日韩马新四国养老基金资产配置与投资运营情况研究—2023年度机构投资者的资产管理

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔杜邢晔、张平2024 年 3 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。 I 日韩马新四国养老基金资产配置 与投资运营情况研究 摘 要 当前，我国人口老龄化程度不断加深，积极应对人口老龄化、推动养老产业发展，已上升成为国家战略。养老金融作为养老产业的重要组成部分，是国民养老生活质量的财务保障。境外国家与地区的养老金投资开启时间相对较早，积累了较多经验，形成了相对成熟完善的资产配置模式，对于我国较大规模的企业年金、职业年金的长期投资具有一定借鉴意义。 在亚洲国家与地区中，日本、韩国、新加坡、马来西亚四个国家的国民养老金规模体量较大，已成为各国养老金融的重要支柱。因此，本文着重梳理了日本政府养老投资基金、韩国国民年金公团、新加坡政府投资公司和马来西亚雇员公积金四家机构的资产配置与投资组合情况，亦从时间序列上观察机构资产配置变化所带来的投资收益变化。 自 2000 年以来，四家机构的资产组合都经历过调整与优化，主要的特征有：在股债资产间增加了股票类资产的配置比例，提高了风险容忍度，旨在充分利用自身长期投资的久期禀赋，获取更高的预期收益；在本国与境外区域间增加了境外资产的配置比例，旨在通过资本收入的形式分享全球其它地区经济增长红利，对冲本国劳动收入占比下滑风险；在传统与另类资产间，增加了另类资产的配置比例，旨在获取传统公开市场无法获得的收益来源，并一定程度帮助降低组合波动。这些调整从事后视角来看，均起到了预期的效果，提升了养老金组合的收益获取能力与韧性，夯实了各国的养老金储备。 本报告负责人：杜邢晔 本报告执笔人： ⚫ 杜邢晔 国家金融与发展实验室特聘研究员 对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授 ⚫ 张平 国家金融与发展实验室副主任 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、四家养老金机构基本情况 ............................... 1 （一）日本 GPIF ....................................... 1 （二）韩国 KNPS ....................................... 1 （三）马来西亚 EPF ..................................... 2 （四）新加坡 GIC....................................... 2 二、资产配置与组合构建 ................................... 3 （一）日本 GPIF ....................................... 3 （二）韩国 KNPS ....................................... 5 （三）新加坡 GIC....................................... 7 （四）马来西亚 EPF .................................... 10 三、投资组合业绩 ........................................ 11 （一）日本 GPIF ...................................... 12 （二）韩国 KNPS ...................................... 14 四、总结 ................................................ 17 参考文献 ................................................ 19 1 一、四家养老金机构基本情况 （一）日本 GPIF 日本的公共养老金制度本质上是一种现收现付制的养老金制度，其中纳入了代际养老的概念，即从劳动者中收取养老金为老年人提供支持，而不是采用预先积累的方式来支付养老金。 在现收现付的基本养老金制度下，除为一定的支付需求储备一定流动性外，通常养老金计划无需持有大量储备资产。但是，为了应对出生率进一步下降和人口进一步老龄化做准备，仍在公共养老金计划下持有一定数量的储备资产。未用于支付养老金待遇的缴费部分将作为储备资产进行投资，以平滑未来的养老金支出。 最初这笔储备资产由政府直接管理，厚生省将资金转存大藏省，再由大藏省转贷给各财投机关进行贷款发放。但结果却并不令人满意，产生了大量呆坏账。为了解决这一问题，政府养老投资基金（Government Pension Investment Fund，后续简称 GPIF）于 2006 年 4 月成立。根据相关法律规定，由 GPIF 负责管理和投资厚生劳动省委托的政府养老金计划的储备基金，并应通过将投资利润汇入政府养老金计划的特别账户来稳定国民年金和厚生年金。自成立以来，GPIF 就是目前世界上规模最大的公共养老投资基金，截至 2022 财年末（2023 年 3 月 31日），资产规模约为 200.13 万亿日元，约合 1.5 万亿美元。 （二）韩国 KNPS 韩国 KNPS 是韩国国民养老计划的重要组成部分，其作为第一支柱，在韩国国家整体的养老体系建设进程中应运而生。韩国国民养老计划主要包括养老金、残疾金和遗属金。养老金适用于退休后达到领取年龄的缴费人，残疾金适用于因疾病或伤害而导致身体或精神残疾的缴费人，遗属金适用于已故缴费人或受益人的家属。韩国国民养老计划于 1988 年 1 月开始实施，覆盖了 18 至 60 岁之间的工作人口，截至 2022 年底，国民养老金计划有超过 2250 万缴费人和 642 万受益人。 为保障国民养老金计划的有效开展，韩国国民年金公团（Korea National Pension Service，后续简称 KNPS）于 1987 年 9 月 18 日根据《国民养老金法》成立。自成立以来，韩国国民年金公团不仅提供一系列养老金服务，包括养老金 2 登记、投资与支付，还提供各种福利服务，包括老年准备服务、残疾登记筛查、残疾人支持以及基本生活津贴受益人的工作能力评估。截至 2022 年底，KNPS设有总部、112 个地区办事处、残疾评估中心和国民养老金研究