宏观经济周报：欧美打压降息预期，国内经济边际改善

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国 2023 年四季度 GDP 环比折年率强于市场预期，就业市场数据则多空参半，职位空缺数向好的同时，新增 ADP 就业人数则低于预期；正如美联储议息会议所言，“经济活动一直稳步扩张”，“就业增长有所放缓，但仍保持强劲”，这令美联储可继续保持观察以等待经济数据给予更进一步的信号，特别是鲍威尔表示 3 月降息不是基准情景，这明显打压了市场情绪，美元指数和美股双双走弱。欧洲方面，2023 年四季度欧元区 GDP 增速水平符合预期，欧元区经济景气指数虽有所下行，但略好于预期；欧央行也继续压制市场对降息的乐观预期，拉加德表示要“确保通胀及时回落至 2%的中期目标”，为此需要将当前的利率水平“维持足够长的时间”。  就国内环境而言，规模以上工业企业利润在量价的合力支持下进一步修复，考虑到需求改善可期，量价均有望持续向好，继而推动工业企业盈利能力的提升。中采制造业 PMI 指数边际改善，生产依旧是主要支撑，而且内外需均有边际向好，其中出口改善更为显著。政策方面，国家金融监督管理总局副局长肖远企指出，房地产对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持；随后有关房地产的呵护政策持续推进，广州、上海等城市的限购政策进一步优化，“三大工程”也进入密集实施阶段。展望来看，地产政策的持续优化叠加“三大工程”推进，国内经济的扩张动能有望进一步修复。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交略有回落，农产品批发价格 200 指数大幅走高。中游方面，钢铁价格微幅震荡，水泥价格继续下行。上游方面，煤炭价格震荡走低，有色金属价格略有反弹，贵金属价格小幅回升，原油价格继续走高。 风险提示：美欧经济超预期放缓 欧美打压降息预期 国内经济边际改善 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2024 年 02 月 01 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180020-Feb-1920-Jun-1920-Oct-1920-Feb-2020-Jun-2020-Oct-2020-Feb-2120-Jun-2120-Oct-2120-Feb-2220-Jun-2220-Oct-2220-Feb-2320-Jun-2320-Oct-23动力煤（元/吨） 8001300180023002800330038004300480030-Jan-1930-May-1930-Sep-1931-Jan-2031-May-2030-Sep-2031-Jan-2131-May-2130-Sep-2131-Jan-2231-May-2230-Sep-2231-Jan-2331-May-2330-Sep-2331-Jan-24焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020007-Apr-197-Jul-197-Oct-197-Jan-207-Apr-207-Jul-207-Oct-207-Jan-217-Apr-217-Jul-217-Oct-217-Jan-227-Apr-227-Jul-227-Oct-227-Jan-237-Apr-237-Jul-237-Oct-237-Jan-24六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018012-Apr-1912-Jul-1912-Oct-1912-Jan-2012-Apr-2012-Jul-2012-Oct-2012-Jan-2112-Apr-2112-Jul-2112-Oct-2112-Jan-2212-Apr-2212-Jul-2212-Oct-2212-Jan-2312-Apr-2312-Jul-2312-Oct-2312-Jan-24天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 3000035000400004500050000550006000065000700007500