赣锋锂业(002460)盈利筑底，资源自给率有望逐步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分赣锋锂业（002460.SZ）能源金属证券研究报告/公司点评报告2025 年 04 月 13 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,017.17流通股本(百万股)1,612.30市价(元)30.80市值(百万元)62,128.77流通市值(百万元)49,658.71股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）32,97218,90622,63027,31933,181增长率 yoy%-21%-43%20%21%21%归母净利润（百万元）4,947-2,0744871,1122,505增长率 yoy%-76%-142%123%128%125%每股收益（元）2.45-1.030.240.551.24每股现金流量0.072.56-0.174.122.43净资产收益率9%-4%1%2%5%P/E12.6-30.0127.655.924.8P/B1.31.51.51.51.4备注：股价截止自2025 年 04 月 12 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年年报，24 年实现营业收入 189.06 亿元，同比-43%；实现归属于上市公司股东净利润-20.74 亿元，同比-142%；实现扣非净利润-8.87 亿元，同比-133%。其中单季度来看，24Q4 单季度实现营业收入 49.81 亿元，同比-31.67%，环比+14.87%；实现归母净利润-14.34 亿元，同比-34.86%，环比-1294.81%；实现扣非净利润-5.30 亿元，同比+68.40%，环比-168.65%。锂价下滑&减值拖累 24 年锂板块业绩：量：2024 年锂盐产量 13.03 万吨，同比+24.94%；销量 12.97 万吨，同比+27.41%，库存 0.78 万吨；价：2024 年公司锂产品实现均价为 9.3 万元/吨，同比下降 61%；盈利：24 年锂盐板块实现毛利 12.58 亿元，同比下降 59%，毛利率由 13%→10%，单吨毛利由 3.0→1.0 万元/吨。资产减值：由于锂价走弱，24 年全年计提资产减值损失 4.23 亿元，主要为存货跌价损失。锂电池板块受行业竞争加剧影响，利润走弱：量：动力储能电池产量 11.44Gwh（yoy+7.76%），销量 8.20Gwh（yoy-0.05%），库存 6.53Gwh；消费电子产量 3.37 亿只（yoy+20.80%），销量 3.34 亿只（yoy+19.49%）。价：24 年电池板块实现营业收入合计为 58.97 亿元，同比下降 23.50%，其中动力及 储能 电池 实现收 入 37.91 亿元 ，据 此测 算平均 售价 降至 0.46 元/wh（yoy-36%）。盈利：24 年实现毛利 6.88 亿元，同比-50.29%，毛利率为 11.67%，同比下降6.29pcts，赣锋锂电 24 年全年实现净利润-0.62 亿元。锂资源端布局逐步放量。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，目前合计控制资源总量达到 8453 万吨 LCE，权益资源量 4997 万吨 LCE。2025年 Cauchari-olarz 盐湖、Mariana 盐湖、Goulamina 锂矿将陆续放量，锂资源自给率提升至 50-60%。锂电池板块产能逐步释放，远期静待固态电池放量。公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品，同时公司是行业内唯一一家拥有固态电池上下游一体化能力的企业。赣锋锂电已与知名无人机、eVTOL 企业在高比能电池领域达成合作，同步开发满足市场需- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分求的电源系统，计划 2025 年完成首批样品交付。盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调 25-27 年锂价假设分别为 7.5、7.5、8.0 万元/吨（25-26 年假设前值均为 10 万元/吨），预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.87、11.12、25.05 亿元（2025-2026 年净利润预测前值分别为 45.51、55.48亿元），按照 2025 年 4 月 11 日收盘 621 亿市值计算，对应 PE 分别为 127.6、55.9、24.8X。维持公司“增持”评级。风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录锂价下行，业绩承压...................................................................................................4资源端 25 年进入放量期.............................................................................................9电池端：产能逐步释放，远期静待固态电池放量.....................................................10风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 公司产业链布局...........................................................................................4图表 2： 公司主要财务指标变化（亿元）.................................................................5图表 3： 24 年业绩同比变动拆分（亿元）............................................................... 6图表 4： 24Q4 净利润同比变动拆分（亿元）...........................................................6图表 5： 24Q4 净利润环比变动拆分（亿元）...........................................................6图表 6： 公司主要产品价格变动.........