2025Q1业绩快速增长，持续优化门店布局

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%大参林医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.84总股本/流通股本（亿股）11.39 / 11.39总市值/流通市值（亿元）192 / 19252 周内最高/最低价22.94 / 12.01资产负债率(%)69.2%市盈率20.79第一大股东柯云峰研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com大参林(603233)2025Q1 业绩快速增长，持续优化门店布局l2025Q1 业绩快速增长公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润 9.15 亿元（-21.58%），扣非净利润 8.85亿元（-22.42%），经营现金流净额 31.06 亿元（-2.13%）。2025Q1 营业收入 69.56 亿元（+3.02%），归母净利润 4.6 亿元（+15.45%），扣非净利润 4.55 亿元（+14.82%）。从盈利能力来看，2024 年毛利率为 34.33%（-1.58pct），其中零售业务毛利率 36.63%（-1.53pct），加盟及分销业务毛利率 11.17%（-0.07pct）；归母净利率为 3.45%（-1.30pct）；扣非净利率为 3.34%（-1.31pct）。2025Q1 毛利率为 34.98%（-0.48pct），其中零售业务毛利率 37.72%（+0.21pct），加盟及分销业务毛利率 9.43%（-1.75pct）；归母净利率为 6.61%（+0.71pct）；扣非净利率为 6.54%（+0.67pct）。费率方面，2024 年销售费用率为 23.37%（+0.45pct），管理费用率为 4.65%（-0.18pct），研发费用率为 0.20%（-0.13pct），财务费用率为 0.76%（-0.02pct）。营运能力方面，2024 年应收账款周转天数为 17.02 天（+0.63天），存货账款周转天数为 85.95 天（-6.24 天）。现金流方面，2024 年经营现金流净额为 31.06 亿元（-2%），投资现金流净额为-19.39 亿元（+16%），筹资现金流净额为-9.32 亿元（+43%）。截至 2024 年底，公司期末现金及现金等价物为 32.33 亿元（+8%）。l加盟业务成长迅速，中西成药是增长的主要驱动力分行业来看，2024 年零售业务营收 219.21 亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收 39.40 亿元（+15.12%），2025Q1 零售业务收入 56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入 11.30 亿元（+25.34%）。分产品来看，2024 年中西成药收入 199.68 亿元（+12.82%），中参药材收入 29.45 亿元（-0.99%），非药品收入 29.48 亿元（-9.52%）。2025Q1 中西成药收入 53.24 亿元（+5.80%），中参药材收入 7.14 亿元（-9.38%），非药品收入 7.09 亿元（-8.04%）。l持续优化门店布局，提升利润释放潜力从门店扩张来看，截至 2024 年底公司拥有门店 16,553 家（含加盟店 6,050 家），2024 年公司净增 2,479 家门店，新开门店 907 家，收购门店 420 家，加盟店 1,885 家，关闭门店 733 家。截至 2025Q1，公司总门店数 16,622 家（含加盟店 6,239 家），净增 69 家（新开 54家，加盟 189 家，关闭 174 家）。行业出清提速，公司顺应行业周期， 2024 年及 2025Q1 分别闭店 733 家、174 家，处置经营亏损店面，将减小对利润端的压力，且预计 2025 年开店计划以稳健为主，新店带来的利润承压可控，预计发布时间：2025-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2公司 2025 年利润率提升。l积极承接处方外流，拥抱 AI 增收将本截至 2024 年底，公司直营门店中拥有 DTP 专业药房 248 家，获得个人账户医保定点门店 10,093 家，各类统筹报销定点门店 2,822家，其中门诊统筹定点门店 2,065 家，双通道定点门店 652 家，门慢门特定点门店 1,214 家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。Deepseek 发布后，公司迅速上线接入 DeepSeek-R1 的“AI 小参”，向员工、加盟商和合作伙伴提供更准确及智能的即时问答、客服回复和智能分析等功能。预计“AI 小参”将进一步提升公司运营效率，优化动销促销，增收降本。l盈利预测及投资建议公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027 营收分别为 291.68、 321.44、 354.00 亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.4、15.1、13.1 倍，维持“买入” 评级。l风险提示：门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）26497291683214435400增长率(%)8.0110.0810.2010.13EBITDA（百万元）3457.551523.691758.592020.15归属母公司净利润（百万元）914.751105.301271.841465.44增长率(%)-21.5820.8315.0715.22EPS(元/股)0.800.971.121.29市盈率（P/E）20.9717.3515.0813.09市净率（P/B）2.782.682.572.46EV/EBITDA5.3414.0011.659.88资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入26497291683214435400营业收入8.0%10.1%10.2%10.1%营业成本17401190212081322693营业利润-17.0%13.3%15.3%14.8%税金及附加119112124137归属于母公司净利润-21.6%20.8%15.1%15.2%销售费用6193693077158478获利能力管理费用1231160417681947毛利率34.3%34.8%35.3%35.9%研发费用52