旅游及景区行业深度报告：细分主题与日历效应带来行情向上，交通改善及项目扩容共筑成长空间-方正证券

行 业 研 究 2024.03.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -31%-22%-13%-4%5%14%23/3/17 23/5/29 23/8/10 23/10/22 24/1/324/3/16旅游及景区沪深300 旅 游 及 景 区 行 业 深 度 报 告 细分主题与日历效应带来行情向上，交通改善及项目扩容共筑成长空间 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 联系人 王雪尼 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 37 总股本(亿股) 876.99 销售收入(亿元) 224.97 利润总额(亿元) -340.47 行业平均 PE 341.78 平均股价(元) 19.70 行 业 相 对 指 数 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 景区行情来自哪里？业绩整体恢复，但更重要的是估值提升。1）业绩层面，2023 年国内旅游市场恢复，景区经营整体复苏，部分景区受益于疫情期间扩张措施的延后释放，实现了亮眼增长。2）估值层面，历史来看，景区板块的日历效应带来节假日前的普涨机会，阶段性旅游热点的爆发对板块整体情绪也有提振。就个股而言，α 主要来自于周边交通基础设施的改善、自身项目的建设扩容，针对性强的细分旅游爆点的催化也十分明显，如 2023年 5 月的宗教游之于峨眉山、又如 2024 年 1 月的冰雪游之于长白山和大连圣亚。 旅游市场能否看长？国民旅游需求经历 2023 年报复性释放后仍持续，2024年元旦/春节假期国内旅游人次较 19 年恢复度分别为 109%/119%，其背后或系大众旅游消费观念及习惯的永久性变化，此外，年轻群体在全域出游人群中占比提升，2022 年中国全域旅游人群中 25 岁及以下群体占 54%、较 19年的 26%（去哪儿口径）提升 18pct，带来需求长期向上的支撑。同时，大众旅游存在一定预算约束，旅游诉求及营销方式也存在迭代，因此有性价比的名山大川类、具备精神疏压功能、可营销性强的目的地有望成为潜在爆点。 哪些景区有结构性机会？1）长期有交通改善或景区扩容，带来客流量提升预期的目的地：如【九华旅游】【黄山旅游】（池黄高铁预计 24 年中开通，串联皖南两山一湖核心景点，九华山交通转换中心投运增加停车供给）；【峨眉山】（峨眉山后山线路开通，金顶索道正推进升级扩容）；【三特索道】（千岛湖牧心谷待开业）【丽江股份】（摩梭小镇二期正在建设中）。2）位于宗教游、冰雪游等热门旅游赛道的目的地：如【九华旅游】【峨眉山】（传统佛教圣地）；【长白山】（强势冰雪旅游目的地，避暑及冰雪两旺）。3）有性价比、营销便利的名山大川：【丽江股份】【桂林旅游】（立足全国一线旅游目的地，“小砂糖橘”标签实现引流）。 盈利预测与投资建议：我们看好 24 年国内旅游景气度，建议关注：1）具备性价比的名山大川，其受众广泛、消费者认知强烈，且符合大众旅游消费存在预算约束的背景；2）具有宗教文化底蕴的旅游目的地，可承接年轻群体出于“精神疏压”、“个性传达”、“社交标签”等目的产生的新增宗教游需求；3）有交通改善或项目扩容预期的景区，虽其带来的客流及最终收入的提升难以精确估算，但对估值提升有较强催化；4）分红稳定且比例较高的景区。建议关注：【九华旅游】【峨眉山】【丽江股份】【三特索道】【桂林旅游】等。 风险提示：宏观经济波动风险；周边交通及项目建设对客流提升不及预期风险；自然天气变化影响。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 旅游及景区 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 经营向好带来业绩复苏，扩容、交通改善及需求驱动估值拔升 .............................................. 5 1.1 2023 年景区经营整体恢复良好，部分公司边际变化明显 ......................................... 5 1.2 景区板块日历效应明显，细分需求及自身边际变化驱动估值拔升 ................................. 7 2 国民旅游热情预计长期延续，性价比、精神疏压为潜在爆点 ................................................ 9 2.1 旅游市场火爆是昙花一现还是长远趋势？ ..................................................... 9 2.2 旅游需求旺盛，预算约束存在，结构性机会在哪里？ .......................................... 12 2.2.1 高性价比的名山大川 ................................................................ 12 2.2.2 具备精神疏压功能的旅游目的地 ...................................................... 13 2.2.3 有多重标签、可营销性强的旅游目的地 ................................................ 14 3 哪些个股有机会？ ................................................................................... 15 3.1 九华旅游：细分宗教游需求提供催化，交通改善及项目扩容助力成长 ............................ 15 3.1.1 九华旅游：背靠池州国资，立足佛教名山，多元布局旅游产业链 .......................... 15 3.1.2 23 年收入及利润快速恢复，经营持续向好 .............................................. 16 3.1.3 佛教底蕴浓厚，交通改善为核心支撑 .................................................. 17 3.2 峨眉山 A：传统佛教四大名山之一，交通改善及索道扩容带来向上动力 ........................... 19 3.2.1 西南景区行业龙头，背靠峨眉行稳致远 ................................................ 19 3.2.2 营收及利润增长稳健，现金流情况良好 ................................................ 21 3.2.3 自然及宗教资源禀赋突出，交通改善及索道扩容提升承载上限 ............................ 22 3.3 三特索道：国资入驻便利资源整合，多点布局经营更具弹性 .........