宏观经济研究：驳斥降息预期，缩表仍将继续

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 02 月 01 日 宏观经济研究 驳斥降息预期，缩表仍将继续 结论：美联储 1 月会议维持联邦基金利率不变。美联储会议声明虽然不再提及任何额外的紧缩措施，但是也同时强调“不宜降低目标范围”，这表明美联储开始考虑“高利率需要保持多久？”的问题。鲍威尔直接驳斥了关于 3 月份降息的观点。市场预期和政策指引的相互博弈将会是今年循环反复的现象，造成美国股市和美债利率的波动。我们认为，美国消费依然旺盛，经济韧性依然较强，美联储在上半年可能不具备降息条件，或将在 9 月份开始降息。 数据： 北京时间 1 月 31 日凌晨，美联储维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%。 要点：美联储会议声明的三点重要变化，经济一直稳步扩张，就业通胀风险平衡，暂时不宜降低利率。第一，经济方面，美联储将去年 12 月表述的“放缓”改为了“稳步扩张”。第二，美联储新增了“实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡”。第三，美联储会议声明不再出现任何有关紧缩的表述，但强调“在对通胀持续向 2% 迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。” 鲍威尔表示“并不认为 3 月就会启动降息，计划 3 月份开始深入讨论资产负债表问题。” 一方面，鲍威尔直接驳斥了关于三月降息的预期。1 月初市场预期美联储 3 月降息的概率一度超过 70%。我们认为，目前降息预期过于提前，可能需要持续向后推迟，或将造成美债利率的阶段性反弹。另一方面，美联储可能考虑调整缩表速度。近三月，美联储缩表速度有所放缓。但我们认为，在美国经济并未出现较大风险的情况下，缩表可能暂时不会停止。 一系列经济指标验证我们关于 2024 年美国“经济增速依然较高，通胀逐渐回归正常”的年度观点。房地产方面，代表量的成屋销售增速和代表价的房价增速均在回升。消费方面，美国零售增速和消费支出增速也开始回升。美国经济在 2024 年或将继续保持强韧。美联储最为关注的通胀指标 PCE 物价同比也在持续下降，通胀逐渐回归正常是大概率事件，但也需要注意到平均时薪增速仍在 4%以上，因此劳动力市场的紧张形势不支持美联储提前降息。 随着美国经济连续两个季度超出预期，PMI、房价、零售等指标也在趋向于经济扩张。因此，美股上涨动能对降息预期的依赖可能逐渐弱化，而转向持续好转的经济基本面，美股上涨行情可能还能延续一段时间。 风 险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《库存指数意外回升—1 月 PMI 点评》2024-01-31 2、《西藏经济分析报告》2024-01-31 3、《二月全球大类资产配置月报》2024-01-30 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美联储基本结束 ............................................................................................................................................. 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 3 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 3 图表 3： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 美国房价和成屋销量增速 ....................................................................................................................... 4 图表 5： 美国零售和个人消费支出增速（剔除部分疫情影响异常值） .................................................................. 5 图表 6： 美国 PCE 同比和平均时薪同比 ............................................................................................................... 5 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 美联储 1 月会议点评 北京时间 1 月 31 日凌晨，美联储会议维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%区间。美联储会议声明虽然不再提及任何额外的紧缩措施，但是也同时强调“不宜降低目标范围”，这表明美联储开始考虑“高利率需要保持多久？”的问题。鲍威尔也直接驳斥了关于 3 月份降息的观点。市场预期和政策指引的相互博弈将会是今年循环反复的现象，造成美国股市和美债利率的波动。我们认为，美国消费依然旺盛，经济韧性依然较强，美联储在上半年可能不具备降息条件，或将在 9 月份开始降息。 图表1：美国联邦基金目标利率 % 资料来源：WIND、Fed、长城证券产业金融研究院 美联储会议声明的三点重要变化，经济一直稳步扩张，就业通胀风险平衡，暂时不宜降低利率。第一，经济方面，美联储将去年 12 月表述的“放缓”改为了“稳步扩张”。第二，美联储新增了“实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡”。第三，美联储会议声明不再出现任何有关紧缩的表述，但强调“在对通胀持续向 2% 迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。” 图表2：美联储会议声明 2024 年 1 月 31 日 美联储发表联邦公开市场委员会声明 2023 年 12 月 14 日 美联储发