宏观研究：有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效

证券研究报告：宏观报告 2024 年 7 月 10 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《美国就业市场降温，美国经济衰退预期再起》 - 2024.07.07 宏观研究 有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效  核心观点 （1）6 月 CPI 同比增速 0.2%，弱于预期，亦低于前值和季节性，其中，CPI 同比翘尾因素 0.2%，是主要贡献，新涨价因素影响边际回落，终端需求疲软拖累新涨价。 食品价格同比增速仍弱，同比负增长，低于季节性水平，是当前CPI 同比增速走弱的主要拖累；非食品价格同比增速亦低于季节性水平，但保持了正增长，成为 CPI 同比增速主要支撑。从环比增速来看，猪肉、蛋类价格环比正增长，但鲜果、鲜菜价格环比负增长，且边际明显回落，成为食品价格环比增速边际走弱的主要拖累；输入性通胀回落、外需拉动边际放缓以及端午假期的节日效应减弱，非食品价格环比延续回落。 （2）6 月 PPI 同比增速-0.8%，整体符合预期，其中，PPI 同比翘尾因素-0.2%，拖累作用边际减弱，较前值回升 0.8pct，而 PPI 新涨价-0.7%，边际走弱，较前值回落 0.2pct。从上中下游产业链来看，上游采掘和上游原材料价格保持较高粘性，中游制造业价格走弱，下游消费价格仍弱，或对中游生产利润产生挤压。 从重点行业来看，6 月输入性通胀压力有所缓解，原油和天然气开采价格环比增速延续回落，有色金属价格延续上涨，推升有色金属冶炼和压延加工业价格，但边际放缓；生产有所放缓，钢铁价格有所回落，保交楼政策推动非金属矿物质价格环比回升；出口拉动的行业价格增速出现分化，纺织业价格环比继续回落，或指向出口需求走弱，船舶价格环比延续上涨，指向其出口韧性仍强，汽车制造业价格延续回落；5 月工业企业利润边际改善较为明显的农副食品加工业、煤炭开采和洗选业价格环比回升，指向需求或仍较为旺盛，预计 6 月该行业的工业企业利润有望持续改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （3）向后看，预计通胀延续温和回升，预计 7 月 CPI 同比增速0.3%左右，PPI 同比增速-0.7%左右。 有效需求不足仍是当前主要制约因素，外需或边际走弱，扩内需稳增长政策或成为经济持续稳健修复的关键支撑。近期扩内需政策有所发力，如 6 月 26 日财政部、国家发展和改革委、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，明确银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息 1 个百分点，推动设备更新改造活动进一步落实；暑期 4 万场文旅消费活动等。整体来看，预计通胀延续温和回升，预计 7 月 CPI 同比增速 0.3%左右，PPI 同比增速-0.7%左右。  风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 终端需求不足进一步显现，CPI 不及预期 ....................................................... 5 1.1 CPI 小幅不及预期，终端需求疲软拖累新涨价 ............................................... 5 1.2 食品价格和非食品价格环比均回落 ........................................................ 5 2 PPI 整体符合预期，中下游价格较弱 ........................................................... 8 2.1 PPI 整体符合预期，新涨价因素边际走弱 ................................................... 8 2.2 上游采掘和原材料价格粘性较强，中游和下游价格较弱 ....................................... 9 3 展望：7 月 CPI 同比增速 0.3%，PPI 同比增速-0.7% ............................................. 10 风险提示 .................................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI 同比增速 ......................................................... 5 图表 2： CPI 新涨价和同比翘尾因素 ....................................................... 5 图表 3： 食品和非食品价格同比增速（%） .................................................. 6 图表 4： 食品和非食品价格环比增速（%） .................................................. 6 图表 5： 鲜菜和猪肉价格同比增速 ......................................................... 7 图表 6： 食品分项价格环比增速（%） ...................................................... 7 图表 7： PPI 同比增速和环比增速 ......................................................... 9 图表 8： PPI 新涨价和同比翘尾因素 ....................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 终端需求不足进一步显现，CPI 不及预期 1.1 CPI 小幅不及预期，终端需求疲软拖累新涨价 6 月 CPI 继续走弱，显示终端需求较为疲软。6 月 CPI 同比增长 0.2%，较wind 一致预期 0.4%低 0.2pct，较前值回落 0.1pct，弱于季节性水平，较近五年（不包括 2020 年和 2021 年两个异常年份，下同）均值水平 1.72%低 1.52