2023年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月19日买 入杭叉集团（603298.SH）2023 年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.79 元总市值/流通市值29742/29742 百万元52 周最高价/最低价33.50/18.56 元近 3 个月日均成交额179.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杭叉集团（603298.SH）-23H1 业绩同比增长 72%，电动化+国际化拓展加速》 ——2023-08-19《杭叉集团（603298.SH）-2022 年报&2023 一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局》 ——2023-04-252023 年收入同比增长 12.90%，归母净利润同比增长 74.23%。公司 2023 年实现营收 162.72 亿元，同比增长 12.90%；归母净利润 17.20 亿元，同比增长 74.23%。单季度看，2023 年第四季度实现营收 37.57 亿元，同比增长23.28%；归母净利润 4.15 亿元，同比增长 72.19%。2023 年公司毛利率/净利率分别为 20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82 个 pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为 22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11 个pct 。 费 用 端 ， 2023 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44 个 pct。持续推进全球化布局，海外营收同比增长 30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为 94.92/65.35 亿元，同比增长 10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42 个 pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023 年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023 年公司实现销量 24.55 万台，同比增长 6.55%。新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在 2012 年就前瞻性布局 AGV 业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023 年公司新增 AGV 项目超过 200 个，AGV 产品销售超过1600 台，营收同比增长超过 150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为20.19/23.93/27.65 亿元（2024-2025 年原值为 18.18/21.76 亿元），对应PE 15/12/11 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,41216,27218,99721,99725,260(+/-%)-0.5%12.9%16.7%15.8%14.8%净利润(百万元)9881720201923932765(+/-%)8.7%74.2%17.3%18.5%15.6%每股收益（元）1.141.842.162.562.96EBITMargin7.4%10.1%11.8%12.3%12.3%净资产收益率（ROE）15.7%20.0%20.5%21.1%21.0%市盈率（PE）27.917.314.712.410.8EV/EBITDA24.917.813.811.510.1市净率（PB）4.393.453.032.622.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杭叉集团 2023 营收同比+12.90%图2：杭叉集团 2023 归母净利润同比+74.23%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：杭叉集团盈利能力稳步提升图4：杭叉集团期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：杭叉集团研发费用维持高位图6：杭叉集团 ROE 上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值（截至 2024 年 4 月 18 日）证券代码证券简称投资评级 总股本（亿股） 收盘价总市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600761安徽合力买入7.8324.97195.451.221.732.012.3720.4414.4312.4210.54603338浙江鼎力买入5.0669.88353.842.333.404.034.7829.9920.5717.3514.62603611诺力股份未评级2.5820.9453.941.471.932.312.9414.2410.879.057.13平均值21.5615.2912.9410.76603298杭叉集团买入9.3631.79297.421.141.842.162.5627.8817.2914.7312.43资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：未评级的为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物30403775404941604911营业收入1441216272189972199725260应收款项15741785192723482676营业成本1185012890148201705119580存货净额187921852