从4G周期看5G投资机会和节奏

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 8 月 14 日 主题研究 从 4G 周期投资经验看如何把握 5G 投资的机会和节奏 观点聚焦 投资建议 回顾 4G 投资周期（2014/1/1-2018/12/31），我们看到电信设备商受益最早，股价发牌一年多后见顶；移动互联网服务受益最多。5G 时代我们看好工业互联网，自动驾驶，服务机器人，云游戏等新应用。手机产业链是 4G 最大获益者之一，5G 时代，我们认为手机半导体单价提升是确定性最高的机会。运营商在 4G 周期大幅投资，利润不升反降，5G 周期建议关注云计算厂商的经营策略。 理由 谁是 4G 周期的赢家#1：设备股最快受益，股价在发牌一年多后见顶。爱立信和中兴通讯等电信设备商公司股价和业绩受电信资本开支周期影响，呈现周期性波动。4G 时代爱立信/中兴股价最多上涨 11%/196%，股价分别在中移动发牌 15 个月/17 个月后见顶。受益于 5G 周期，中兴，深南，生益，沪电，中航光电等通信设备股股价年初以来上涨 47%/170%/125%/183%，中移动资本开支指引没能超出市场预期后，投资人关心什么时候应该获利了结。我们认为 5G 周期以及核心零部件进口替代会在未来一年继续推动中兴，沪电，生益等通信设备供应链相关公司业绩超预期。 谁是 4G 周期的赢家#2：移动互联网服务受益最多。腾讯，阿里巴巴，Facebook，Google 等是移动互联网的最大受益者，全球主要互联网企业 5 年市值共上升191%，利润上升 144%。展望 5G，我们认为工业互联网和自动驾驶是 5G 主要应用场景，短期看好服务机器人（科沃斯，石头，九号），AR/VR 和云游戏（歌尔，舜宇光学科技，水晶光电）等消费电子新硬件形态的机会。 谁是 4G 周期的赢家#3：手机零部件主要受益环节，5G 看好射频和基带半导体。3G 到 4G 最大的变化是推动了手机从功能机向智能机升级。除了苹果利润和股价分别上升 61%/54%以外，光学声学等核心零部件也是主要受益环节。舜宇/立讯在 4G 周期利润上升 5/7 倍，股价上升 8.5/2.6 倍。展望 5G 周期，我们认为 5G手机目前确定性最高的投资机会是手机半导体的单价提升。全球看好联发科（基带芯片）和射频板块（台湾 Win Semi，美国 Skyworks、Qorvo 等）；中国大陆看好卓胜微。此外，信维通信（天线），顺络电子（电感），环旭电子（SIP）也是主要受益标的。 电信运营商是 4G 最大输家，关注 5G 时代云计算公司的发展战略。中国三大电信运营商 5 年共投资 17,653 亿元资本开支，但行业总利润反而下降 8%。除了受提速降费政策影响以外，流量增长带来网络建设压力也是主要问题。5G 时代，除了电信运营商以外，亚马逊，谷歌，微软，阿里云是主要的基础设施提供商，这些企业，未来是否能实现利润和市值的增长，值得关注。 风险 5G 商用竞争和商业模式的不确定性。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 SFC CE Ref：BOK817 huichen.yan@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 联系人 SAC 执证编号：S0080117110105 xudong.chen@cicc.com.cn 成乔升 联系人 SAC 执证编号：S0080118100006 qiaosheng.cheng@cicc.com.cn 相关研究报告 •科技 | AI+5G（工业互联网）：从推动技术落地到探索商业模式 (2019.08.09)•科技硬件 | 服务机器人：AI 和 5G 赋能，不断催生新品类 (2019.08.08)•科技 | AI+5G 系列：通用无人驾驶的理想与现实(2019.08.07)•科技 | 华为 1H19：收入利润保持稳定增长，年内补齐大部分技术短板 (2019.07.31)•科技 | 华为 5G 手机发布，拉开我国 5G 终端大幕 (2019.07.30)•科技 | 1H19 科技硬件板块业绩预览：关注 5G 驱动业绩超预期机会 (2019.07.25)中金公司研究部：2019 年 8 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资摘要 ............................................................................................................................................................................... 4 通信设备：华为中兴引领 5G 技术创新，同时关注 PCB、滤波器等投资机会 ................................................................. 11 华为是 4G 时代通信设备最大赢家 ...................................................................................................................................... 11 5G 时代：华为、中兴引领中国设备产业链全球领先 ....................................................................................................... 13 PCB：向高频和多层板方向发展 .......................................................................................................................................... 15 基站滤波器：腔体与介质仍将共存，但介质滤波器成为趋势 ......................................................................................... 17 消费电子：苹果是 3G/4G 时代最大赢家，5G 时代关注华为突围胜出 ............................................................................ 18 3G/4G 时代：智能手机是主要载体，苹果是最大赢家 .....................................................................................