科达利(002850)越磨砺越锋芒，领先优势持续巩固

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2024 年 07 月 25 日 科达利 (002850) ——越磨砺越锋芒，领先优势持续巩固 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 科达利深耕结构件领域超二十年，盈利能力行业领先。公司早在 1999 年就向比亚迪客户提供汽车结构件等产品，后在 2007 年切入动力锂电结构件，顺利拓展松下、三星和 LG等海外客户。2017 年公司上市以来，海内外新产能逐步释放，客户结构聚焦以宁德时代为首的国内动力电池客户。得益于优秀的管理水平、品控水平及技术上的领先，22-23 年及 1Q24，公司毛利率和净利率水平分别稳定在 20%以上和 10%左右，盈利水平处于行业领先地位。 ⚫ 下游需求长景气，环节盈利差扩大下行业有望加速出清。下游新能源车渗透率持续提升，储能需求如日方升，锂电结构件需求维持长景气。锂电结构件的定制属性需要结构件供应商保持与电池厂商长期的协同开发关系。率先切入锂电结构件的厂商可持续进行设备、模具和工艺的改良与创新，逐渐具备一定的先发优势。从行业格局来看，我们测算，21-23年公司在全球锂电结构件市场份额稳定在约 30%。自 23 年以来，科达利与二线企业间的盈利差有所扩大，行业扩产力度逐渐趋缓。展望 24 年，行业一二线厂商盈利差扩大下，行业竞争态势有望趋缓，公司盈利领先优势有望进一步巩固。 ⚫ 飞轮效应奠定成本优势，海外开拓进入收获期，发展新动能逐步培育，看好公司发展行稳致远。 ⚫ 公司发展具备飞轮效应。产品、产能和客户构成结构件飞轮效应的三要素。在产品端，公司具备模块化生产能力，基于设备和熟练模具工人能对产品加速迭代。在产能端，公司产能逐步实现全球覆盖，本土化配套优势明显。在客户端，公司在全球主要动力电池厂商中均有产品配套，其客户结构较为多元全面，尤其核心客户份额稳固。 ⚫ 海外开拓进入收获期。目前欧洲/美国新能源车渗透率低，随着欧美政策鼓励建立本土电池供应链，公司作为全球结构件头部企业率先布局欧洲等海外基地，并与多家海外本土电池厂商签订采购协议。24-25 年，随着欧美本土电池产能的加速释放，公司海外收入有望快速增长，同时带动单位盈利提升。 ⚫ 发展新动能逐步培育。4680 电池和消费电芯小钢壳均是未来锂电结构件的增量需求，公司在新领域具备领先研发和量产优势，有望率先受益于行业新动能发展；公司布局高盈利机器人零部件市场，瞄准工业与人形机器人需求，有望开辟新增长引擎。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 14.16/17.23/20.77亿元，对应 7 月 24 日收盘价 PE 分别为 14/12/10 倍。考虑到公司在行业领域的成本领先优势和盈利弹性，我们给予公司 24 年 PE 估值为 19 倍（行业可比公司平均 PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。 市场数据： 2024 年 07 月 24 日 收盘价（元） 73.98 一年内最高/最低（元） 133.50/56.00 市净率 1.9 息率（分红/股价） 2.03 流通 A 股市值（百万元） 14,270 上证指数/深证成指 2,901.95/8,493.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 39.22 资产负债率% 36.78 总股本/流通 A 股（百万） 271/193 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10,511 2,509 12,799 15,691 18,612 同比增长率（%） 21.5 7.8 21.8 22.6 18.6 归母净利润（百万元） 1,201 309 1,416 1,723 2,077 同比增长率（%） 33.5 27.8 17.9 21.6 20.6 每股收益（元/股） 4.82 1.14 5.23 6.36 7.67 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 11.4 2.9 12.5 13.5 14.3 市盈率 17 14 12 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 07-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-24-100%-50%0%50%(收益率)科达利沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共46页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为14.16/17.23/20.77 亿元，对应 7 月 24 日收盘价 PE 分别为 14/12/10 倍。公司产品主要为锂电池结构件，属于锂电行业主要环节。可比公司 24-26 年 PE 均值对应 19/15/12倍，考虑到公司在行业领域的成本领先优势和盈利弹性，我们给予公司 24 年 PE 估值为 19 倍（行业可比公司平均 PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 锂电池结构件：受益于动力电池和储能电池出货高增，不同类型结构件纷纷推出，行业对于盖板和壳体的需求大量增加。公司基于国内优质客户份额持续提升和海外建厂进展顺利，我们预计 24-26 年公司锂电池结构件营收有望达到 121.77/148.57/175.31亿元。盈利方面，考虑公司部分产品降价和未来海外占比提升，我们预计 24-26 年毛利率分别为 24%/23%/23%。 汽车结构件：下游终端车型销售增长明显，公司汽车结构件业务营收同步迎来增长。公司汽车结构件产品主要下游应用为新能源汽车，未来公司汽车结构件业务有望伴随国内新能源汽车渗透率提升保持平稳增长。我们预计 24-26 年汽车结构件业务营收有望达到 5.98/8.08/10.50 亿元，毛利率有望达到 10%/10%/10%。 有别于大众的认识 市场普遍认为锂电结构件市场竞争激烈，行业盈利存在不确定性。我们认为锂电结构件经过 23 年行业产能释放放缓，优质产能仍然紧缺，并且行业一二线企业盈利差有扩大趋势。未来锂电结构件行业格局在经历行业降价后，行业集中化趋势明确，头部企业有望在行业出清后迎来份额提升，盈利水平有望保持稳定。 市场普遍认为海外新能源车需求存在不确定性，且锂电海外建厂存在诸多瓶颈。我们认