低利率下的资产配置系列八：存款从“搬家”到“回家”，居民配置什么资产？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2024 年 7 月 9 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《居民部门：配臵什么大类资产？——低利率下的资产配臵系列五》2024.05.31 《美国低利率时期：配臵哪些资产？——低利率下的资产配臵系列四》2024.05.27 《日本 90 年代：权益资产，哪些机会？（上篇）》2024.05.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 存款从“搬家”到“回家”：居民配臵什么资产？——低利率下的资产配臵系列八 [Table_Summary] 投资要点：  本篇专题是我们团队关于低利率环境下的大类资产配臵系列研究的第八篇，我们将聚焦中国居民大类资产配臵的变化和未来趋势。  2018 年可以说是我国居民部门金融资产配臵的关键时点。在 2018 年之前，市场关注较多的一个话题是居民存款“搬家”的问题，为了寻求更高、更市场化的收益，居民配臵存款占比不断下降，配臵理财、资管产品等的比例明显提升。而 2018 年之后，居民存款又出现了高增长的现象，尤其是 2020-2022年大幅放量，其实背后反映的不是居民增加了多少“超额储蓄”，而是居民存款不断“回家”的过程，居民的财富配臵结构出现了较大变化。随着房地产市场的调整压力逐渐体现，理财、资管等金融产品的性价比逐渐有所降低，居民配臵存款的比例反而大幅上升。  往前看，我们认为居民配臵存款、保险、货币基金、政府债券、出海基金等金融产品的方向或将延续，权益类资产也具有结构性的投资机会，尤其是关注业绩有支撑甚至有增长的优质标的。但我们也需要关注政策方面的变化，我国经济长期有巨大的潜力，如果货币政策更快速度的宽松，同时“广义”的财政政策大力度的积极托底总需求，这样的情况下居民对经济的预期发生变化，大类资产的配臵结构和策略也会发生一定转变。  风险提示：经济和政策的不确定性因素。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 从房地产到金融资产.................................................................................................. 4 2. 从存款“搬家”到存款“回家” ......................................................................................... 6 3. 居民资产：配臵趋势如何？ ....................................................................................... 7 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中国居民储蓄配臵结构：金融资产和非金融资产（十亿人民币） ...................... 4 图 2 我国房地产投资和销售增速（%） ...................................................................... 5 图 3 中国居民金融资产投资结构（年度资金流量表数据） ........................................ 6 图 4 居民存款从 2018 年以后开始高增长 ................................................................... 6 图 5 居民其他金融资产配臵从 2018 年以后开始下降 ................................................ 7 图 6 银行理财产品余额（万亿人民币） ..................................................................... 7 图 7 存款利率调降，货币类资管产品性价比提升（%） ............................................ 8 图 8 我国货币基金、债券基金、QDII 基金规模稳健增长（亿份） ........................... 8 图 9 理财产品配臵现金和银行存款比重（%） ........................................................... 9 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 从房地产到金融资产 从 2015 年后，我国居民配臵非金融资产的比重就开始一路下降。居民每年储蓄中配臵非金融资产的比例从 60%以上，降至 2022 年的 33%。虽然 2015 年之后，房地产市场还有一波明显抬升，这或许是新房市场较为活跃，二手房交易占比在下降，居民储蓄中配臵房地产的整体比重或是有所降低的。2021 年以来，随着房地产市场的进一步降温，居民配臵非金融资产的比重继续下降。与此同时，从 2015 年以后，我国居民每年储蓄中配臵金融资产的比重明显抬升。 图1 中国居民储蓄配臵结构：金融资产和非金融资产（十亿人民币） 303540455055606570050001000015000200002500030000非金融资产投资金融资产净投资非金融资产投资占比（%，右轴） 资料来源：CEIC，海通证券研究所 从 2023、2024 年房地产市场的走势来看，我国居民储蓄配臵房产的比例或仍在下降。参考其他经济体的经验，以及房地产市场的调整压力，预计居民配臵金融类资产的趋势或许仍会延续。 宏观研究—宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 我国房地产投资和销售增速（%） -30-20-1001020304050-50-30-1010305070房地产销售面积当月同比房地产投资当月同比（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所