融资回暖利率中枢适度下移，把握有色、煤炭债券投资机会--信用债市场2023年回顾与2024年展望

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2023 年 1 月 1 日—12 月 31 日 作者： 中诚信国际 研究院 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【发行回暖利差中枢或继续收窄，关注有色、钢铁及旅游企业投资机会-信用债运行三季报】 【到期量增加发行高峰将来临，资产荒缓解信用利差或难下，销售恢复下挖掘汽车、电子投资机会--信用债运行半年报】 【2023 年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约释放趋缓，展期热潮延续，仍需警惕结构性风险 【净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略—城投行业上半年回顾与下半年展望】 融资回暖利率中枢适度下移，把握有色、煤炭行业投资机会 ——信用债市场 2023 年回顾与 2024 年展望 本期要点  展望及策略：融资或回暖，利差或在波动中分化，关注有色、煤炭债券投资机会  市场运行：预计 2024 年信用债发行规模或在 15.5-16 万亿元，同比有望恢复；发行利率仍将在低位，与 2023 年中枢持平或进一步下行；信用利差中枢或与 2023 年基本持平，各等级走势或分化；AAA、AA+级信用债收益率较 2023 年中枢或小幅下行，AA 等级收益率将基本持平。  投资策略：可关注有色、煤炭行业优质企业债券；城投行业应优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域，可继续挖掘化债支持力度较大区域的短久期高收益城投债。  一级市场回顾：信用债融资仍显疲弱，融资分化依然显著  融资规模：信用债发行规模共计 14.86 万亿元，未见明显修复，同时高到期压力下，净融资流出 1078.45 亿元，为 2014 年以来信用债市场首次年度融资净流出；城投债发行规模占信用债比例达 40%，较 2022 年的 32%明显增加，成为支撑信用债融资的重要因素，非城投信用债融资延续低迷态势。  发行利率：资金面合理充裕、多项政策引导融资成本下行的背景下，2023 年主要券种各等级主体发行成本较去年末全面下行，下行幅度在 27-233bp 之间，发行利差也普遍收窄，幅度在 18-190bp 之间。  发行结构：债券期限短期化趋势小幅缓和，1 年以内期限债券发行规模占比微降；私募城投债发行增多驱动私募公司债、PPN 占比上升；AAA 和 AA 等级占比降低、AA+等级债券占比增加。  创新品种：创新品种发行规模在 2023 年逐季度增长，全年发行规模突破 1 万亿元，较2023 年同期增长超过一倍；科技创新债券取代碳中和债券成为发行主力，占创新品种发行总额的比重接近 8 成。  融资结构：融资分化依然显著，民企发行同比降低且净融资流出量与 2022年持平，仍待进一步修复；电力生产与供应、化工、交通运输净流出规模较高，基投、综合行业净流入规模较高；房地产行业发行规模同比降低、净融资大幅净流出，融资情况仍待修复；京苏粤浙鲁沪发行规模位居前六，城投发行火热背景下浙江、江苏和山东融资净流入量明显高于其他省份；东北、西部地区发行及融资情况仍待提升。  二级市场回顾：交投小幅降温，信用债收益率、信用利差全面下行  现券成交：信用债成交总额同比降低 4%至 62.25 万亿元，主要因可转债交易规模持续走低，全年交易规模占比同比降低 11 个百分点至 21%，中票、公司债成交占比反超可转债。  利率利差走势：在经济基本面弱修复、资金面合理充裕、“资产荒”行情继续演绎等因素作用下，信用债收益率全面下行，幅度在 19-86bp，信用利差全面收窄，幅度在 17-62bp。  等级、行业利差：AAA 与 AA+、AA 与 AA-等级利差收窄，AA+与 AA 级别利差扩张；医药、文化产业、商业与个人服务行业利差分别扩张 76bp、48bp 和 21bp，其他行业利差收窄幅度从 19-135bp 不等，医药、建筑、房地产、文化产业行业利差处于高位。www.ccxi.com.cn 信用债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 债券市场研究系列 信用债市场 2023 年回顾与 2024 年展望 www.ccxi.com.cn 2023 年，我国经济保持韧性、延续复苏并呈现筑底回升态势，但由于经济供需失衡、内生动力不足、复苏基础依然不牢，特别是在房地产市场下行与外需走弱的扰动下，经济修复过程呈现“波浪起伏”的特征。在此背景下，央行坚持精准有力的政策基调，通过降息、降准等操作维持资金面合理充裕。从公司类信用债1一级市场表现来看，信用债融资仍显疲弱，分化态势依然显著，尽管发行规模同比小幅上升，但高到期规模下净融资由正转负；信用债发行利率则呈波动下行态势，依然发挥降成本作用。从融资结构看，国企、央企发行人在信用债市场融资仍占据绝对比重，但融资薄弱领域仍值得关注，民企债券融资净流出规模同比未见改善，房企债券融资状况依然较差，相关融资支持举措显效仍需时间；值得关注的是，科创债等创新品种发行热度明显升温，发行规模同比增长超 1 倍，发行成本亦具优势。二级市场方面，信用债成交额小幅下降，其中中票、公司债成交占比有所上升，可转债交易规模占比明显降低。在经济基本面弱修复、资金面合理充裕、“资产荒”行情继续演绎等因素支撑下，2023 年信用债收益率大致呈波动下行态势，信用利差进一步收窄至历史相对较低水平。 展望后市，信用债发行方面，预计 2024 年发行规模将在 15.5-16 万亿元，较2023 年继续小幅回暖；资金面保持合理充裕、降成本诉求仍存、无风险利率中枢有望下行的环境下，债券发行利率中枢较 2023 年水平持平或进一步下行。二级市场方面，2024 年经济及政策环境对利率债走势仍偏利好，预计 10 年期国债收益率中枢或下行至 2.5%-2.6%；信用利差中枢或与 2023 年基本持平，各等级走势将有分化，AAA、AA+级信用债收益率较 2023 年中枢或小幅下行，AA 等级收益率将基本持平。从策略上看，产业类行业方面，可关注有色、煤炭行业优质企业债券；城投行业应优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域，此外可继续挖掘化债支持力度较大区域的短久期高收益城投债。  一级市场：信用债融资仍显疲弱，融资分化依然显著 1. 信用债融资规模先升后降，四季度净融资缺口较大 2023年，公司类信用债融资未见明显修复，发行规模共计14.86万亿元，同比小幅增长3个百分点。净融资方面，受信用债到期规模同比增长超过7%的影响，2023年全年净融资流出1078.45亿元，为2014年以来信用债市场首次年度融资净流出。分季度看，信用债融资呈先升后降态势，前