深圳经济分析报告：2024年第二季度-北大汇丰智库202408

外需对深圳传统产业支撑较强 从总体库存周期的角度看，今年 4 月和 5 月，深圳工业进入主动补库尾声，营收增速正在筑顶，深圳工业仍然处于较为景气的状态。 从细分行业的角度看，今年 4 月和 5 月，深圳的产业发展主要有三条主线：一是传统产业的中上游行业走势分化。有外需支撑的中上游行业仍处于历史较高景气水平，但以内需主导的中上游行业营收增速降至 50%历史分位数以下，内需不足对经济影响加深。二是新房销售低迷，对消费的冲击以及限制信用扩张的影响正在持续。三是终端新增需求偏弱拖累新兴产业中上游行业景气度。新能源汽车中上游制造营收增速持续走弱，电子设备制造营收增速结束上行进入平台期。 从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年 4 月和 5月，深圳新旧动能因子先降后升，旧动能因子略强于新动能因子，主要是外需对传统产业支撑较强。北京和上海新旧动能因子也是先降后升，深圳、北京、上海三大一线城市经济表现平淡，内需低迷对经济的拖累更加明显。 从出口来看，深圳对美欧的出口仍保持景气，主要集中在上游原材料、机电产品和其他劳动密集型产品，跨境电商带货能力强劲。深圳对东盟六国的其他劳动密集型产品出口占比下降，但对其房地产相关产品出口占比上升，东盟的成本优势正在下降，深圳对墨西哥、巴西等部分新兴市场的出口增长较快。 目前，深圳存在房地产对经济拖累加剧、海外不确定性较多、新兴产业终端需求较弱等问题，建议市政府加大对跨境电商的扶持力度巩固既有优势、鼓励企业采用合作方式开拓海外市场、进一步激发市场活力鼓励高新技术场景应用开拓。 __________________________________________________________ 北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣） 成稿时间：2024 年 7 月 23 日| 总第 102 期 | 2024-2025 学年第 4 期 联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） uViXjZmU8ZqUqRqR8OdN9PoMqQpNtPfQnNxPeRmMqRaQrQpQvPmPyRwMtRzQ 1 一、总体库存周期：主动补库进入尾声 库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关。 主动补库进入尾声，预计四季度需求将会回落。如图 1 所示，2024 年 5 月，深圳工业企业营业收入累计增速为 11.6%，自今年 2 月开始有见顶趋稳迹象。考虑到本轮需求的好转从 2023 年 10 月开始已经持续至少 7 个月（截至 2024 年 5 月），根据历史周期规律，四季度深圳的工业企业营收增速将会回落，主要是外需走弱。 图 1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比 注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。多项式指的是指标的趋势。 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 深圳的产成品存货增速已经处于历史较高水平，预计下半年将会回调但仍处于历史中间水平。2024 年 5 月，深圳工业企业产成品存货累计增速为 10.4%，处于历史 60%的百分位水平（见图 2）。一般来说，PPI 是存货的领先指标，大约领先3-6 个月。从图 3 中可以看到，今年初存货增速的回升早于 PPI 触底回升的时间点，企业在价格没有触底好转时，采取薄利多销价格战方式保营收，这意味着需求（订 2 单）成为存货增速的领先信号，在外需保持景气、不会立即大幅调整的条件下，深圳的产成品存货增速下半年即便回调、但料还将处于历史中间水平（40%~60%历史百分位）。 图 2：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位 注：数据从 2017 年 2 月开始公布。历史百分位由低到高排序，下同。 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 图 3：深圳 PPI 和工业企业产成品存货累计同比 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 整体来看，4 月和 5 月，深圳工业仍然处于较为景气的状态，但内需主导的中上游制造营收增速明显走弱，内需不足对经济的拖累更加严重，出口仍是经济增长的重要动力。一方面，放松限购和限贷没有明显提振新房销售，房地产对需求的冲0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05深圳:工业企业:产成品存货:累计同比:排名百分位-5%0%5%10%15%20%25%-2%-1%0%1%2%3%4%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05深圳:PPI:累计同比深圳:工业企业:产成品存货:累计同比（右） 3 击还在持续。另一方面，跨境电商的发展对劳动密集型产品、消费电子等传统产业具有明显的带动作用。 二、传统产业发展现状：有外需支撑的中上游制造景气度较强 1. 房地产：中上游好于下游，但中上游制造营收增速回落 从中上游生产商来看，中上游相关行业营收增速有所回落，但仍处于历史偏高百分位，主要是外需支撑。如表 1 所示，深圳的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业均处于主动去库阶段。2024 年 5 月，深圳的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业营业收入累计同比分别为 1.8%、9.0%、11.5%，较 3 月分别减少 1.5、0.9、3.0 个百分点。 表 1：深圳房地产中上游制造业所处库存周期阶段 4 月和 5 月库存周期阶段 指标 202402 202403 202404 202405 202405 处于历史百分位 黑色金属冶炼及压延加工业 主动去库 营业收入累计同比↓ 9.9% 3.3% 2.3% 1.8% 55.0% 产成品存货累计同比↓ 9.8% 7.1% 6.0% 3.8% 60.8% 金属制品业 主动去库 营业收入累计同比↓ 15.8% 9.9% 10.5% 9.0% 52.1% 产成品存货累计同比↓ 8.6% 5.6% 5.9% 4.3% 18.8% 家具制造业 主动去库 营业收入累计同比↓ 22.7