怎么看年内经济增长转型的节奏

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告怎么看年内经济增长转型的节奏阅读摘要2024 年一季度中国经济超预期增长（GDP 增速：5.3%，预期：4.9%），其中：出口回暖，制造业投资提速超预期，基建投资延续积极增长态势，高基数效应下消费增速有所放缓。向前展望，我们保持全年 GDP 增速 5.3%的预测不变，并对超预期增长保留乐观空间。固定资产投资（同比增速：4.5%）超预期增长，其中：制造业投资（同比增速：9.9%）对固定资产投资的拉动作用较大（2023 年全年：6.5%）；房地产开发投资（同比增速：-9.5%）数据好于 2023 全年（-9.6%），但施工、新开工、以及销售数据阶段仍偏弱；国债资金下达提振基建投资同比增速达到 6.5%（2023 年全年：5.9%）。展望全年，投资预将是拉动经济增长的重要动力。目前，部分上游企业库存出现一定“累积”压力，有可能会阶段性掣肘产业链溢出效应。但投资实物工作量形成速度整体稳健，叠加全球外需回暖提振，我们将全年制造业投资增速预测值从 7.0%上调至 8.5%，固定资产投资增速预测值从 7.0%上调至 7.5%。社会消费品零售总额增速（同比增速：4.7%）受高基数影响有所回落，并且展现出为明显的节假日消费特征。从消费产品类别看，服务消费快速增长、占比提升，享受性消费表现较好——餐饮消费火热，旅游出行热情高涨。根据方差分解分析，一季度社会消费零售总额的变化中约有 47.2%与消费意愿的变动相关，另外 52.8%的变化与居民可支配收入的变动相关。与 2023 年底相比，伴随疫后消费需求集中释放效应减退，居民收入对消费支出的影响提升。展望全年，高频数据显示假期结束后消费支出有所回落，但大宗消费短期内有望受“以旧换新”政策提振。随着全球价值链（global value chain, GVC）修复，出口增速有所回暖（同比增速：1.5%），并呈现“以价换量”特征。分区域来看，“一带一路”沿线地区（东盟、俄罗斯、非洲、拉美等）出口增长贡献提升。从结构来看，汽车出口维持高增，劳动密集型产品增速明显下行。展望全年，运价指数显示短期内出口预计延续回暖，受益于全球外需持续回暖，全年出口料保持稳健增长态势，需关注地缘形势不确定性变化对出口增速和结构的可能影响。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 兰澜 曹凤文 王靖斐1怎么看年内经济增长转型的节奏一、GDP 增速超预期，反映经济稳步回升2024 年一季度中国 GDP 超预期增长（实际 GDP 增长：5.3%、预期：4.9%），较 2023 年全年 5.2%的增速进一步提升。扣除基数影响，两年平均增速 4.9%，较 2023 年四季度回升 0.9个百分点，显示经济趋势性向好。分部门来看，固定资产投资同比增长 4.5%，制造业投资实现了 9.9%的较快增长，狭义基建投资同比增长 6.5%，房地产开发投资同比-9.5%；社会消费品零售总额同比增长 4.7%；出口同比增长 1.5%（见图表 1-2）。图表 1：GDP 当季同比增速及三驾马车增长拉动率（%）图表 2：主要经济指标累计同比增速及市场预期（%）数据来源：Wind、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：Wind、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心经济数据反映的一季度经济增长有以下几个特征。特征一：内外因素共同提振投资，“消费拉动型”增长空间可期。一季度固定资产投资增速略超预期，部分原因是由于出口超2预期增长，通过产业链带动工业制造业投资，部分源自积极财政政策支持制造业升级投资增长。疫后消费需求集中释放效应减退后，一季度消费增速放缓，伴随“以旧换新”等政策利好落地、经济持续向好提振消费意愿，后续“消费拉动”型能够带来的增速空间仍可期，但短期内房产财富效应趋弱可能会产生一定掣肘作用。由于内地居民消费呈现较为明显的“消费分层”特征，如何提振不同年龄群体、不同收入群体的边际消费倾向或为政策发力重要方向。特征二：出口和投资的“结构性增长”特征较为明显。出口方面，基于目前全球产业链回暖、高频运价指数升温等预判，后续出口预计延续增长趋势，但地缘形势不确定性较高，合并美联储迟延降息对全球汇率市场的扰动，或影响进出口贸易增速和结构。投资方面，目前部分上游企业库存出现一定“累积”压力，可能会在一定时间内掣肘产业链溢出效应，但投资实物工作量形成速度较稳健，料继续对工业投资产品需求提供支持，叠加全球外需回暖，后续制造业投资料可延续较高速增长（见图表 3）。3图表 3：经济各部门“结构性增长”特征较为明显1数据来源：Wind、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心基于以上分析，我们保持全年 GDP 增速 5.3%的预测不变，并对超预期增长保留乐观空间。分部门来看，固定投资增速从 7.0%上调至 7.5%，其中制造业贡献了大部分上调因素（从7.0%上调至 8.5%）；基于稳健政策预期，小幅下调基建增速从 8.7%至 8.5%，社会消费品零售增速保持不变（见图表 4）。图表 4：2024 年中国内地经济重要指标预测指标2024F322024F232024F142023GDP(%)5.3+5.35.05.2固定资产投资(%)7.57.06.53.0固定资产投资:制造业(%)8.57.07.06.5固定资产投资:基础设施建设(%)8.58.78.55.9社会消费品零售(%)6.06.05.87.2进口(%)2.82.82.8-5.5出口(%)1.81.81.8-4.6数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心1 图表内数据已经过标准化处理。2 2024F3 为 2024 年一季度经济数据发布后预测更新。3 2024F2 为 2024 年两会经济目标数据发布后预测更新，具体请参见中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心报告《如何理解两会“一揽子”目标》。4 2024F1 为 2023 年底年度经济展望预测，具体请参见中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心报告《2024年中国经济有望实现“驼峰型”增长》。4二、投资超预期增长，制造业投资拉动力强，基建投资延续较高增速2024 年一季度，固定资产投资同比增长 4.5%（预期：4.4%），较 2023 年 3%及 2024 年前 2 月 4.2%的累计增速进一步提升（见图表 5），制造业（9.9%）及基建投资（6.5%）共同支持固投增速回升5。图表 5：固定资产投资累计同比增速数据来源：Wind、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心分项看，利润修复提振制造业投资高位提速，亦期待“双循环”进一步提振需求。一季度制造业投资在 2023 年同期7%的高基数基础上，实现了 9.9%的较快增速，高于 8.9%的市场预期，较 2023 年全年 6.5%的增速进一步提升。分行业看，新质生产力表现亮眼，高技术制造业投资同比增长 10.8%，航天航空（24.8%）、计算机（14.3%）、电气机械（13.9%）、通用设备