苏状态。总体经济运行呈现出五大结构性特征：名义增长相对偏低，宏观数据与微观感受存在差异；接触型服务业与装备制造业生产亮点突出，新动能持续蓄能；需求不足依然突出，房地产投资跌幅扩大、消费明强实弱、出口增速下滑；物价水平疲弱、资产价格走低，通缩风险仍存；融资需求与货币供给剪刀差边际收窄，但资金活化水平偏低。 中国经济运行呈现出当前特征的背后逻辑源于多重因素的影响：结构性、周期性、趋势性问题叠加短期矛盾集中释放，经济运行面临的问题由“三重压力”变为“多重压力”；增长动力结构性调整，新旧动能持续转换；预期不稳持续影响经济修复的力度与节奏；供需失衡较难短期缓解，消费复苏仍需时日。 伴随着经济的弱修复以及经济运行的各项特征，2023 年各类资产表现分化, 股票市场整体呈波动下跌走势，债市收益率整体呈 M 型走势，大宗商品整体呈先下后上走势，总体来看避险资产表现整体优于风险资产。  2024 年经济持续向好需要处理好六大关系 2023 年经济运行的压力和挑战有可能将在 2024 年延续，面临着多重压力的扰动与挑战，2024 年经济持续向好需要在六大领域寻求再平衡，推动经济尽快形成正向循环与全面复苏：一是处理好发展转型与新旧动能转换之间的关系；二是处理好经济政策与非经济政策之间一致性的关系；三是处理好房地产调整转型与行业向新发展模式转变之间的关系；四是处理好扩大消费与供给结构平衡之间的关系；五是处理好债务风险化解中中央加杠杆与地方稳杠杆的关系；六是处理好外部环境日益复杂下的内外经济循环之间的关系。  2024 年经济与大类资产配置展望 2024 年经济复苏有多项支撑因素的支撑，也面临着复杂严峻的多重内外挑战，在处理好重点领域平衡关系的基础上，我们认为，中性情形下 2024 年中国经济有望达到 5%左右的经济增速，经济增速预测模型与主要经济指标的走势也支持实现该增长目标，我们建议全年的经济增长目标设置在 5%左右。由于房地产、出口、消费以及基建投资等领域的表现皆存在一定的不确定性，拖累因素与支撑因素或会形成不同的情形组合，积极情形下 2024 年中国经济增长有望达到 5.5%，而消极情形下经济增长有可能回落至 4.3%左右。 从大类资产配置来看，在中性经济预期情形下，建议关注业绩改善明确、政策支持力度大的股票板块，债券与黄金也仍具有一定配置价值。  2024 年宏观政策展望 2024 年需要加强“进”与“立”的政策力度，建议宏观政策在以下八个方面进一步发挥作用：一是宏观政策应加强整体统筹，保持一致性、稳定性、持续性；二是积极的财政政策要适度加力、提质增效，把握政策空间并提高资金效益；三是货币政策灵活适度、精准有效，引导宽信用、支撑价格水平；四是短期稳消费和中长期收入分配改革相结合，释放消费乘数的作用；五是加快培育经济发展新动能，释放新动能的辐射带动作用；六是妥善处置房地产行业风险，促进行业平稳转型；七是稳妥化解地方债务问题，加快构建长效机制；八是进一步深化改革，释放要素市场活力，不断提升全要素生产率。www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置年报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2024 年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡 ——2023 年宏观经济及大类资产配置分析与 2024 年展望 www.ccxi.com.cn 一、2023 年中国经济复苏的特征、逻辑与大类资产配置表现 在全球经济复苏势头不稳、国际地缘政经冲突加剧的背景下，2023 年中国经济保持较强韧性并实现恢复性增长，全年经济增长 5.2%，完成年度增长目标，且增速仍显著快于发达经济体。但也应当看到，2023 年两年复合增速仅为 4.1%，总体处于“弱复苏”状态，并且在经济运行中存在修复节奏波动起伏、宏观数据与微观感受存在差异、需求不足矛盾仍存、物价与资产价格较弱等特征。伴随着经济的弱修复，2023 年各类资产表现分化，避险资产表现整体优于风险资产。在经济运行中的“三重压力”变为“多重压力”的背景下，当前经济运行和大类资产的部分特征可能将在 2024 年有所延续。应当看到，当前经济运行所呈现出的特征以及面临的压力是由周期性、结构性以及趋势性问题交织叠加而形成的结果，未来经济工作仍需要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，并且需要加快“进”与“立”的政策效力释放与效果显现。 表 1 2023 年季度中国宏观经济核心指标一览表 2023 年 2022 年 同比 两年复合增速 Q1 Q2 Q3 Q4 Q3 Q4 变化 GDP（当季同比，%） 4.40 4.5 6.3 4.9 5.2 3.9 2.9 ↑ GDP（累计同比，%） 4.09 4.5 5.5 5.2 5.2 3.0 3.0 ↑ 第一产业（当季同比，%） 4.10 3.7 3.7 4.2 4.2 3.4 4.0 ↑ 第二产业（当季同比，%） 4.44 3.3 5.2 4.6 5.5 5.2 3.4 ↑ 第三产业（当季同比，%） 3.79 5.4 7.4 5.2 5.3 3.2 2.3 ↑ 工业增加值（同比，%) 4.10 3.0 3.8 4.00 4.6 3.9 3.6 ↑ 服务业生产指数（同比，%) 3.92 6.70 8.7 7.90 8.1 0.1 -0