传媒互联网2023年%262024Q1业绩综述：景气度趋势向上，全面拥抱AI技术革命

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2024 年 5 月 9 日 传媒互联网 2023 年&2024Q1 业绩综述 推荐 （维持） 景气度趋势向上，全面拥抱 AI 技术革命  2023 年传媒行业整体复苏明显，收入小幅增长，利润翻倍。2023 年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 7,326 亿，同比+7%；累计净利润为 436 亿元，同比+262%；宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，影视院线、互联网收入增速靠前，广告营销、游戏利润增速领跑。季度来看，Q1 整体板块收入小幅上升，利润有所下降。上市公司整体累计实现营业收入 1,714 亿元，同比增长 5%；累计净利润为 84 亿元，同比减少 31%。  游戏：出海和小游戏细分赛道表现出色，关注估值修复。受缺乏重点产品上线、存量产品随生命周期自然下滑两大因素影响，板块业绩于本季度有所承压。细分赛道角度，出海和小程序游戏具有较高景气度，带动垂类相关上市扎实的业绩表现。展望未来，板块中核心上市公司产品储备丰富，存量基本盘也有望随着宏观经济的复苏而放缓下滑斜率，我们亦看好上述两大高景气度赛道的拉动作用。当前板块估值处于中枢以下，景气度逐步复苏，建议关注神州泰岳、恺英网络、巨人网络、姚记科技等。  广告营销：技术赋能，顺周期复苏。带有季节性的顺周期板块，一季度为淡季，但行业整体随宏观经济稳健复苏。头部线下媒体平台经营稳健；部分线上平台同时受益于流量扩张和效率提升，具有显著 alpha；AI 技术逐步落地，赋能业务场景。展望未来，我们看好板块随着宏观经济同步复苏，优秀质地公司有望展现出更好的业绩弹性。建议关注分众传媒、快手-W、百度集团-SW、腾讯控股。  影视院线：行业持续复苏，后续建议关注重点档期及 AI 催化。受益电影大盘修复，2023 年及 2024Q1 影视院线公司收入利润修复明显。展望后续，此前大档期表现皆印证用户观影需求旺盛，预计行业复苏趋势将持续，且 AI+视频催化不断，电影为明显受益方向，建议积极关注后续大档期（暑期档等）及AI 催化。建议关注 1）院线与在线票务龙头：万达电影、上海电影、猫眼娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。  出版：受所得税影响 2024Q1 板块承压，但行业稳健+高分红逻辑并未改变，对后续更加乐观。2023 年国有出版公司收入和扣非利润实现健康增长，且多家地方出版国企分红绝对金额、分红率提升趋势明显。2024Q1 板块表观受所得税扰动较大，收入端波动主要系部分公司主动收缩低毛利贸易业务+季节波动，利润端受所得税影响短期承压，但实际行业高壁垒+高稳健逻辑并未发生改变，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。当前我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版、新华文轩等。  互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段。恒生指数近期反弹较快，从估值上看，港股市场较美股、日股仍有吸引力。宏观视角方面，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股估值修复持续；从中观视角来看，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”，23 年头部企业虽收入增速放缓，但利润、自由现金流显著改善同时叠加分红比例提升。建议关注两条线：1）经营稳健，收入端扩张，利润率回暖白马标的的估值修复，例如腾讯控股、网易-S、美团-W 等；2）成长性更优，但自身估值水平受市场 beta 影响较大的弹性标的，例如快手-W、哔哩哔哩等。此外建议关注美图（AI 图片赛道）、腾讯音乐、阅文、携程、猫眼等。  投资建议 建议关注 AI、估值修复、港股科技、高分红四条主线。1）AI：我们认为 AI有望成为全年持续主线，建议重视视频&陪伴社交&搜索三大方向；2）估值修复：看好游戏、出版等板块估值修复；3）港股科技：我们认为恒生科技正迎来全球资金的再平衡以及自身利润/现金流的高质量发展；4）高分红：优质配置方向。 建议关注南方传媒、神州泰岳、上海电影、恺英网络、巨人网络、姚记科技、中文在线、奥飞娱乐、快手、美团、腾讯、网易、B 站、美图、中文传媒、山东出版、皖新传媒、分众传媒等。  风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 143 0.02 总市值(亿元) 13,612.29 1.52 流通市值(亿元) 12,118.21 1.73 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.3% -16.8% -31.4% 相对表现 -6.9% -17.3% -20.8% 相关研究报告 《传媒互联网行业重大事项点评：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段；持续关注恒生科技配置机会 》 2024-05-06 《传媒行业周观察（20240429-20240503）：首支Sora 生成 MV 诞生，五一档观影需求旺盛；关注AI 视频与游戏估值修复机会》 2024-05-05 《传媒行业周观察（20240422-20240426）：AI 产业趋势向上，国内首个长时长视频大模型 Vidu发布演示；关注五一档影视催化》 2024-04-28 -41%-25%-10%6%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-09~2024-05-08传媒沪深300华创证券研究所 传媒互联网 2023 年&2024Q1 业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2023 年传媒板块收入利润双修复，2024Q1 受所得税影响短期承压 .......................... 6 （一）2023 年传媒板块收入利润双修复，游戏&广告营销利润增速亮眼 .................. 6 （二）2024Q1 整体传媒板块收入小幅上升，利润有所下降 ........................................ 7 二、游戏行业：2023 整体稳健保持增长，2024Q1 行业利润承压 ...................................... 9 三、互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段 ....................... 13 （一）恒生科技进入高质量发展阶段，关注配置机会 ............................................... 13 （二）重点公司更新 ....................