2月美国国际资本流动报告点评：外资逆势大幅净买入美债，来美证券投资由负转正

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 4 月 24 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 2 月美国国际资本流动报告点评 外资逆势大幅净买入美债，来美证券投资由负转正  外资小幅净流入，大幅增持美债，小幅增持美股。2024 年 2 月外资小幅净买入美国证券资产 516 亿美元，逆转了 1 月小幅净卖出的局面。从投资者分类来看，官方外资净买入 155 亿美元美国证券资产，为连续四个月持续净买入；私人外资净买入 362 亿美元，逆转了 1 月小幅净卖出的局面。从 TIC 三大项目来看，美国长期证券项目录得 715 亿美元的净流入，为连续四个月持续录得净流入；外资净买入短期证券 105 亿美元，逆转了 1 月小幅净卖出的局面；外资减持银行现金（银行负债变动）303亿美元，为连续第三个月减持。2 月份美国经济活动和通胀仍较强，市场继续回吐宽松预期，美元、美债长端收益率和美股则继续携手走高。当月，外资对美国国债“买长也买短，以长为主”，继续边际拉长久期；在美股续创新高的背景下保持谨慎，仅小幅买入美股。  外资逆势大幅净买入美债，但中资继续净减持。2024 年 2 月末，外资持有的美国国债市值上升 200 亿美元，其中，估值负贡献估算为 714 亿美元，净买入金额接近 1000 亿美元。2 月份，欧元区、英国和日本分别净买入 365 亿、96 亿和 327 亿美元，中资则净卖出 139 亿美元。当月，中资机构净卖出美债和政府机构债 157 亿美元，但小幅净买入 5 亿美元企业债和 10 亿美元美股；2 月末中资美债和政府机构债持仓合计下降 305亿至 1.03万亿美元，企业债和美股的持仓则分别小幅上升至 201亿和 3407亿美元。中资机构减持美国中长期证券资产的基本趋势仍然延续。  美国经济活动和通胀韧性近期均偏强。一方面高频经济数据仍然指向劳动力市场和整体经济活动的强劲，另一方面 3 月通胀数据仍然较强。在美国经济“不着陆”概率显著提升的背景下，叠加全球地缘政治风险可能对美国未来的通胀路径带来的不确定性，市场对美联储宽松预期做出了显著的回调。与此同时，近期美联储则也开始“顺水推舟”地对前期坚持的“2024 年全年降息三次”的政策路径引导进行调整。未来数月，美国通胀或仍将处于较高水平，美联储货币政策再次滞后于通胀曲线的风险有所上升，美债的套息空间或仍将处于历史较高水平，美股预期回报也尚未出现快速恶化的迹象。短期而言，美国证券类资产对于全球资金或仍具有一定的吸引力。  风险提示：美联储货币政策显著偏离市场预期，美国经济发展偏离预期，地缘政治局势发展超预期。 2024 年 4 月 24 日 2 月美国国际资本流动报告点评 2 一、外资小幅净流入，大幅增持美债，小幅增持美股 当地时间 2024 年 4 月 17 日，美国财政部发布了 2024 年 2 月份的国际资本流动（TIC）报告。数据显示，2024 年 2 月外资小幅净买入美国证券资产，逆转 1 月小幅净流出；官方外资连续四个月持续净买入，私人外资在 1 月小幅净卖出后重新净买入。 2024 年 2 月，外国投资者在美净增持证券资产（包括长期证券、短期证券以及银行现金）516 亿美元（见图表 1），逆转了 1 月小幅净卖出的局面。从投资主体看，官方外资（包括央行和主权财富基金）在 2024 年 2 月净增持 155 亿美元（见图表 2），为连续第四个月持续净买入（四个月合计净买入 904 亿美元），但显著弱于上年 2 月 734 亿美元的净买入；私人外资（包括国际机构、区域性机构、对冲基金、银行等）净买入 362 亿美元，逆转了 1 月小幅净卖出的局面，也强于上年同期 312亿美元的净买入。 从 TIC 三大项目来看，2024 年 2 月外资连续四个月净增持美国长期证券，同时重新开始净增持短期证券，但连续三个月净减持现金；在美股走高推动下，外资美股持仓存量上升至约 15.6 万亿美元，而尽管估值下降，但在大幅净买入推动下，外资美债持仓存量小幅增加，整体水平仍接近 8 万亿美元。 从资产结构上看，在考虑了美国本土投资人和外资的跨境交易之后，2 月美国长期证券项目（包括中长期国债、机构债、企业债以及股票）录得 715 亿美元净流入（见图表 3），为连续第四个月净流入（四个月合计净流入 3359 亿美元），但显著弱于上年同期 1510 亿美元的净流入。在长期证券项目下，外资净流入 1457 亿美元，而美国本土投资人净流出 741 亿美元（即美国投资人净买入境外证券）；外资净买入短期证券（包括短期美国国库券及其他托管债务）105 亿美元，逆转了 1 月小幅净卖出的局面，上年同期为净卖出 326 亿美元；外资减持银行现金（银行负债变动）303 亿美元，为连续第三个月减持（三个月合计减持 635 亿美元），也高于上年同期 138 亿美元的净减持。 从外资持有美国证券资产的存量角度看，截至 2024 年 2 月底，外国投资人持有美国国债市值由 1 月末的约 7.95 万亿美元（市场占比约 29.3%）上升至 7.97 万亿美元（市场占比约 29.1%，见图表 4），环比上升约 200 亿美元（其中估值负贡献估算为约 714 亿美元1）；持有美国股票由 1 月末的约 14.8万亿美元（市场占比约 28.6%）上升至约 15.6 万亿美元（市场占比约 29.1%），环比上升约 7242 亿美元（其中估值正贡献估算为约 6000 亿美元）。可见，外资美债持有的增加主要依赖于大幅净买入，而美股持有的增加则主要依赖于美股的估值提升。 图表 1. 美国月度国际资本净流动数据总览 资料来源：彭博，万得，美国财政部，中银证券 * 本报表根据美国财政部月度 TIC 报告“TIC Monthly Reports on Cross-Border Financial Flows”报表改编，项目编号和计算公式均延用该报表原始数据，英文项目名称翻译参考万得指标 **“美国:买入外国证券:净额”正值为美国投资人净卖出外国证券，则意味着资金净流入美国，负值则相反。 1 TIC 自 2024 年 2 月报告开始披露外资持仓中长期资产的估值变动。如无特定标明，本报告估值变动数据均直接引用美国财政部 TIC 报告披露的估值变动；需注意，TIC 估值变动数据同其公布的净买入数据加总并不等于持仓变动数据。 编号公式项目(亿美元)2024/22024/1 2023/12 2023/11 2023/10 2023/92023