手机射频行业深度报告：5G已至，射频前端先行

手机射频行业深度报告 5G 已至，射频前端先行 行业深度报告 行业报告 电子 2019 年 08 月 26 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*电子*电视智慧屏逐步兴起，关注 5G 产业链投资机会》 2019-08-18 《行业周报*电子*华为发布鸿蒙智慧屏，国内智能机出货量同比下滑 5.4%》 2019-08-11 《行业周报*电子*苹果发布季度财报，华为手机上半年发货 1.18 亿部》 2019-08-04 《行业专题报告*电子*手机产业链全景图》 2019-08-02 《行业周报*电子*苹果收购英特尔基带业务，华为 5G 手机发布》 2019-07-28 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 韩允健 一般从业资格编号 S1060119030022 HANYUNJIAN297@PINGAN.COM.CN   5G 时代已经来临，射频前端率先受益：射频前端作为手机通信功能的核心组件，直接影响着手机的信号收发。多天线收发（MIMO）和载波聚合（CA）技术在 5G 时代继续延续，使得射频前端的复杂度大大上升。通过对三星 Galaxy S10+ 5G（Sub 6G）和 4G 版的拆机对比，射频前端价值从 4G 版的 31 美金上升到 46 美金，价格上升幅度接近 50%，射频前端 BOM 占比从 4G 版本的 7%提高到了 9%。对早期 5G 智能手机而言，射频前端是推动 5G 手机价格上涨的主要原因之一。  5G 射频前端芯片集成度进一步提高，国内射频产业快速发展：射频前端从过去的分立器件、FEMiD，再到 PAMiD，集成度逐渐提高，主要原因是受到基带芯片发展的推动。目前射频前端市场主要由 Skyworks、Broadcom、Qorvo、Murata 四大 IDM 厂商垄断。我们认为，高集成度、一体化是射频前端产品的核心竞争力，拥有全线技术工艺能力的供应商会占据大部分市场。尽管射频前端集成化是大势所趋，但由于低端手机的庞大出货量，低集成度模组之间互相搭配的解决方案在短期内仍然会继续存在。  5G 时代天线行业机遇与挑战并存：MIMO 技术在 5G 的延续使得天线数量进一步提升，LDS 与 FPC 仍会是 Sub 6G 手机的主流天线方案；而在毫米波频段，天线尺寸做到更小，从而直接封装到射频前端芯片当中（Aip）。Aip 封装是手机射频领域的一次革新，对传统天线厂商来说可能意味着价值链的重新分配。  5G 建设提速，智能手机出货即将迎来拐点：2019 年国内运营商 5G 资本投入预算为 400 亿元，超越年初预计的 300 亿元。5G 投入提速利好整个智能手机产业链。高通、海思和三星的基带芯片均已出货。2019Q3 随着各品牌 5G 手机的上市，市场有望迎来新一轮换机潮。我们预计 2020 年5G 手机出货量有望超过 2 亿部，其中预计苹果 7000 万台、华为、三星各5000 万台，小米、OV 等品牌合计 3000 万台。  投资建议：5G 时代射频前端变革最大，受益首当其冲。从全球范围来看，我们认为 4G 时代的四巨头 Skyworks、Qorvo、Murata 和 Broadcom 最先受益，有望继续保持领跑。同时重点关注切入射频前端的基带芯片厂商：高通、海思（未上市）、MTK、紫光展锐（未上市）。国内来看，推荐信维通信、硕贝德、立讯精密、顺络电子、麦捷科技；建议关注射频开关龙头卓胜微。  风险提示：1）5G 大规模商用和消费电子起量不及预期；2）射频前端市场专利和技术壁垒较高，未来在 5G 射频前端集成度进一步提升的情况下国内厂商面临市场份额丢失的风险。3）中美、日韩贸易摩擦影响消费电子供给；4）宏观经济下行压力短期难以消除，消费电子需求不及预期。 -40%-20%0%20%40%Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19沪深300电子证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2 / 24 电子·行业深度报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019/08/23 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 顺络电子 002138 23.15 0.59 0.76 0.93 1.11 39.24 30.46 24.89 20.86 推荐 立讯精密 002475 25.67 0.66 0.75 0.99 1.28 38.89 34.23 25.93 20.05 推荐 信维通信 300136 32.68 1.01 1.11 1.48 1.96 32.36 29.44 22.08 16.67 推荐 麦捷科技 300319 7.09 0.19 0.16 0.23 0.30 37.32 44.31 30.83 23.63 推荐 硕贝德 300322 18.98 0.15 0.35 0.48 0.65 126.53 54.23 39.54 29.20 推荐 卓胜微 300782 294.77 2.16 3.32 4.73 6.58 136.47 88.79 62.32 44.8 未评级 备注：未评级数据来自 WIND 一致预期 请务必阅读正文后免责条款 3 / 24 电子·行业深度报告 正文目录 一、 5G 时代已经来临，射频前端率先受益 ................................................................ 5 1.1 射频前端是手机通信的核心组件 ............................................................................ 5 1.2 5G 手机频段增加，射频前端复杂度提高 ............................................................... 7 1.3 手机基带芯片的进步，促进射频前端集成化 ........................................................ 10 1.4 行业集中度进一步提高，国产进入快速发展阶段 ................................................. 13 二、 5G 时代天线行业机遇与挑战并存 ..................................................................... 16 2.1 Massive MIMO 与全面屏提高天线设计难度