欧晶科技(001269)24Q1盈利水平承压，坩埚业务产能布局加速

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Jun 2024 欧晶科技 Ojing Science & Technology (001269 CH) 24Q1 盈利水平承压，坩埚业务产能布局加速 Profitability Under Pressure in 24Q1, Accelerated Expansion of Crucible Business Capacity [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb31.03 目标价 Rmb41.16 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb1.49bn / US$0.21bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.63mn 发行股票数目 48.10mn 自由流通股 (%) 96% 1 年股价最高最低值 Rmb73.58-Rmb31.03 注：现价 Rmb31.03 为 2024 年 6 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.9% -36.4% -48.1% 绝对值（美元） -9.3% -36.9% -49.1% 相对 MSCI China -0.7% -44.2% -39.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 3,129 3,947 4,725 5,555 (+/-) 118% 26% 20% 18% 净利润 654 478 661 884 (+/-) 174% -27% 38% 34% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.40 2.48 3.43 4.59 毛利率 30.6% 20.7% 22.4% 24.4% 净资产收益率 36.1% 20.8% 21.5% 21.6% 市盈率 9 12 9 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2023 年及 2024Q1 业绩。2023 年，公司实现营业收入31.29 亿元，同比增长 118.2%；实现归母净利润 6.54 亿元，同比增长 174.3%。23Q4，公司实现营业收入 8.04 亿元，环比下降 7.8%；实现归母净利润 0.65 亿元，环比下降 63.8%。24Q1，公司实现营业收入 3.4 亿元，同比下降 46.6%，环比下降 57.7%，实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降 87.4%，环比下降 66.9%。24Q1盈利水平不及预期。 石英坩埚收入持续增长，一季度盈利能力有所下滑。1）石英坩埚：2023 年实现营业收入 21.01 亿元，同比增长 177.90%；总销量10.77 万 只 ， 同 比 下 降 11.13% ； 毛 利 率 35.98% ， 同 比 下 降6.60pct；2）光伏配套加工服务：2023 年实现营业收入 9.11 亿元，同比增长 49.12%，毛利率 20.5%，同比提升 8.07pct。24Q1 销量大幅下滑主要受下游客户订单需求大幅下降影响，公司毛利率环比下降 7.76pct 至 14.94%。截至 23 年底，公司存货为 4.88 亿元，较去年同期增长 361%，24Q1 增长至 5.45 亿元。截至 23 年底，石英坩埚库存量较期初增加 72.14%，主要系下游客户 N 型电池逐步取代 P 型电池，拉晶技术由 P 型向 N 型转变，坩埚参数须随之调整。 加快坩埚产能布局，产业链下游合作持续加强。产能方面，目前公司共拥有 24 条生产线，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能 18 万只/年，宁夏石英坩埚一期、二期项目全部扩产后总产能为 32.4 万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为 29.43%。技术层面，目前公司已完成 32 英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，28 英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。2024 年 2 月，公司与美国矽比科签订原材料高纯石英砂的采购协议，预估采购金额为 3.5 亿美元，一定程度保证关键原料的中长期稳定供应。 盈利预测与投资建议：考虑下游客户订单需求下降影响公司盈利水平，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.78 (-77%) /6.61 (-72%) /8.84 亿元。公司作为国内石英坩埚龙头生产商，具备产品竞争优势，产能布局与产业链上游合作持续加强，我们给予公司 2025 年 12 倍 PE 估值（原为 2023 年 7 倍 PE），目标价由72.10 元下调 43%至 41.16 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格波动等。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 张申琪 Allison Zhang bin.yang@htisec.com allison.sq.zhang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaJun-23Oct-23Feb-24Volume 21 Jun 2024 2 [Table_header2] 欧晶科技 (001269 CH) 维持优于大市 表 1: 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 001269.SZ 欧晶科技 31.03 60 3.40 2.59 3.77 9 12 8 603688.SH 石英股份 34.39 186 13.95 12.02 14.42 2 3 2 平均 6 7 5 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价日期为 2024 年 6 月 19 日，EPS 来自 Wind 一致预期 表 2：财务报表和预测 资料来源：HTI 21 Jun 2024 3 [Table_header2] 欧晶科技 (001269 CH) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary The company announces 2023 and 1Q24 Result. In 2023,