2024年1-4月工业企业利润数据点评：补库存持续性待考

2024 年 1-4 月工业企业利润数据点评 补库存持续性待考 宏观点评 宏观报告 宏观 2024 年 05 月 27 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024 年 1-4 月工业企业利润同比增长 4.3%，持平于一季度。 平安观点： 1. 工业企业营收和利润回归同比正增长。2024 年 4 月工业企业利润单月同比增长 4%，而 3 月同比下降 3.5%，回升 7.5 个百分点；工业企业营收增长 3.3%，由负转正。拆分来看，1）量增：4 月工业增加值同比增速为6.7%，较 3 月提升 2.2 个百分点。2）价升：4 月 PPI 同比-2.5%，较 3 月提升 0.3 个百分点。3）利润率微增：4 月工业企业营收利润率略高于去年同期，对工业利润增速的拉动较 3 月提升近 4 个百分点。从影响利润率的因素看，工业企业每百元营业收入中成本、管理及销售费用增加，而财务费用和其他差额项目回落，或受益于融资成本下行和人民币汇率贬值。 2. 从大类行业看，4 月制造业利润增速微升，水电燃气行业盈利增速放缓，采矿业利润同比跌幅扩大。制造业主要板块中：1）装备制造仍是工业盈利的主要带动力量，利润增速放缓至 16.3%，拉动规上工业利润 4.7 个百分点，较一季度减少 0.2 个百分点。2）消费制造业利润增速回升 1.1 个百分点至 12.0%，助力工业利润回稳。3）原材料行业盈利分化。与建筑投资需求相关的行业盈利低迷，其中黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业亏损扩大，非金属矿物制品行业利润同比负增 53.9%。不过，石化及新能源相关的原材料行业盈利偏强，利润同比较快增长。 3. 工业企业库存增速小幅提升，“补库存”持续性待考。4 月工业企业产成品存货同比增速 3.1%，连续 5 个月回升，处于 2023 年 6 月以来的震荡区间上沿（增速在 1.6%到 3.1%之间徘徊）。我们认为，二季度工业产成品库存回升存在一定基础。一方面，低基数将助力二季度 PPI 同比增速回升，有利于作为名义值的产成品库存回补；另一方面，领先库存半年的工业增加值产出缺口在 2023 年四季度持续回升，均有利于产成 品库 存回补。不过，库存回补斜率或有限，下半年持续性待考。产出缺口自 2024年 2 月起逐步回落，或不利于 2024 年三季度工业库存的回补。结构上，1）原材料行业（约占工业库存的 29%）工业增加值增速在 3 月至 4 月连续回落、PPI 同比增速持续磨底，补库的持续性有待观察。2）装备制造行业（约占工业库存的 46%）面临产能过剩压力，抑制其价格表现，且外部贸易摩擦增多，生产维持高景气的难度增大，制约库存回补幅度。3）消费制造行业存在库存回补的基础，但其库存仅占工业总体的 22%。 4. 工业企业资产增速快于负债，资产负债率暂持平。4 月末工业企业资产负债率持平于 57.3%，总资产增速和总负债增速分别为 6.0%和 5.7%。从历史数据看，工业企业负债增速与资产增速的差值领先资产负债率增速一年左右，该指标在 2023 年 5 月见顶，自 2023 年 8 月趋于下行，或预示着2024 年下半年起，工业企业资产负债率将面临一定回落压力。 证券研究报告 宏观点评 2/ 6 2024 年 5 月 27 日，国家统计局公布1-4 月规模以上工业企业经营数据。1-4 月规上工业企业实现利润总额 20946.9亿元，同比增长 4.3%，持平于一季度。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、工业企业营收和利润回归同比正增长。 2024 年 4 月，工业企业利润单月同比增长 4%，而 3月同比下降 3.5%，回升 7.5 个百分点；工业企业营收增长 3.3%，而 3月同比下降 1.2%。 拆分量、价和利润率：1）量增：2024 年 4 月工业增加值同比增速为 6.7%，较 3 月提升 2.2 个百分点；2）价升：PPI同比增长-2.5%，较 3 月提升 0.3 个百分点。3）利润率微增：2024 年 4 月工业企业营业收入利润率略高于去年同期，对工业利润增速的拉动较 3 月提升近 4个百分点。 2024 年 1-4 月，工业企业营收利润率为 5.00%，虽略高于 2023 年同期，却低于 5.61%的历史同期均值（2012 年以来）。从影响利润率的因素看：一方面，每百元营收中的其他差额项目（在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项）较去年同期回落 0.25 元，对冲了成本和费用增加的负面影响，或在人民币汇率同比贬值的过程中受益。另一方面，工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别较去年同期增加 0.16元和 0.02元，形成一定拖累。其中，工业企业每百元营收中的成本处于 2018 年以来同期最高点，销售费用和管理费用同比增加，仅财务费用同比减少。 图表1 2024 年 4 月工业企业营收和利润回归正增长 图表2 2024 年 4 月工业增加值和 PPI 增速回升 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表3 1-4 月工业企业营收利润率略高于去年同期 图表4 工业企业百元营收成本为 18 年以来同期高点 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 -45-30-15015304519/0320/0321/0322/0323/0324/03%工业企业:当月同比利润总额营业收入（估算）-8-404812-30-1010305019/0320/0321/0322/0323/0324/03%%工业企业:当月同比营业收入（估算）量:工业增加值价:PPI (右)5.00 0.01.02.03.04.05.06.07.012 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24%工业企业:营收利润率:累计值3月4月12-23年4月均值5.61%85.34 82838485868712 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24元工业企业:每百元营收中成本:累计值3月4月12-23年4月均值85.0元 宏观点评 3/ 6 2、从大类行业看，装备制造仍是工业盈利的主要带动力量，消费制造行业盈利稳步恢复。 2024年 1-4月，工业利润累计同比增长4.3%，增速持平于一季度。大类行业中，作为工业盈利的主体部分的制造业利润累计同比增长 8.0%，增速较一季度提升 0.1 个百分点；采矿业利润同比跌幅扩大 0.1 个百分点至-18.6%，受煤价下降、产量减少影响。水电燃气行业盈利较快增长，利润累计同比增长 36.9%，但增势放缓，增速较一季度回落 3.1 个百分点，其盈利主要受益于电煤成本降低、发电量增长。 制造业主要板块中：1）装备制造利润增速小幅放缓，但对工业利润增速的拉动仍有 4.7 个百分点。2024 年