疆内稀缺旅游标的，低空旅游打造新成长级

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Report] 相关报告 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：26.42 元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：宋瀚清 执业证书编号：S0740524060001 Email：songhq01@zts.com.cn 分析师：蔡星荷 执业证书编号：S0740524060004 Email：caixh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 155 流通股本(百万股) 155 市价(元) 26.42 市值(百万元) 4,095 流通市值(百万元) 4,095 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 102 305 371 497 688 增长率 yoy% -32% 198% 21% 34% 39% 净利润（百万元） -9 106 134 176 281 增长率 yoy% -135% 1235% 27% 31% 60% 每股收益（元） -0.06 0.68 0.87 1.14 1.81 每股现金流量 0.13 0.97 1.32 1.49 2.15 净资产收益率 -2% 14% 16% 18% 23% P/E -557.8 40.8 30.5 23.2 14.6 备注：股价取自 2024 年 7 月 31 日 报告摘要 ◼ 公司是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台 公司依托天池自然景区资源，已发展成为疆内旅游代表企业。公司拥有国家 5A 级风景名胜区天山天池景区、3A 级五彩湾温泉景区和 4A 级火焰山景区等独特旅游资源，于 2020 年登陆资本市场，是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台。 业绩快速修复，经营质量稳步提升。2023 年，公司实现营业收入、净利润 3.05 亿元、1.06 亿元，相比 2019 年分别增长 26.68%、43.55%，业绩实现快速恢复。同时横向对比同行业公司，公司经营维持较高质量。公司资产负债率 2024 年 Q1 仅为 6.24%，远低于同业平均水平；经营现金流快速恢复，2023 年恢复至 1.5 亿元达到历史最高水平。 ◼ 旅游业稳步复苏，有望成为低空经济的重要应用场景 2023 年以来全国旅游业稳步复苏，新疆地区显著受益。2023-2024 年节假日的国内出行人次总量/全国旅游业收入均普遍超越 2019 年同期水平。同时，新疆迅速崛起为热门旅游目的地，2023 年度接待国内外游客人次及实现旅游总收入同比增速分别达 117.04%/226.93%。 “低空旅游”政策频出，市场发展潜力大。今年年初低空旅游首次被写入政府工作报告，全国各省市相继出台鼓励政策。预计到 2030 年，低空旅游市场规模有望达 2000 亿。 ◼ 业务拓展多点开花，低空旅游打造新成长级 引入新疆自治区国资委及昌吉州国资委股东，公司作为新疆区域内唯一上市的旅游公司，伴随着更高行政级别的自治区、自治州参与持股，有望进一步整合疆内旅游资源。 积极打造喀什及赛里木湖景区演艺项目，预计未来两年公司各类延伸旅游项目有望增强消费者旅游体验并提升客单价，从而丰富存量业务。 与亿航智能合作开展低空游览项目，拟在未来 5 年内运营数量不低 120 架 EH216-S 或同类载人级自动驾驶飞行器。我们测算当执飞 eVTOL 数量达 120 架次时，低空游览项目可为公司贡献 3.8 亿收入和 1.9 亿净利润。考虑到公司在新疆地区运营多个核心景区以及与亿航智能的合作模式清晰，低空游览项目有望成为公司未来重要的成长级。 疆内稀缺旅游标的，低空旅游打造新成长级 西域旅游（300859.SZ）/社会服务 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 8 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 ◼ 盈利预测与投资建议 公司为疆内旅游核心标的，旅游资源禀赋优异，标的具有较强的稀缺性。公司主要收入贡献来自旅游区间车、索道游览、游船售票费用，假设景区接待人数稳定增长， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.71/4.97/6.88 亿元，归母净利润分别为 1.34/1.76/2.81 亿元，对应 PE 分别为 30.5/23.2/14.6X。选取同样拥有核心自然资源的九华旅游、长白山、峨眉山 A、张家界作为可比公司，公司估值水平高于可比公司均值，但考虑公司业绩较高成长性且业务具备较大的挖潜能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL 行业政策落地不及预期；eVTOL 技术发展及商业化进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、公司是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台 ................................................. - 5 - 1.1 发展历程&主营业务 ............................................................................... - 5 - 1.2 财务情况：业绩快速修复，经营质量稳步提升 ...................................... - 6 - 2、旅游业稳步复苏，有望成为低空经济的重要应用场景................................... - 8 - 2.1 旅游业温和复苏，新疆地区显著受益 ................................................... - 8 - 2.2 “低空旅游”政策频出，市场发展潜力大 .......................................... - 10 - 3、业务拓展多点开花，低空旅游打造新成长级 ............................................... - 11 - 3.1 引入区州级国资委股东，有望拓展疆内旅游产品矩阵 ........................ - 11 - 3.2 旅游产品创新升级，有望丰富存量业务发展 ...................................... - 12 - 3.3 推进与 eVTOL 头部企业合作，低空游览项目打开增量空间 .............. - 13 - 4、首次覆盖给予 “增持”评级 ......................