亚朵(ATAT.US)Q1收入好于预期，轻居3.0表现较强

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 5 月 23 日公司公告 1Q24 业绩，实现营收 14.7 亿元/+89.7%，净利润 2.58 亿元/+1326%，经调整净利 2.61 亿元/+63.4%，经调整EBITDA 3.54 亿元/+53.1%。 点评 Q1 同比高基数下综合 RevPAR 同比下降 3%、为 19 年同期 115%，CRS 占比继续提升。1Q24 公司综合 RevPAR 328 元/-2.6%、为 19年同期 115.1%，18 个月以上门店 RevPAR 341 元/-0.3%，好于整体；拆分量价看，OCC 73.3%/+0.8 pct、为 19 年同期的 110.7%，ADR 430 元/-2.9%、为 19 年同期的 104.1%。Q1 末注册会员 7140万/+86% ，CRS 销售间夜占比 65.1%/+2.6pct，体现公司品牌势能强，把握核心客群需求，计划将打通酒店、零售客户体系，有望提升交叉销售。 Q1 新开店维持较高速度。Q1 新开业 97 家、环比 Q4（100 家）基本持平，同比 1Q23 增加 59 家；截至 1Q24 年末门店总数 1271 家/+32.3%，pipeline 674 家、储备店充足。公司于 23 年推出的针对年轻商旅客群的轻居 3.0，1Q24 签约 30 家，在营量数量 36 家，在营业满 3 个月的轻居 3.0 产品中的 RevPAR 由 1Q24 的 290+元提升至 4 月超过 300 元，爬坡势头良好，持续看好轻居成长。 零售业务收入、毛利率水平均好于预期。1Q24 受益线上渠道推广及新品推出（夏凉被），零售 GMV4.95 亿元/+277.4%、零售收入 4.2亿 元 /+304.5% ， 收 入 增 速 继 续 超 预 期 ， 零 售 业 务 毛 利 率50.5%/+5.0pct，随着业务发展、投放效率提升毛利率同比提升明显。酒店业务毛利率 34.1%/-5.8pct，主因供应链优势扩大后毛利率更低的供应链收入占比上升。销售费用率 11.9%/+4.7pct、主因零售业务费用投放，管理费用率5.2%（剔除股权激励费用后5.0%/-1.9pct）、同比改善，经调整净利率、经调整 EBITDA 利润率分别17.8%/-2.8pct、24.1%/-5.8pct。 投资建议 考虑行业供给回升及商务需求波动，我们预计 Q2、Q3 酒店 RevPAR同比存在一定压力，新开店受益轻居、亚朵产品迭代预计维持加快速度，零售业务增速预计好于我们年初预期。预计 24E~26E 经调整归母净利 12.9/16.6/20.0 亿元，对应 PE 13.5/10.5/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示 商旅需求恢复不及预期，零售业务利润率提升不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,263 4,666 6,534 8,120 9,682 营业收入增长率 5.40% 106.19% 40.03% 24.29% 19.23% 归母净利润（百万元） 98 737 1,254 1,500 1,837 经调整归母净利润(百万元) 261 901 1288 1660 1997 归母净利润增长率 101.09% 244.87% 42.88% 28.89% 20.34% 经调整 EBITDA（百万元） 424 1,207 1,730 2,203 2,654 EBITDA 增长率 42.0% 184.3% 43.4% 27.4% 20.5% 经调整摊薄每份 ADS收益(元) 2.07 6.52 9.28 11.97 14.40 P/E 167.00 19.19 13.47 10.45 8.68 来源：公司年报、国金证券研究所 010203040506015.0017.0019.0021.0023.00230525230825231125240225美元(元)成交金额(百万元)成交金额亚朵 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：公司利润表预测 来源：亚朵公司财报，国金证券研究所预测；注：预测考虑股权激励费用 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-16 买入 25.55～25.55 2 2023-08-18 买入 N/A 3 2023-11-17 买入 N/A 4 2024-03-31 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本