Q1石膏板保持韧性，一体两翼持续推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 29.53 总股本/流通股本（亿股） 16.90 / 16.32 总市值/流通市值（亿元） 499 / 482 52 周内最高/最低价 36.03 / 23.20 资产负债率(%) 24.0% 市盈率 13.68 第一大股东 中国建材股份有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 北新建材(000786) Q1 石膏板保持韧性，一体两翼持续推进  事件 公司发布 25 年一季报，25Q1 公司实现收入 62.46 亿元，同比+5.09%；归母净利润 8.42 亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润 8.19亿元，同比+3.53%。  点评 主业石膏板保持韧性，涂料防水持续增长：25Q1 季度公司石膏板主业仍保持较强韧性，我们预计公司石膏板销量实现小幅增长，在高基数及行业承压背景下仍体现强竞争力；其他业务方面，25Q1 防水业务实现收入 10.54 亿，同比增长 10.54%，实现净利润 0.43 亿，同比增长 19.89%；涂料业务实现收入 9.08 亿，同比增长 111.44%，实现净利润 0.44 亿，同比增长 48.17%；此外国际化业务收入增长 73%，净利润增长 143.08%。 盈利能力稳定，毛利率略有提升：25Q1 公司毛利率 28.94%，同比提升 0.29pct，25Q1 期间费用率 13.69%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为 13.68%，同比小幅下降 0.27pct。25Q1 公司经营性现金流净流出 2.2 亿元，同比多流出 1.96 亿元，主要系去年同期嘉宝莉、原股东回购部分应收账款，导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致。 一体两翼持续推进，看好中长期成长：公司持续推进“一体两翼，全球布局”发展战略，一方面，主业石膏板公司凭借其综合优势有较强定价能力，在地产承压背景下仍能保持盈利稳定，另一方面，公司加快并购进度，积极开拓新品类、新区域，在涂料、防水、海外区域均有望实现快速增长。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 297 亿、332 亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计 25-26 年归母净利润分别为 45.6 亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应 25-26 年 PE 分别为 10.9X、9.7X。  风险提示： 地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。 -28% -24% -20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 2024-04 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-04 北新建材 建筑材料 发布时间：2025-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 258 297 332 365 增长率(%) 15.14 15.07 11.81 9.86 EBITDA（亿元） 51.17 62.46 68.78 72.64 归属母公司净利润（亿元） 36.47 45.60 51.71 55.63 增长率(%) 3.49 25.05 13.40 7.57 EPS(元/股) 2.16 2.70 3.06 3.29 市盈率（P/E） 13.68 10.94 9.65 8.97 市净率（P/B） 1.94 1.76 1.58 1.43 EV/EBITDA 10.18 7.56 6.30 5.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 258 297 332 365 营业收入 15.1% 15.1% 11.8% 9.9% 营业成本 181 211 235 256 营业利润 2.4% 24.9% 13.3% 7.5% 税金及附加 3 3 3 4 归属于母公司净利润 3.5% 25.0% 13.4% 7.6% 销售费用 14 13 15 16 获利能力 管理费用 11 12 13 15 毛利率 29.9% 29.0% 29.2% 29.9% 研发费用 11 12 13 15 净利率 14.1% 15.3% 15.6% 15.2% 财务费用 1 0 0 -1 ROE 14.2% 16.1% 16.4% 16.0% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13.4% 15.2% 15.6% 15.1% 营业利润 40 50 56 60 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 24.0% 22.9% 22.4% 21.8% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.57 2.01 2.39 2.75 利润总额 40 49 56 60 营运能力 所得税 2 3 3 3 应收账款周转率 11.45 11.37 11.21 11.12 净利润 37 47 53 57 存货周转率 6.98 7.51 7.36 7.27 归母净利润 36 46 52 56 总资产周转率 0.78 0.81 0.83 0.82 每股收益（元） 2.16 2.70 3.06 3.29 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.16 2.70 3.06 3.29 货币资金 7 37 76 117 每股净资产 15.20 16.81 18.64 20.61 交易性金融资产 49 49 49 49 估值比率 应收票据及应收账款 26 30 34 37 PE 13.68 10.94 9.65 8.97 预付款项 3 4 4 4 PB 1.94 1.76 1.58 1.43 存货 26 30 34 37 流动资产合计 122 163 209 258 现金流量表 固定资产 149 138 126 115 净利润 37 47 53 57 在建工程 7 7 7 7 折旧和摊销 11 13 13 13 无形资产 35 38 41 44 营运资本变动 3 -1 -1 -2 非流动资产合计 229 220 213 205 其他 1 0 -1 0 资产总计 351 383 422 463 经营活