豆粕期货月报：内外利空共振，3月豆粕仍在筑底期

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部 2024 年 2 月 25 日 内外利空共振，3 月豆粕仍在筑底期 【策略观点】 单边： 我们认为，3 月豆粕依然易涨难跌。南美大豆丰产充分兑现过程，以及美豆出口受巴西大豆挤占等多重利空共振之下，美豆在 1200 关口附近的压力较强，于成本端拖来内盘豆系品种。国内来看，2-3 月国内大豆到港量较此前降低，不过后市随着南美大豆集中上市，国内进口大豆存在巨量补充的预期，豆粕供应将随之再度迎来走高。需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求，豆粕进入季节性消费淡季。美豆成本端表现疲软，国内供强需弱预期将持续，多重利空共振之下，预计豆粕一二季度以易跌难涨为主，关注逢高沽空机会。2405 合约 3 月参考运行区间 2800-3100元/吨。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：05 豆菜粕差做空，目标区间 300-400。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03086822 投资咨询资格号Z0019372 2 / 15 豆粕期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 3 2.1 全球大豆供应——美农报告利空，南美大豆丰产预期逐步兑现 ................................................................................ 3 2.2 全球大豆需求——巴西大豆挤占美豆出口窗口 ................................................................................................................ 6 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ............................................................................................................................................................. 8 3.1 国内豆粕供应——节假期间油厂关停，豆粕库存迅速回落 .......................................................................................... 8 3.2 国内豆粕需求——养殖端亏损，限制豆粕需求潜力 ..................................................................................................... 11 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 13 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 13 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 13 3 / 15 豆粕期货月报 一、行情回顾 2 月恰逢春节节假期间，国内交易日较少，内盘主力节假前后整体呈现低位盘整的走势。节假期间，美豆盘面呈现震荡走弱趋势，主力跌幅达 1.84%，一度跌至 1150 关口附近。春节期间美国农业部连续发布两个偏空消息，2 月供需报告维持了南美大豆丰产的判断，2 月农业展望论坛给出了美豆新作可能供应宽松的预期，两个报告给出的基调也是美豆种植季到来之前全球豆系市场的持续性压力所在。国内豆粕价格节后先扬后抑，一方面在于成本端支撑偏弱，另一方面节假之后随着下游腌腊需求收尾，豆粕进入消费淡季，叠加 2 季度进口大豆到港高峰将至，供强需弱续期限制了价格上方空间。 图表 1 2024 年 2 月 CBOT 大豆 & 豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——南美丰产兑现，展望论坛提出美豆宽松基调 1）USDA2 月报告不温不火 13 日凌晨，USDA 发布美豆 1 月供需报告，对市场利空看待。报告利空数据主要在于超预期调高 2023/24 年度美豆单产、产量及期末库存以及上调阿根廷新作大豆产量。此前由于厄尔尼诺气候影响，巴西部分大豆产区受干旱冲击，部分地区单产下调，不过从机构数据及 USDA 本次报告给出的预测数据，南美丰产的格局并未发生改变。预计随着一二季度南美大豆进入收割季，全球大豆供应端补充将继续维持充足预期，中长期施压 CBOT 大豆价格。据美农报告数据显示，巴西新作产量环比下调至 1.57 亿吨，市场预期 1.567 亿吨，前月为 1.61 亿吨；阿根廷新豆产量 5000 万吨，市场预期 4870 万吨，前月为 4800 万吨。 1,1001,2001,3001,4001,5002,6002,8003,0003,2003,40