保险资产管理业创新型产品1在公用事业类收费收益权ABS的运用研究

2025 年 3 月保险资产管理业创新型产品1在公用事业类 收费收益权 ABS 的运用研究 1 本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际 保险资产管理行业研究 行业研究 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 创新产品评级部 周文白 010-66428877 wbzhou@ccxi.com.cn 李天琦 010-66428877 tqli@ccxi.com.cn 联络人 创新产品评级总监 张凤华 010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 摘要 1.近年来，在化债背景下，基投公司传统融资渠道收窄、亟需探索创新融资方式。而公用事业收费收益权，凭借特许经营、以及现金流稳定可预期等优势，或可成为基投公司发行 ABS 的核心资产，打开低成本、长期限的创新融资渠道。2.与此同时，中保登 ABS 市场持续扩容，公用事业收费收益权 ABS或可为保险资管公司提供业务机遇，一方面为优质的基投公司引入保险资金，另一方面则为保险资管公司提供优质的基础资产类型。3.从发行情况来看，近年来公用事业类收费收益权证券化产品发行规模很小，在交易所及银行间市场该类资产规模占比较低；目前在中保登市场尚未有公用事业类收费收益权 ABS 发行，保险资管公司或研究探索在中保登市场的发行可行性。具体业务中需关注基础资产现金流的产生方/运营方的运营管理能力，以及增信方的信用状况，并对基础资产予以审查，包括特许经营等经营许可或其他经营资质、资质期限、价格/收费标准、权属关系是否清晰等方面。 中诚信国际行业研究 行业研究 2 引言 随着我国城市化进程的不断推进，公用事业行业的市场需求持续增加；公用事业类业务的开展需要相关特许经营许可，通常采用政府定价，业务区域垄断性较高，收入水平较为稳定，整体经营获现情况较好；近年来国家出台了一系列政策推动公用事业行业的发展，目前相关特许经营制度逐步建立完善，投资格局逐步多元化，公用事业类企业的盈利能力逐步改善。近年来，在中保登资产支持计划发展趋势和机制日益成熟，在保险资金投资渠道受限、投资利率下行、亟需寻找新的投资方向和产品的背景下，公用事业类收费收益权资产证券化可能为保险资金投资创新型产品带来新机会。本文分析了公用事业行业概况，并以交易所公用事业类收费收益权资产证券化产品为例，为未来中保登发行此类资产提供借鉴。 一、公用事业行业概况 随着我国城市化进程的不断推进，城市居民对公用事业的需求持续增加；公用事业涉及保障和改善民生，业务区域垄断性较高，业务收入较为稳定，盈利能力逐步改善，同时财政补贴可对运营企业利润总额进行有效补充。  公用事业类业务区域垄断性较高，特许经营制度逐步完善，投资格局多元化发展。公用事业涉及范围较广，通常是指负责维持公共服务基础设施的事业，包括电力、供水、废物处理、污水处理、燃气供应、交通、通讯等。我国国民经济行业分类并无公用事业行业大类分类，根据中诚信国际债券市场行业分类标准，公用事业行业涵盖 1、热力生产和供应；2、城市燃气供应；3、水务；4、环保运营四个子行业。公用事业类业务的开展需取得经营许可证或特许经营权，例如，供热单位需要取得供热许可证和城镇供热特许经营协议，燃气供应单位需要取得燃气经营许可证和城市管道燃气特许经营协议，供水单位需要办理取水许可证和卫生许可证和城市供水特许经营协议；污水处理厂需要办理排污许可证；环保运营企业不仅需要环境污染治理设施运营资质证书，还可能需要根据项目模式获得相应的排污许可证和特许经营权。改革开放以来，公用事业经营方式进行内部改革并进行改组和改制，同时政策鼓励民间投资的参与，特许经营制度逐步建立和完善。2024 年 3 月，中国国家发展和改革委员会联合财政部以及其他五个部门，共同公布了对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》的修订版，该办法明确和优化特许经营的管理架构，加强对私营企业参与特许经营活动的鼓励和支持。整体来看，为了适应新的投资体制和运营管理的要求，公用事业特许经营制度逐步建立完善、产权改革不断推进、投资格局持续多元化发展。  公用事业类企业收入水平较为稳定，随着公用事业的定价制度逐渐完善，盈利能力逐步改善。 供热公司通过市场竞争取得经营权，在供热许可经营期内完成供热系统相关的基础设施建设，投入运营，并依据政府定价向服务范围内的终端用户提供供热服务。目前我国供热以集中供热为主，全国城市集中供热面积持 中诚信国际行业研究 行业研究 3 续增加，截至 2023 年末，全国城市集中供热管道长度 52.37 万公里，同比增长 6.13%；集中供热面积 115.49 亿平方米，同比增长 3.81%。未来随着中国城市化水平的不断提升、南方供暖需求的上升及政策的支持，供热市场仍有增量空间。作为民生保障类企业，供热公司具有较强的区域垄断地位，业务稳定性高，但供热业务在建设和运营阶段均需要投入大量资本，资本回报周期较长。2023 年以来，各地方为缓解热电企业经营压力，再次启动煤热价格联动，已经有 7 个省份 24 个地级市出台了热价调整政策，未来热价的调整有利于提升供热公司的盈利情况。随着供暖面积及服务用户数量的持续增长以及供热价格的上调，供热业务收入规模或将有所提升。 城市燃气主要以天然气为主，燃气公司处于产业链下游，运营模式采取特许经营权模式，利润增长点主要来自于天然气销售业务。近年来我国城市燃气市场规模持续扩大，天然气的用气需求占比不断提高，2023 年，全国城市燃气用气占比增至 33%，天然气管道长度增至 103.92 万公里。随着管网建设不断推进以及城市化进程的不断推进，城市燃气普及率稳步提升，2023 年末全国城市燃气普及率达 98.25%，同比增加 0.19%；管道燃气普及率 83.46%，同比增加 1.92%；其中一线城市燃气普及率高于二三线城市。随着终端用户天然气消费量恢复式增长，叠加购销价差小幅扩大，燃气公司盈利能力有望逐渐修复。 供水业务主要包括原水供应和自来水供应，运营需要取得政府特许经营权，特许经营权周期在 25~30 年，特许经营服务区域内包括供水管网和污水收集管网的建设。目前我国供水行业处于成熟期，城市供水能力相对稳定，供水普及率已处于较高水平，短期产能扩张压力不大，长期仍将继续推进重大水利建设的进度，继续推进城乡供水一体化。目前供水产能已接近饱和，虽然供水管网仍存在一定资本支出压力，但产能扩张空间有限；未来提升产能利用率、降低管网漏损率可以有效地提升企业的盈利能力。 污水处理业务需要取得排污许可证，运营模式主要包括政府建设模式、政府购买服务模式、政府和社会资本合作模式等。近年来我国污水处理行业处于快速发展阶段，污水处理管