光伏产品受行业影响承压，半导体真空泵推进批量供应

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%汉钟精机机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.40总股本/流通股本（亿股）5.35 / 5.34总市值/流通市值（亿元）93 / 9352 周内最高/最低价23.15 / 15.55资产负债率(%)29.7%市盈率10.79第一大股东HERMESEQUITIESCORP.研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com汉钟精机(002158)光伏产品受行业影响承压，半导体真空泵推进批量供应l投资要点事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 36.74 亿元，同比-4.62%；实现归母净利润 8.63 亿元，同比-0.28%；实现扣非归母净利润 8.21 亿元，同比-2.24%。2025 年一季度，公司实现营收 6.06 亿元，同比-19.09%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比-19.58%；实现扣非归母净利润 1.11亿元，同比-18.71%。光伏行业产能过剩导致公司真空泵产品销售承压，其他业务板块较为稳健。分产品来看，2024 年，公司压缩机（组）营收 20.30 亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收 13.46亿元，同比-18.04%，毛利率 45.83%，同比-0.85pcts，光伏行业的产能过剩问题导致公司光伏真空泵产品短期内承压；零件及维修营收2.58 亿元，同比+21.91%，毛利率 44.46%，同比+1.39pcts。2024 年期间费用率同比有所下降。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts。财务费用下降主要是由于汇兑收益增加。半导体真空泵开始批量供应，加大海外工厂布局。公司半导体真空泵产品已通过部分国内芯片制造商的认可，开始批量供应，另有一部分新客户和新工艺在测试验证中。公司中央空调用压缩机在数据中心等领域的应用有所放量。为进一步拓展东南亚市场，公司在越南北宁购买土地建设工厂，2024 年 5 月厂房工程建设已竣工并投产。l盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年营业收入 33.43/35.87/39.76 亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润 6.93/7.43/8.62 亿元 ， 同 比 增 长 -19.72%/7.33%/16.04% ； 对 应 PE 分 别 为13.44/12.52/10.79 倍，维持“增持”评级。l风险提示：下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3674334335873976增长率(%)-4.62-9.037.3110.84EBITDA（百万元）1044.14955.491023.981172.52归属母公司净利润（百万元）862.59692.52743.28862.49增长率(%)-0.28-19.727.3316.04EPS(元/股)1.611.301.391.61市盈率（P/E）10.7913.4412.5210.79市净率（P/B）2.202.011.821.64EV/EBITDA9.459.178.266.84资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3674334335873976营业收入-4.6%-9.0%7.3%10.8%营业成本2267209922662478营业利润-0.7%-19.7%7.2%16.1%税金及附加28222427归属于母公司净利润-0.3%-19.7%7.3%16.0%销售费用141140147162获利能力管理费用148131140156毛利率38.3%37.2%36.8%37.7%研发费用182174185204净利率23.5%20.7%20.7%21.7%财务费用-545-7-11ROE20.4%14.9%14.5%15.2%资产减值损失-20-21-26-18ROIC15.9%12.9%12.9%13.4%营业利润10128138711011偿债能力营业外收入1000资产负债率29.7%30.7%27.9%27.3%营业外支出2000流动比率2.222.422.782.97利润总额10118138711011营运能力所得税147119126147应收账款周转率5.204.915.475.59净利润865694745865存货周转率2.252.492.572.68归母净利润863693743862总资产周转率0.580.520.520.53每股收益（元）1.611.301.391.61每股指标（元）资产负债表每股收益1.611.301.391.61货币资金690129814541956每股净资产7.898.679.5610.59交易性金融资产774787807815估值比率应收票据及应收账款744652693765PE10.7913.4412.5210.79预付款项1315161PB2.202.011.821.64存货8198689950流动资产合计3611448947995510现金流量表固定资产1092108911411078净利润865694745865在建工程23222221折旧和摊销134138160172无形资产16016016016营运资本变动-866191-91-151非流动资产合计2424223823302316其他-2147-4资产总计6036672771307826经营活动现金流净额1121027821882短期借款470570370424资本开支-115-138-216-113应付票据及应付账款7988959421012其他-46-85-12-4其他流动负债359387415421投资活动现金流净额-161-223-228-117流动负债合计1627185217271857股权融资0000其他166215265277债务融资-352101-15066非流动负债合计1662