消费建材行业2023年报及2024年一季报综述：压力与变化并存，板块强阿尔法属性明显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 建材 2024 年 05 月 08 日 消费建材 2023 年报及 2024 年一季报综述 推荐 （维持） 压力与变化并存，板块强阿尔法属性明显  需求压力边际加大，板块强阿尔法属性明显 消费建材 2023 年合计实现收入 1271.04 亿，同比+5.51%，归母净利润 97.19亿，同比+20.85%，单四季度看，板块收入增速为 1.34%，业绩增速为-48.5%，环比 Q3 收入端增速进一步放缓，业绩增速转负，主要系 Q4 减值计提影响，多与存量账款账龄增加或资产折价相关。2024Q1 板块收入、业绩同比基本持平，需求端维持弱势运行。整体看，竣工链经营韧性相对较强，主要系渠道相对开工链更偏向小 B 和 C 端，企业议价权更强，但收入也均受景气度影响。部分企业通过内生或外延的方式持续推进多元化，以对冲一些行业下行的影响，如雨虹（C 端持续高增）、伟星（同心圆）、北新（一体两翼）等。  盈利水平明显修复，原材料价格与渠道优化为主要贡献 2023 年板块毛利率为 28.89%，同比+1.34pct，净利率为 7.78%，同比+1.05pct，盈利水平较 2022 年现明显改善，我们认为主要系：1）原材料价格持续下降；2）企业主动调整业务结构。但环比 2023Q3 来看，盈利水平及改善程度均有所走弱，除了 Q4 集中进行减值计提的影响外，板块毛利率环比也有所降低，我们认为可能系需求压力下，部分产品/渠道价格战进一步白热化，另外，收入规模也会影响一些刚性支出的摊薄。  大 B 业务盈利承压，渠道结构与行业格局意义凸显 板块毛利率明显修复，我们认为除了原材料成本大多同比下降外，更重要的因素在于，多数公司都在进行渠道变革或客户结构的调整。如果仅讨论大 B 市场，我们认为，在当下需求偏弱的情况下，原材料价格的下降很难完全传导至盈利端，即成本下降+渠道优化，共同影响了毛利率的修复程度，甚至是方向。另外，行业格局同样是一个重要变量，C 端属性更强的卫浴，由于价格战因素反而没有体现消费品价格的韧性，终端价格承压或对企业盈利造成了一定拖累。  压力与变化并存 存量问题影响或进一步扩大，2023 年板块合计减值损失达 37 亿，近三年累计损失已过百亿，2 年以上的应收账款余额占比攀升至 27%，地产持续探底的过程中，应收方面或仍有拖累。但我们依然可以观察到一些积极信号，我们将各企业的减值损失加回，可以看到，剔除该因素影响后，多数企业的盈利都在触底修复，部分企业净利率甚至已修复至 10%以上，板块经营性现金流净额创历史新高，且合计应收款规模十年来首次下降，在行业底部期间，多数企业，尤其是龙头企业，凭借自身的管理优势 or 现金优势 or品牌优势等等，顺利完成了业务结构的调整，为长期成长蓄能。  投资建议：地产持续探底，行业层面量价压力仍存，但我们依然看到一些积极信号，板块盈利触底回升，应收款规模首次下降，经营性现金流大幅改善。我们认为板块长期逻辑不变，在后地产时代，消费建材的“消费属性”渐显，龙头公司有望通过渠道变革以及品类拓张在实现持续增长的情况下，完成商业模式的转型，强化议价权，进而实现行业的品牌化和集中化。短期关注地产融资落地情况、地产消费复苏情况以及新开工、竣工、二手房交易带来的需求节奏变化，中长期建议关注渠道以及品类布局完善的公司或格局仍有变化的子行业。 建议关注：北新建材、伟星新材、东方雨虹、蒙娜丽莎、坚朗五金、森鹰窗业、亚士创能等。  风险提示：地产政策超预期收紧，地产销售超预期下滑，应收账款回收风险。 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 86 0.01 总市值(亿元) 7,978.54 0.89 流通市值(亿元) 6,217.85 0.88 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.2% -10.5% -20.1% 相对表现 -2.7% -11.2% -11.1% 相关研究报告 《建材行业周报（20240422-20240428）：专项债发行或提速，关注板块底部积极变化》 2024-04-30 《建材行业周报（20240415-20240421）：3 月新开工降幅边际收窄，关注二手房回暖积极信号》 2024-04-22 《建材行业周报（20240408-20240414）：关注建材行业底部价格信号》 2024-04-15 -30%-19%-7%4%23/0523/0723/0923/1224/0224/052023-05-08~2024-05-07建材沪深300华创证券研究所 消费建材 2023 年报及 2024 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、需求压力边际加大，板块强阿尔法属性明显 ................................................................. 4 二、盈利水平明显修复，原材料价格与渠道优化为主要贡献 ............................................. 6 1、原材料价格和渠道结构是决定盈利水平的重要因素 ........................................... 7 2、减值损失仍在侵蚀业绩 ........................................................................................... 9 3、费用率有所修复，但压力仍存 ............................................................................. 10 三、经营性现金流明显改善，应收款规模首次下降 ........................................................... 10 四、投资建议 ........................................................................................................................... 12 消费建材 2023 年报及 2024 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号