核级锆项目投产，固态电池未来可期

证券研究报告：基础化工| 公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%三祥新材基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.28总股本/流通股本（亿股）4.24 / 4.23总市值/流通市值（亿元）99 / 9952 周内最高/最低价27.94 / 12.52资产负债率(%)33.1%市盈率129.33第一大股东日本永翔贸易株式会社研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com三祥新材(603663)核级锆项目投产，固态电池未来可期l投资要点2025 年公司高端产品实现历史性突破，或为重启增长元年。公司是国家高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业，主营业务包括锆系、镁系和先进陶瓷系三大业务板块，2024 年公司实现营业收入/归母净利润 10.54/0.76 亿元，同比-2.41%/-4.38%,主要由于行业竞争压力较大，传统领域需求受到冲击，公司发力海绵锆、高端摩擦材料、新能源行业等中高端应用领域，抵消了部分影响。2025 年以来，公司核级锆项目陆续放量，高端产品实现历史性突破，根据公司股权激励计划，2025-2027 年目标实现净利润 1.5/2.2/3.0 亿元。预计 2025 年国内/全球核级海绵锆需求达 1927/12510 吨。核级锆是核燃料组件中高价值耗材，核心是锆铪分离技术，国家自然基金委员会将纯度 5N5 锆铪列为 2025 年关键金属冶金重大研究计划，半导体、核工业等领域需求旺盛。我们假设每 GW 核电首次装机约需锆材 45 吨,按每年更换 1/3 组件测算，建成机组每年更换锆材需求为 15吨，核级海绵锆的成材率在 50%，预计 2025 年国内/全球核级海绵锆需求达 1927/12510 吨，2030 年将达到 4153/16893 吨。预 计 公 司 核 级 锆 铪 项 目 2025/2026/ 远 期 净 利 润 规 模 或 达1.10/2.04/8.68 亿元。2025 年公司 1300 吨核级锆生产项目顺利投产，3 月已开始向客户交付订单，考虑到公司工业级海绵锆产能 5000吨中仅有部分产线改造为核级锆产线，按比例换算潜在核级海绵锆产能或近 3000 吨，氧化铪产品伴随公司锆铪分离技术发展有望突破。我们假设核级海绵锆售价 50 万/吨，氧化铪售价 900 万元/吨，毛利率 50%，费用占比 13%，所得税率 15%测算，预计公司 2025/2026/远期净利润规模或达 1.10/2.04/8.68 亿元全固态电池预计 2027 年小批量/示范性装车，2030 年大规模商用，锆基材料可用于氧化物与卤化物路线。2024 年下半年以来固态电池产业加速成熟，车企、电池厂、学界等达成共识，预计全固态电池将于 2027 年小批量/示范性装车，2030 年大规模商用。锆基材料是氧化物与卤化物电解质的关键原料，其中卤化物电解质稳定性较好，可与硫化物形成复合体系，提高电化学稳定性，成本优势显著，宁德、清陶能源、比亚迪、中创新航、一汽、湖南恩捷等锂电产业链企业均已积极布局卤化物固态电解质复合应用，推动该技术路线加速产业化落地。公司氧化物固态电解质完成中试线设计，卤化物电解质实现小批量供货。公司积极布局锆基材料在固态电解质领域的发展和利用：在氧化物固态电解质路线，公司已完成送样供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试，目前已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作。在卤化物固态电解质路线：公司已建设锆基氯化物材料制备工发布时间：2025-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2艺小试开发线，初步通过客户验证，目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货。l盈利预测我们预计公司 2025 年受益于核级海绵锆订单增加，2026-2027 年受益于核级锆、核级铪爬产放量，固态电解质逐步交付，未来三年产品结构持续优化，业绩处于快速增长阶段，预计 2025/2026/2027 年公司归母净利润为1.44/2.47/3.17亿元，对应EPS为0.34/0.58/0.75元，对应 PE 为 71.81/42.04/32.69 倍。基于公司行业地位及发展阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：技术迭代风险；金属价格波动；项目建设不及预期，下游需求不及预期等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1054117215711873增长率(%)-2.4111.2134.0819.20EBITDA（百万元）157.52273.02411.34506.53归属母公司净利润（百万元）75.76144.41246.68317.20增长率(%)-4.3890.6170.8228.59EPS(元/股)0.180.340.580.75市盈率（P/E）136.8871.8142.0432.69市净率（P/B）8.007.516.816.07EV/EBITDA44.4738.7625.9020.47资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1打造锆系新材料平台.........................................................................61.1打造锆系新材料平台，持续延链拓展.......................................................61.2股权比例集中...........................................................................61.32023-2024 年业绩相对承压，发力中高端应用及产品......................................... 71.4实施新一轮股权激励.....................................................................82发力高端锆制品，产能稳步扩张...............................................................92.1锆产品矩阵不断完善.....................................................................92.2公司是我国电熔氧化锆领先企业之一，拥有电熔氧化锆实际产能 26000 吨.......................92.3氧氯化锆一期 2 万吨项目达产.............