三峡能源(600905)公司跟踪报告：海风项目推进，入场建设大基地

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/其他公用事业 证券研究报告 三峡能源（600905）公司跟踪报告 2024 年 07 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 4.73 52 周股价波动（元） 4.08-5.49 总股本/流通 A 股（百万股） 28621/28586 总市值/流通市值（百万元） 135377/135212 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电量稳步增长，海风阔步向前》2023.08.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.77%-11.77%-3.77%4.23%12.23%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4三峡能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.9 1.1 -1.3 相对涨幅（%） 9.5 6.6 0.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Email:ys14098@haitong.com 联系人:胡鸿程 Tel:(021)23185962 Email:hhc15605@haitong.com 海风项目推进，入场建设大基地 [Table_Summary] 投资要点：  24Q2/24H1 发电增速 28%/29%，其中 Q2 光伏增速 80%。根据公司发电量公告，(1)公司 24Q2 完成发电量 184 亿度，YOY+28.5%；其中陆风/海风/光伏分别 YOY+3.5%/+18.8%/+80.4%。(2)24H1 完成发电量 361 亿度，YOY+28.6%；其中陆风/海风/光伏分别 YOY+7.3%/+22.6%/+73.3%。以 23年末装机为基数测算 24H1 陆风/海风/光伏利用小时分别为 1092/1429/636 小时，同比-191/+116/ -72 小时。  资源储备更新：装机进展迅速，项目储备丰富。公司“十四五”目标装机 5000万千瓦，截至 23 年底公司装机容量达 4004 万千瓦。23 年公司新增并网装机1354 万千瓦，YOY+273%，23 年新增核准、备案项目总计 1650 万千瓦（见表 1），近三年累计新增核准、备案项目总计 4826 万千瓦。我们认为，公司装机目标明确、资源储备丰富，23 年公司可再生能源补贴净增 106.4 亿元，截至 23 年底余额达 360.2 亿元，未来补贴回流公司装机建设有望进一步提速。  海风项目进展更新：海风并网、建设、获取均有突破。1、福建平潭外海海上风电场项目（11.1 万千瓦）、山东牟平一期海上风电项目（30 万千瓦）已于 23 年全容量并网，福建漳浦六鳌海上风电场二期项目（40.02 万千瓦）于24 年 6 月全容量并网。2、江苏大丰海上风电项目（80 万千瓦）目前已完成海缆采购，青洲六（100 万千瓦）开始塔筒运输服务招标。3、23 年公司与福能股份联合体获取长乐外海 J 区海上风电项目（65 万千瓦），未来有望进一步深化开拓福建海风市场。  三峡能源投资建设新能源大基地项目。2024 年 6 月 27 日，公司发布投资决策公告，拟建设内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目，该项目共建设光伏 800 万千瓦、风电 400 万千瓦、光热 20 万千瓦，配套煤电项目 400 万千瓦及新型储能 500 万千瓦时。项目动态投资金额 798 亿元。公司实际控股 19%，对应资本开支约 30 亿元。其中煤电项目计划于 2024 年 9 月开工建设，预计将于 2027 年 6 月全容量并网发电，风电、光伏、光热项目与储能项目建设进度将根据煤电、外送通道进度适时调整。  盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年实现 EPS 为 0.29/0.33/0.37 元。参考可比公司 24 年 15 倍 PE 估值，考虑公司海风项目循序渐进、稳步发展，政策助力下绿电龙头优势稳固，可以给予公司一定的估值溢价，给予公司 24年 18-20 倍 PE，对应合理价值区间 5.22-5.8 元，维持优于大市评级。  风险提示。装机增速低于预期、绿电扩容不及预期、光伏降本低于预期、风光电价下行风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23812 26485 33254 37567 42621 (+/-)YoY(%) 45.0% 11.2% 25.6% 13.0% 13.5% 净利润(百万元) 7114 7181 8299 9374 10628 (+/-)YoY(%) 10.4% 0.9% 15.6% 13.0% 13.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.25 0.25 0.29 0.33 0.37 毛利率(%) 58.4% 55.1% 52.0% 50.4% 48.9% 净资产收益率(%) 9.2% 8.7% 9.4% 9.9% 10.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·三峡能源（600905）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 三峡能源季度发电量（亿度） 资料来源：公司各季度发电量公告，海通证券研究所 表 1 截至 23 年底公司装机容量表 电源种类 报告期末控股总装机容量(万千瓦) 报告期内新增并网装机容量（万千瓦） 报告期内新投产机组的装机容量(万千瓦) 报告期内新增核准/备案项目的计划装机容量(万千瓦) 报告期末在建项目的计划装机容量(万千瓦) 风电 1942 349 196 724 586 太阳能 1982 954 272 1493 1241 水电 20 抽水蓄能 260 其他 60 50 173 50 合计 4004 1354 468 1650 1877 资料来源：公司 23 年年报，海通证券研究所 注： “其他”项均为独立储能项目。公司《2022 年年度报告》中在“其他”项披露的制氢项目装机 7.50 万千瓦已调整至“太阳能发电”项。 表 2 公司在建、拟建海风项目表（不完全统计，按所在省份从北到南顺序） 项目名称 项目规模（MW） 负责公司 持股 权益装机（MW） 当前建设进程 大连市庄河海上风电场址 V 项目 250 大连太平湾新能源投资发展有限公司 50% 125 23 年 6 月项目风机（