伊戈尔(002922)深度报告：深耕电源领域，变压器出海迈入快车道

[Table_Stock] 伊戈尔（002922） 证券研究报告 公司深度 深耕电源领域，变压器出海迈入快车道 ——伊戈尔（002922）深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 公司深耕电源领域，产品不断延展 公司成立于1999年，2017年上市，公司深耕电源领域，致力于向全球市场提供有竞争力的电源、组件产品和解决方案。公司实施“2+X”战略，基于电力电子技术，以能源产品和照明产品为基础，同时孵化车载电源、通信电源等产品为辅助的“2+X”战略布局。 变压器景气度高，公司加速出海 受电网升级改造、新能源建设等影响，海外市场变压器需求景气度高，而供给相对产能不足。公司在 2020 完成了 35kV 北美升压变的开发，一次性通过 UL 认证。公司海外销售及售后服务网络较强，同时持续加大渠道布局，直销占比有望增加。公司积极完善全球产能布局，美国、墨西哥工厂正在推进。产品端，变压器产品线不断延伸，从升压变压器逐步延伸到配电变压器、箱式变电站等。 磁性元件充分受益光伏需求增长 磁性元件/电感是逆变器重要零部件，在逆变器中成本占约 14%，属于价值量较高的部件。未来充分受益光伏需求增长。公司新能源业务客户以头部逆变器企业为主，持续拓展中小客户。 ◼ 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现收入43.94、53.56、69.03亿元，同比分别+21.04% 、21.90%、+28.88%；归母净利润分别为3.59、4.45、5.90亿元，同比分别+71.44%、+23.93%、+32.72%。当前股价对应2024-2026年PE估值分别为24x、19x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 海外市场拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率风险。 ◼ ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3630 4394 5356 6903 年增长率 28.7% 21.0% 21.9% 28.9% 归母净利润 209 359 445 590 年增长率 9.3% 71.4% 23.9% 32.7% 每股收益（元） 0.53 0.92 1.14 1.51 市盈率（X） 40.69 23.73 19.15 14.43 市净率（X） 2.75 2.55 2.25 1.95 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 05 月 30 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 丁亚 Tel: 021-53686149 E-mail: dingya@shzq.com SAC 编号: S0870521110002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 21.74 12mth A 股价格区间（元） 10.54-23.05 总股本（百万股） 391.78 无限售 A 股/总股本 95.13% 流通市值（亿元） 81.02 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -27%-16%-4%7%18%29%40%51%63%05-2308-2310-2301-2403-2405-24伊戈尔沪深3002024年06月02日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 深耕电源领域，产品不断延展 .................................................... 3 1.1 公司发展历程.................................................................... 3 1.2 股东&管理层 ..................................................................... 4 1.3 财务分析 ........................................................................... 5 2 变压器景气度高，公司加速出海................................................. 8 2.1 海外市场变压器需求景气度高，供需差明显 .................... 8 2.2 公司出海优势明显 ............................................................ 8 2.3 公司变压器产品线不断延伸 .............................................. 9 3 磁性元件充分受益光伏增长 ...................................................... 11 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 14 5 风险提示 ................................................................................... 15 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 3 图 2：公司“2+X”战略 ............................................................ 4 图 3：公司股权结构（截至 2024Q1 末） .............................. 4 图 4：2016-2023 年收入 CAGR 23.42% .............................. 6 图 5：2016-2023 年归母净利润 CAGR 16.56% .................... 6 图 6：公司毛利率&净利率 ..................................................... 6 图 7：公司期间费用率 ........................................................... 6 图 8：公司营业收入构成（亿元） ......................................... 7 图 9：公司分业务毛利率情况................................................. 7 图 10：公司研发投入持续高增 .....