深度解析23Q4债基季报：Q4债基拉久期加杠杆下沉信用 看好24Q1权益与转债配置性价比

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Q4 债基拉久期加杠杆下沉信用 看好 24Q1 权益与转债配置性价比 —— 深度解析 23Q4 债基季报 [Table_ReportTime] 2024 年 02 月 01 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com [Table_FirstAuthor] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4 债基拉久期加杠杆下沉信用 看好 24Q1 权益与转债配置性价比 [Table_ReportDate] 2024 年 02 月 01 日 [Table_Summary] ➢ 2023 年 Q4 债基规模连续 3 个季度增长，中长期纯债基金规模升幅最大。2023Q4 新发基金 305 只，其中债券基金新增 120 只，环比 Q3 增加 42 只；债券基金新发份额达到 5449 亿份，单季新发份额在 19 年来同期的最高水平。Q4 末公募基金总规模 27.12 万亿，环比下滑 0.04 万亿，债券基金 9.03 万亿，环比提升 5169 亿，连续 3 个季度增长，是唯一上升的主要基金产品类别。从债基分类上看，中长期纯债基金增长绝对规模最大。 ➢ Q4 各类债基净值多数上涨，仅二级债基规模下跌。2023Q4 债基加权平均净值上涨 0.25%。具体来看，中长债与短债基金 Q4 净值分别上涨 0.92%与 0.79%；一级债基与二级债基 Q4 净值分别上涨 0.51%、下跌 0.46%。 ➢ 从资产配置角度来看，Q4 债券基金债券配置比例及绝对金额提升，增持力度弱于 Q2-Q3，除此之外增配现金并减配股票。Q4 债基增配债券 1615亿，配置比例提升 0.04pct 至 52.53%，增持力度弱于 Q2-Q3。纯债基金增配债券 6591 亿；混合型债券基金则减配债券资产 1150 亿，两类基金的债券配置比例分别下滑 0.84pct、0.20pct 至 96.47%、88.68%。 ➢ 从券种配置角度来看，短期与中长期债基减配信用债增配利率债，混合债基增配信用债并减配可转债。Q4 短债与中长债基金配置信用债的比例分别下降 1.12pct、1.05pct 至 86.39%、51.17%，但利率债配置比例则同比例上升分别达到 13.61%、48.83%。混合型债基对信用债和可转债的配置比率分别为 71.14%、14.54%，环比变动+0.09pct、-0.12pct。 ➢ 从债基策略上看，Q4 中长期纯债基金、短债基金和混合型债券基金杠杆率均有所上升，各类债基久期普遍拉长，短期纯债基金久期增加最多。各类债基产品对低等级信用债配置比例继续提升，其中短期纯债基金提升幅度最大。 ➢ 从绩优产品季报看 2023Q4 高性价比信用债资产仍是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季报中，普遍关注优质城投、银行二永债、长端政金债等配置价值，而在含权资产方面，绩优混合债券型基金侧重配置高股息方向。从其对后市的展望看，混合债基方面，多数绩优基金季报中认为权益市场接近底部区域，具备较高性价比，强调重视高股息、周期向上和困境反转等行业个股的投资机会；纯债方面，绩优基金认为 2024Q1 中短端利率仍然偏高，未来有望取得一定程度修复，而长端利率或呈现震荡格局、调整空间不大，策略上可保持高杠杆增厚收益，并积极参与利率交易争取资本利得。 ➢ Q4 绩优可转债基金在含权资产的仓位策略上有所分歧，行业配置重点关注中低价优质品种，降低转债组合整体波动率，以偏股型和平衡型转债配置为主。同时，绩优可转债基金季报看好 2024Q1 权益资产性价比，转股溢价率和正股波动率存在一定向上弹性。 ➢ 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场概况：四季度全市场基金规模回落，债券型基金贡献主要规模增量 ............................ 4 1.1 债市震荡走强背景下，Q4 新发债基数量与新发规模双双增长 ...................................... 4 二、组合管理：纯债基金加久期提杠杆净值持续走高，混合债基减配转债 ................................ 7 2.1 Q4 债券型基金各品种净值多数上行，中长期纯债基金表现更强 .................................. 7 2.2 Q4 债基对现金和债券的配置金额提升，对权益资产配置比例下降 .............................. 8 2.3 短期与中长期纯债基金信用债配置比例下降，混合型债基减配可转债 ....................... 9 2.4 Q4 债券基金普遍拉长久期、提升杠杆率、增配低评级信用债 .................................... 10 2.5 Q3 公募增配半导体、资本货物等板块转债，AA 及以下持仓占比提升 ....................... 11 2.6 Q4 券商自营和其他专业机构增持转债，但社保与 QFII 持仓下降 .............................. 13 三、机构观点：24Q1 债券重视中短端配置价值和票息策略，含权资产处于战略底部区域 ..... 14 3.1 Q4 绩优债基配置加仓优质信用债，混合债基重视高股息方向 .................................... 14 3.2 机构认为 2024Q1 短端品种仍存下行空间，权益市场仍处战略底部区域 ................... 17 3.3 可转债基金方面，四季度关注中低价优质品种，看好未来权益市场结构性机会 ..... 21 风险因素 ....................