中报前瞻：资源周期分化，科技局部改善

A股策略专题 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 策略研究 2024.07.10 [Table_Authors] 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 登记编号 S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 登记编号 S0880122070045 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 登记编号 S0880122070056 [Table_Report] 相关报告 财税体制改革与国家治理现代化 2024.07.03 选股策略：布局反弹，科技为先 2024.07.01 墨西哥：北美制造后花园，产业链重构受益者 2024.06.28 聚集改革和新质生产力方向 2024.06.10 新质力、新共识、新机遇 2024.06.06 中报前瞻：资源周期分化，科技局部改善 本报告导读： 24H1 增长动能新旧交替，产业周期复苏的科技制造与具备全球竞争优势的出口链景气向上，供需格局改善的周期板块盈利占优，内需相关的中下游供需错配、增长承压。 摘要： [Table_Summary] 周期复苏的科技制造、出口链相关制造与涨价周期品 24H1 增速居前。近半年国内增长仍处于新旧动能交替的转折期，地产相关的中下游内需链条增长偏弱，供需存在错配，而受益于产业趋势与出口高景气的科技制造业绩或增长较快，供需格局率先改善、价格提升的周期板块盈利也相对占优。结合景气和工业企业利润视角，上游周期中受国际地缘或供给扰动的有色、化工增长较快，而与传统内需相关的建材、石化、煤炭增长压力偏大；下游周期中价格机制优化的公用事业、受地缘冲突影响的海运增长较快，而货运、建筑压力较大；科技制造中受益于半导体景气复苏和 AI 产业趋势扩散的 ICT 设备增速较快，此外，受益于出口景气提升的船舶等运输设备、轻工和家电增长较快，而产能增长压力偏大的汽车、通用与专用设备和电气设备增长偏弱；下游消费普遍偏弱，供需改善的造纸、生猪等增长较快。 周期：受益于产能收缩、价格提升的行业增长较快。24H1 产能收缩、价格提升的周期行业表现较优。1）有色：矿端偏紧，联储降息预期反复，24Q2 铜、铝和黄金均价分别环/同比提升 15%/19%、8%/12%和13%/23%；2）化工：受益于产能去化，补库需求回升，24Q2 涤纶短纤、制冷剂 R32 价格环/同比提升 1.7%/1.8%、26%/127%；3）公用：受益于价格优化，24M1-5 居住水电燃料 CPI 累计同比提升 0.5%；4）海运：受地缘冲突影响，24Q2 海运价格指数 SCFI 和 BDI 分别环/同比提升 31%/167%和 1%/41%。建筑施工开工偏弱，财政资金对实物工作量拉动还未显现，与内需地产相关的煤炭、石化、建材和货运行业增长偏弱。 科技制造：AI 产业趋势扩散，出口链延续高景气。科技硬件受益于 AI产业趋势扩散和半导体景气复苏，24Q1 中国大陆半导体设备销售额同比+113%。出口景气提升拉动出口链制造增长。1）船舶：受益于海运需求大幅上涨和船舶置换需求提升，1-5 月我国船舶、集装箱船出口额累计同比增长 93.4%、212.9%；2）轻工、家电：受益于海外补库需求提升，1-5 月我国冰箱、洗衣机和家具出口额累计同比增长23.1%/16.1%/16.6%。产能压力大的汽车、电气设备等增长承压。 消费：供需改善、符合“平价、悦己”趋势的行业较优。Q2 消费需求整体偏弱，部分行业增长较快。1）生猪：受益于产能去化，Q2 生猪平均价同比增长 13.4%，环比上涨 12.9%；2）受益于平价消费趋势，Q2 我国快递量延续高增，4-5 月快递业务收入增长中枢维持在 30%以上；3）2024 年五一、端午假期旅游出行量增价减，受益于票价刚性的部分热门景区业绩表现预计较优。 金融地产：地产销售偏弱，银行与非银面临净息差收窄与利差损约束。1）房地产：二季度 30 大中城市商品房成交面积同比-32.3%，70 大中城市新房价格同比降幅扩大；2）金融：24Q2 社会融资需求偏弱，银行净息差压力较大；Q2 全 A 成交量低迷，日均成交量同比-17.8%，非银承压；Q2 保费收入累计同比+10.2%，但保险利差损问题较大。 风险提示：国内消费复苏不及预期，海外利率波动的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目录 1. 科技制造、出口链和涨价周期品 24H1 盈利占优.................................... 3 2. 周期：受益于产能收缩、价格提升的行业增长较快 .............................. 5 3. 科技成长：AI 产业趋势扩散，叠加行业景气周期回升 ......................... 8 4. 制造：出口景气提升行业增长较快，产能压力大板块盈利承压........... 8 5. 消费：供需改善、符合“平价、悦己”趋势的行业较优 ......................... 10 6. 金融地产：地产销售偏弱，银行与非银面临净息差与利差损约束 ..... 12 7. 风险提示 .................................................................................................... 13 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 科技制造、出口链和涨价周期品 24H1 盈利占优 24H1 已预告公司中，预喜占比达 33%，预喜公司主要在化工、电子、汽车、机械、有色、公用等行业。根据 Wind，截至 2024 年 7 月 9 日，有 950 家公司披露了 2024 上半年业绩预告。在披露业绩预告的公司中，24H1 业绩预增196 家、续盈 1 家、扭亏 79 家、略增 33 家，预喜占比 33%；预减 177 家、续亏 284 家、首亏 166 家、略减 11 家，预忧占比 67%。分行业看，化工、电子、汽车、机械、有色、公用发布预喜业绩预告较多。 图1：24H1 已预告公司预告类型占比（07.09） 图2：24H1 各个行业预喜公司数量（07.09） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据截至 2024 年 7 月 9 日 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据截至 2024 年 7 月 9 日 国内需求偏弱、产能压力仍存，宏观经济延续“量增价减”格局，TMT 制造和出口制造链盈利条件相对宽松。我国经济增长正处于新旧动能交替的关键期，地产主导的传统行业式微，内需偏弱，行业供给压力较大，2024 年一季度，在剔除季节性因素后，工业产能利用率为 74.9%，处于近 7 年的 15%水平。在产能过剩、企业库存压力较