多空因素交织，镍价预计宽幅震荡

1多空因素交织，镍价预计宽幅震荡研究员：钟明真邮箱：zmz@swfutures.com期货从业证书号：F03099911投资咨询证书号：Z00191342024 年 2 月 26 日2从去年国内纯镍大幅投产以来，镍价过剩预期逐渐转化为现实，镍社会库存逐步由低位回升累库，镍价也一路下行至 125000 元/吨区间，随后开启漫长的磨底震荡行情，在供需过剩预期一致的背景下，镍价围绕成本线附近震荡，交易逻辑开始逐步聚焦供需边际变量。有三大变化值得市场关注，一是近期海外高成本镍企已经开始产业边际出清，二是印尼大选结束，领导人的换届或导致产业方面相关政策变化，三是美国计划公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案。从精炼镍的供应来看，总体维持稳定增量，但海内外情况有所分化，海外方面扰动不断：加拿大的镍钴生产商 Nickel28 Capital Corp.发布报告显示，2023 年四季度公司生产氢氧化镍钴（MHP）干基 19414 吨，其中含镍量达到 7825金属吨，环比下降 12.85%，同比下降 7.72%，这主要是由于地震引起的停产，预计 2024 年 Ramu 将在 9 月停产 30 天，进行一系列资本改进项目；必和必拓宣布，由于价格大幅下跌，它正在考虑关闭其西澳大利亚镍业务，预计其Kambalda 选矿厂将于 6 月投入维护和保养；法国已同意向新喀里多尼亚镍生产商 Prony Resources 提供 1.4 亿欧元(合 1.5 亿美元)贷款，以避免这家镍生产商破产。目前法国正在就挽救新喀里多尼亚镍业进行谈判，将对西澳大利亚镍业的账面价值进行约 25 亿美元的非现金减值支出；镍价从去年 20 万元/吨一路下行至目前 12 万元/吨的区间，产业利润已经受到了大幅压缩，海外高成本产能也逐步开启了产能出清的道路，目前来看产能占比较小，对于整体的供应增量影响有限，于此同时，国内产量却稳定维持在高位，1月精炼镍产量为22729吨，同比增长 50%，开工率为 93.7%，产能为 31767 吨，同比增长 54%，春节期间国内大厂仍正常开工，预计 2 月国内产量仍旧维持高位。3图 1：电解镍月度进口量图 2：中国电解镍产能及产量数据来源（钢联）数据来源（钢联）印尼方面，总统大选结果已经公布，现任国防部长普拉博沃·苏比安托搭档梭罗市现任市长吉布兰·拉卡布明·拉卡，赢得正副总统选举，前述两位领导人对于镍产业政策的态度与前总统所推行的政策相同，宣称将继续支持发展本国的镍下游深加工企业，并且曾表示若当选总统将进一步扩大出口禁令至铜、锡以及部分农产品。从印尼矿业政策的历史回顾来看，对于矿的限制出口政策较为反复多变，不过根据根据近期印尼相关官员以及专家发言的口径，提到了应该重视印尼镍储量枯竭的问题，结合领导层的相关理念，料对镍产业相关政策有一定的收紧，USGS 数据显示，2022 年全球镍矿产量 330 万吨，印尼占比48.48%，是全球第一大镍矿生产国，同时印尼也是我国镍矿进口第一大国，印尼对于镍产业的政策对于世界镍的供需格局影响较大，后续需要持续关注。此外，印尼矿端出口仍在减少，由于 RKAB 审核进度仍旧较为迟缓，矿山供应预计进一步减少，镍矿现货资源较为紧张目前国内港口库存进一步下降。表 1：印尼矿业政策回顾2014印尼政府正式实施原矿出口禁令，在印尼采矿企业必须在当地冶炼或精炼方可出口42017允许镍矿和铝土矿出口，出口期限延长至 2022 年，条件是在 5 年内完成冶炼项目建设2019再次宣布禁矿，宣布 2022 年不再出口原矿石2020提前两年实施全面禁止镍矿出口政策2022计划对 NPI 和镍铁两种镍产品征收 2%的税率2023提议限制建设 2 类冶炼厂，对镍铁和镍生铁不再提供税收优惠政策数据来源：公开资料整理图 3：镍矿进口价格 (元/湿吨)图 4：镍矿海运费 菲律宾-连云港-平均价数据来源（钢联）数据来源（钢联）图 5：菲律宾进口矿占比图 6 进口矿分国别5数据来源（钢联）数据来源（钢联）图 7：镍矿港口库存—分国别（万湿吨）图 8：港口镍矿库存（10 港口，单位：万吨）数据来源（钢联）数据来源（钢联）除了矿端资源有紧缺的忧虑以外，产业链各环节仍旧维持供需过剩格局：镍铁方面，利润有所好转但大部分镍铁厂仍旧处于亏损，下游不锈钢排产量出于低位，对于镍铁需求走弱，镍铁报价博弈较为激烈，镍铁由于持续亏损，部分工厂停产检修，1 月国内镍铁产量为 2.41 万吨，环比减少 11.3%，同时印尼镍铁产量也在减少，1 月印尼镍铁产量为 12.47 万吨，环比微幅下降，然而由于镍铁总体产量基础较高，总体仍旧供应过剩，且印尼镍铁进口量增加，弥补国内减量，12 月我国镍铁进口量为 81.79 万吨，环比增长 20%。图 9：中国镍生铁月度产量（万吨）图 10：印尼产量（吨）数据来源（钢联）数据来源（钢联）6图 11：镍铁进口（万吨）图 12：镍生铁库存（金属吨）数据来源（钢联）数据来源（钢联）图 13：高镍铁折价数据来源（钢联）硫酸镍处于供需双弱格局，1 月国内硫酸镍产量为 28954.2 金属吨，环比减少 5.5%，印尼硫酸镍进口同样减少，12 月我国硫酸镍进口量为 11696 吨，环比减少 38%，高冰镍进口量为 41386 吨，环比增长 181%，湿法中间品进口量为 134886 吨，环比减少 4%，硫酸镍对纯镍贴水有所扩大，镍豆自溶经济性较差，前驱体企业多外采硫酸镍或使用中间品。7图 14：硫酸镍产量（金属吨）图 15：湿法中间品进口数据来源（wind）数据来源（wind）下游需求不旺，不锈钢排产量维持低位。2023 年 12 月国内 43 家不锈钢厂预计粗钢产量 296.3 万吨，月环比减少 0.7%，同比减少 3.0%。其中：200 系87.8 万吨，月环比减少 10.3%，同比减少 12.0%；300 系 162.7 万吨，月环比增加 9.1%，同比增加 3.5%；400 系 45.8 万吨，月环比减少 10.8%，同比减少5.4%。300 系有增量，但 1 月排产量来看，不锈钢产量进一步减少，1 月排产274.4 万吨，环比减少 7.4%，同比增加 15.0%。其中：200 系 73.1 万吨，月环比减少 16.7%，同比增加 22.2%；300 系 150.6 万吨，月环比减少 7.4%，同比增加 10.3%；400 系 50.7 万吨，月环比增加 10.6%，同比增加 19.9%。印尼方面，12 月印尼粗钢产量 40.5 万吨，月环比减少 0.7%，同比增加 24.6%；1 月排产 40 万吨，月环比减少 1.2%，同比增加 41.3%。从利润情况来看，各工艺条线利润率均有回升，预计后续不锈钢产量将小幅增加。8图 16：中国不锈钢产量数据来源（wind）新能源方面，需求仍旧较为疲软，终端需求向上传导受阻，12 月新能源汽车产量为 114.1 万辆，同比增加 43.7%，12 月份三元前驱体产量为 58950 万吨，环比减少约 19%，虽然新能源汽车保持高景气度，但电池产业链上游利润欠佳，终端需求向上并不顺畅，电芯企业正极企业订单情况不佳，1 月前驱体企业排产量仍旧没有明显好转，对于现货采购积极性较低，产业进