2024年4月出口数据点评：4月出口的供给添力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 5 月 9 日 定期报告 —2024 年 4 月进出口数据点评 频率：每月 事件：根据中国海关总署 2024 年 5 月 9 日公布的数据，按美元计价，2024 年4 月，出口 2924.5 亿美元，增长 1.5%；进口 2201 亿美元，增长 8.4%。 ❑ 整体上看：4 月份的出口增速高于市场预期（Wind 一致预期为-0.5%），出口环比明显高于历史同期，外需仍有韧性；受去年基数较低以及进口量有所回升的双重影响，4 月进口增速大幅转正。此外，正如我们在报告《谁来接棒出口链？》中估计的，美元计价口径下，Q1 中国出口增速仅为 1.5%，但实际出口量增速约为 8.0%；若 4 月 PPI 同比如我们预测报告（《制造业投资仍是主要亮点—4 月宏观经济预测报告》）中给出的-2.35%，那么，4 月美元计价实际出口量的同比增速约为 7%。 ❑ 出口目的地：与 3 月相比，4 月我国对多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对美国、欧盟、英国、韩国、东盟、巴西、印度、澳大利亚、加拿大、印尼、中国香港等国家或地区的出口同比增速大幅提高，特别是对英国、东盟、巴西、印尼、中国香港的出口同比增速实现由负转正。 ❑ 出口商品结构：4 月主要出口产品增速均出现明显上行。其中家具及其零件、机电产品、高新技术产品的出口增速由负转正，农产品、纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅收窄。机电产品占出口比重近 6 成，主要的机电产品中，家用电器出口增速由负转正，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机的出口增速扩大，汽车零配件、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、音视频设备的零件的出口降幅收窄。 ❑ 进口：4 月份下游价格依旧低迷，但量的回升对中上游形成一定拉动作用，进而带动进口增速回升，叠加去年同期基数较低，以美元计价的 4 月进口总额当月同比增速由负转正，录得 8.4%，前值为-1.9%。值得一提的是，4 月进口环比明显高于往年同期，或反映工业需求有企稳回升现象。 ❑ 结论：我们多次提到，全球外需仍有韧性，今年出口增速会明显好于去年。最新数据显示，美国 14 个行业中有 10 个行业或处于主动补库，上下游补库领先于中游。从库存反弹力度看，2 月金属和采矿、电气设备家电及组件、运输库存同比回落，其余 11个行业库存同比均有回升。从库存同比历史分位数看，2 月大部分行业库存同比分位数明显上升。此外，去年5-7 月份的出口基数普遍偏低，我们推测出口增速仍会继续上行。 ❑ 风险提示：海外经济衰退程度超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 进出口均释放积极信号 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体上看： 4 月份的出口增速高于市场预期（Wind 一致预期为-0.5%），出口环比明显高于历史同期，外需仍有韧性；受去年基数较低以及进口量有所回升的双重影响，4月进口增速大幅转正。此外，正如我们在报告《谁来接棒出口链？》中估计的，美元计价口径下，Q1 中国出口增速仅为 1.5%，但实际出口量增速约为 8.0%；若 4 月 PPI 同比如我们预测报告（《制造业投资仍是主要亮点—4 月宏观经济预测报告》）中给出的-2.35%，那么，4 月美元计价实际出口量的同比增速约为7%。 图 1：进出口额同比变化趋势（美元计价） 资料来源：Wind，招商证券 出口目的地：与 3 月相比，4 月我国对多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对美国、欧盟、英国、韩国、东盟、巴西、印度、澳大利亚、加拿大、印尼、中国香港等国家或地区的出口同比增速大幅提高，特别是对英国、东盟、巴西、印尼、中国香港的出口同比增速实现由负转正，但对日本、新西兰、南非的出口降幅继续扩大，对俄罗斯出口降幅小幅收窄，对中国台湾出口增速小幅下滑，仍然为正。 具体来看，我国对美国、欧盟、韩国、印度、澳大利亚、加拿大的出口降幅大幅收窄，同比增速分别为-2.80%、-3.57%、-6.11%、-6.21%、-6.16%、-4.37%，前值分别为-15.92%、-14.94%、-12.06%、-19.16%、-19.39%、-13.48%。对英国、东盟、巴西、印尼、中国香港的出口同比增速由负转正，同比增速分别为 5.32%、8.15%、16.64%、16.87%、8.92%，前值为-14.15%、-6.25%、-1.85%、-25.38%、-1.36%。对日本、新西兰、南非的出口降幅继续扩大，同比增速分别为-10.92%、-15.87%、-38.26%，前值分别为-7.80%、-8.30%、-22.24%，对俄罗斯出口同比增速录得-13.56%，前值为-15.67%，对中国台湾出口同比增速为 3.95%，前值为 5.40%。 从增量贡献视角，多数主要出口目的地对 4 月出口增速形成拖累，但较 3 月出现较大幅度改善。其中美国、欧盟、韩国、印度、澳大利亚、加拿大对我国出口贡献率仍然为负，但拖累幅度大幅收窄，分别录得-0.42%、-0.55%、-0.29%、-0.21%、-0.13%、-0.06%，前值分别为-2.30%、-2.27%、-0.59%、-0.67%、-0.47%、-0.18%。英国、东盟、巴西、中国香港对我国 4 月出口增速的拉动率由负转正，分别录得为 0.12%、1.31%、0.27%、0.69%，前值分别为-0.31%、-1.17%、-0.03%、-0.12%。日本、南非、新西兰对我国 4 月出口增速的贡献率依然为负且拖累幅度明显加大，分别录得-0.53%、-0.32%、-0.04%，而俄罗斯对我国出口贡献率录得-0.45%，与前值-0.47%相差不大。 -50050100150200250300-20-1001020304050602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12出口同比进口同比贸易差额同比（右轴）%% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 图 2：我国对主要出口目的地的出口增速变化 资料来源：Wind，招商证券 图 3：主要出口目的地对我国出口增速的贡献率 资料来源：Wind，招商证券 出口商品结构：4月主要出口产品增速均出现明显上涨。其中家具及其零件、机电产品、高新技术产品的出口增速由负转正，农产品、纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅