国金证券(600109)分红显著提升，业绩短期波动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国金证券 (600109 CH) 分红显著提升，业绩短期波动 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.90 2024 年 4 月 25 日│中国内地 证券 分红显著提升，业绩短期波动 公司 2023 年营业收入 67.30 亿元，同比+17%；归母净利润 17.18 亿元，同比+43%。24Q1 营业收入 14.83 亿元，同比-24%，环比-13%；归母净利润 3.67 亿元，同比-39%，环比-24%。拟每股派发现金红利 0.14 元，分红率 30.07%，同比大幅提升 17.64pct。23 年净利润同比增长主要系投资业绩修复，弹性凸显；24Q1 投资、投行业绩同比下滑，拖累业绩。考虑当前市场仍有波动，我们适当下调投资类收入等假设，预计公司 2024-2025EPS分别为 0.36、0.46 元（前值 0.51、0.55 元），2026EPS 为 0.52 元，2024BPS为 9.00 元（前值 9.21 元）。可比公司 2024EPBWind 一致预期均值 0.94 倍，考虑公司分红水平明显提升，给予 1.1 倍 2024E PB，目标价 9.9 元（前值11.39 元），维持“增持”评级。 24Q1 经纪小幅下滑，两融业务规模回调 23 年经纪净收入 16.47 亿元，与 22 年基本持平。公司持续推进财富管理转型，不断提升财富管理业务一体化运营能力，23 年末客户资产总额较年初+13%，全年股基成交额市占率为 1.27%，同比+0.12pct；24Q1 经纪净收入 3.84 亿元，同比-1%，环比-9%。23 年末两融余额 244 亿元，较年初+30%，市占率为 1.48%，同比+0.3pct，全年利息净收入 12.12 亿元，同比-14%，主要系支出端承压。24Q1 两融业务规模有所收缩，同时利息支出继续承压，同比+14%，利息净收入 2.7 亿元，同比-13%，环比+1%。 23 年投资收入弹性显著，24Q1 波动下滑 23 年末金融投资规模为 435 亿元，延续增长态势，较年初+15%。测算固收类/权益类投资规模分别为 322/24 亿元，较年初+7%/+10%。全年实现投资类收入 16.37 亿元，同比+645%（主要系 22 年基数较低，仅 2.2 亿元）。但 24Q1 末金融投资规模下滑至 380 亿元，主要系交易性金融资产较年初下滑 15%。24Q1 投资类收入波动，为 4.30 亿元，同比-40%，环比-2%。 投行业务承压明显，资管收入同比下滑 投行业务坚持强化项目管理，提升服务水平，23 年 IPO/再融资/债券承销规模分别为 71/105/1012 亿元，同比-37%/+21%/+25%，投行净收入 13.39亿元，同比-21%。24Q1 净收入 2.26 亿元，同比-43%，环比-5%，预计股权融资在阶段性收紧的环境下有所承压。资管业务以主动管理为导向，23年末份额规模为 1235 亿，同比-31%，其中集合/定向/专项份额规模分别为728/247/260 亿。23 年资管净收入 0.94 亿元，同比-32%；24Q1 净收入 0.22亿元，同比-9%，环比-3%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 9.90 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 8.42 市值 (人民币百万) 31,260 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 288.74 52 周价格范围 (人民币) 7.89-10.80 BVPS (人民币) 8.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,733 6,730 5,123 6,279 6,889 +/-% (19.55) 17.39 (23.87) 22.56 9.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,198 1,718 1,358 1,715 1,938 +/-% (48.29) 43.41 (20.97) 26.30 12.97 EPS (人民币,最新摊薄) 0.32 0.46 0.36 0.46 0.52 BVPS (人民币,最新摊薄) 8.36 8.74 9.00 9.32 9.68 PE (倍) 26.17 18.25 23.09 18.28 16.18 PB (倍) 1.01 0.96 0.94 0.90 0.87 ROE (%) 4.17 5.40 4.11 5.03 5.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(10)21425Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)国金证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国金证券 (600109 CH) 图表1： 国金证券各业务净收入结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 国金证券可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值（亿元） EPS(2024E) BPS（2024E) PE（2024E) PB（2024E) 东方证券 600958 CH 680 0.37 9.14 21.65 0.87 光大证券 601788 CH 723 0.76 15.31 20.53 1.02 长江证券 000783 CH 295 0.41 5.73 13.10 0.93 中位数 20.53 0.93 平均数 18.42 0.94 注：股价取自 2024 年 4 月 24 日，EPS（2024E）、BPS（2024E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 国金证券 PE-Bands 图表4： 国金证券 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022202324Q1经纪投行资管投资信用其他05101521Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 国金证券30x25x20x15x10x0481216Apr-21 Oct-21