基础设施投融资行业：绍兴债务之谜：区域债务与经济发展的博弈

行业研究1 2025 年 2 月 目录摘要1 1 绍兴市债务情况 2 2 绍兴市高债务率形成的原因 3 3 绍兴市债务滚续压力分析 7 结论8 中诚信国际 基础设施投融资⾏业 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 夏 敏mxia@ccxi.com.cn 其他联络人 魏 芸ywei@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 绍兴债务之谜：区域债务与经济发展的博弈 摘要n 近年来，绍兴市政府及城投有息债务均大幅增长，2018~2023 年复合增长率分别为 16.02%和 20.71%，且城投有息债务占全省的比重高于地方政府债券的占比。从全省各地市来看，绍兴市的区域债务规模在全省 11 个地市中排名第三，但广义债务率全省最高，且自 2021 年以来保持快速增长趋势。下属区县中，诸暨市的广义债务率排名首位，越城区位居末位。n 绍兴市近年来大力推进城市化进程以及大规模的基础设施建设，特别是在交通基建、生态环保、园区产业升级等方面投入了大量的资金，是导致绍兴市地方债务规模扩大的主要原因之一；同时绍兴市在推动传统产业转型升级和新兴产业培育的过程中，新兴产业的培育需要大量的前期投入，增加了财政支出压力，叠加近年来房地产低迷带来的政府性基金收入大幅下滑，导致财政收入与债务增长之间的矛盾加剧，从而使得其债务率持续攀升。n 绍兴市债务压力虽位居省内高位，但其作为浙江省经济强市，产业基础较好，产业转型下的预期增长一定程度上托举了区域的再融资环境；同时，区域内金融资源较为丰富，银行端融资渠道畅通且公开市场发行利差处于低位；区域化债力度高，整体市场认可度较好。 中诚信国际⾏业研究 行业研究 2 一、绍兴市债务情况 近年来，绍兴市政府及城投有息债务均大幅增长，2018~2023年复合增长率分别为16.02%和20.71%，且城投有息债务占全省的比重高于地方政府债券的占比。从全省各地市来看，绍兴市的区域债务在全省11个地市中排名第三，但广义债务率全省最高，且自2021年以来保持快速增长趋势。下属区县中，诸暨市的广义债务率排名首位，越城区位居末位。 1.1 政府债务及城投有息债务规模均持续上升 近年来，绍兴市的地方政府债务规模持续扩张，尤其是在过去五年中呈现出快速增长的态势。2018年绍兴市地方政府债务余额约为896.20亿元，2023年末增长至1,883.79亿元，复合增长率为16.02%，其中2020年随着专项债扩容，绍兴市当年政府债务增长率达到20.14%。同时，绍兴市城投有息债务规模亦持续增长，2018年绍兴市城投企业有息债务规模为3,972.59亿元，2023年末绍兴市城投有息债务余额为10,180.93亿元，复合增长率达20.71%，其中2021年绍兴市的城投企业有息债务增长率最大，达28.46%。 从绍兴市历年来各指标占全省比重来看，城投有息债务占比相对较高。地方政府债务占全省政府债务比重保持平稳，维持在8.2%～8.6%之间；绍兴市城投有息债务占全省城投有息债务的比重相较于地方政府债务占比较大，且波动区间亦较大，在13.00%～14.50%之间，在2021年达到最高峰为14.41%。 从浙江省各地市的区域债务来看，绍兴市债务规模省内占比较其经济体量占比而言持续偏高。绍兴市区域债务总额（包括地方政府债务和城投有息债务）位列浙江省各地级市第三，仅次于宁波市；债务规模占比相较于其经济和财力占比较高，且近年来绍兴市区域债务占比与其财政收入占比的比重差距持续扩大。 图 1：近年绍兴市政府债务增长情况及省内占比情况 图 2：近年绍兴市城投有息债务增长情况及省内占比情况 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图 3：2023 年浙江省各地级市债务及占比情况 图 4：近年绍兴市债务体量省内占比、经济体量省内占比情况 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 05101520250500100015002000201820192020202120222023政府债务余额（亿元）政府债务增长率（%）政府债务省内占比（%）051015202530020004000600080001000012000201820192020202120222023城投有息债务（亿元）城投有息债务增长率（%）城投有息债务省内占比 - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 - 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00杭州市宁波市绍兴市湖州市嘉兴市温州市金华市台州市衢州市舟山市丽水市地方政府债务余额（亿元）城投有息债务（亿元）债务总规模全省占比（%）468101214162017201820192020202120222023GDP省内占比（%）财政收入占比（%）债务规模占比（%） 中诚信国际⾏业研究 行业研究 3 1.2 绍兴市债务率情况 近年来因绍兴市的财政收入增速不及债务的增速，其债务率持续快速扩张。从地方政府的显性债务率来看，2021年前绍兴市的地方政府债务率相对较为稳定，维持在80%~93%之间；2022年、2023年快速突破100%至132.55%和183.95%，绍兴市地方政府的显性债务率一直高于全省的水平，且在2021年后与全省的差距明显扩大。 从区域债务率来看，在叠加城投有息债务后的绍兴市广义债务率亦明显高于浙江省的广义债务率，且近年来的走势与显性债务率基本一致，在2021年后与全省的广义债务率的差距明显加大。 从浙江省各地级市广义债务率角度看，2023年绍兴市广义债务率居省内最高，达1,178.40%，其次是湖州市、舟山市，分别为1,019.75%和885.84%；浙江省广义债务率较低的是丽水市和温州市。 绍兴市各区县的广义债务率方面，区县的经济发展水平、财政收入情况、债务规模和风险有所不同，下辖各区县的广义债务率均处于较高的水平；其中，诸暨市债务率最高，达793.91%，其次分别为新昌县、上虞区和柯桥区，越城区广义债务率最低，仅为240.56%，下辖各区县间债务率分化明显。 图 5：近年绍兴市政府债务率变化情况 图 6：近年绍兴市广义债务率变化情况 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图 7：2023 年浙江省各地级市债务及债务率情况 图 8：2023 年末绍兴市下辖各区县债务情况 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 二、绍兴市高债务率形成的原因 绍兴市近年来大力推进城市化进程以及大规模的基础设施建设，特别是在交通基建、生态环保、园区产业升级等方面投入了大量的资金，是导致绍兴市地方债务规模扩大的主要原因之一