北方股份(600262)深度报告：中国矿用车龙头，海外业务打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 北方股份(600262) 报告日期：2024 年 07 月 28 日 中国矿用车龙头，海外业务打开成长空间 ——北方股份深度报告 投资要点 ❑ 中国矿用车龙头，海外业务打开成长空间 （1）公司可生产从 25 吨到 400 吨的全系列矿用车，国内市场占有率 80%以上。 （2）公司为中国兵器北重集团旗下的 A 股上市公司。 （3）下游包括冶金、煤炭、有色、化工、建材、水电、交通基建等七大领域。 （4）2023 年公司营业收入为 24 亿元，同比增长 8%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 19%。2024 年一季度营收、利润均实现同比翻倍以上增长。 （5）2023 年公司毛利率为 23%、净利率为 7%、ROE（摊薄）为 10%。 ❑ 国内市场：国内龙头；智能化、电动化推动产品升级 （1）公司是国内矿用车市场的龙头企业，按照 80%国内市场市占率测算，预计国内市场规模 15 亿元。 （2）国内矿用车市场将面临智能化、电动化、定制化的产品升级趋势，有助于推动国内产品均价的长期稳健提升。公司的矿用车在智能化、电动化等方面处于国内领先地位。 ❑ 海外市场：品牌增值；大型化、服务好推动份额提升 （1）2022 全球矿用车市场约 35 亿美元，公司市占率有很大提升空间。我们测算公司 2022 年、2023 年全球市场占有率分别为 8.7%、9.1%，而国外市场占有率分别为 2.7%、4.7%。 （2）公司践行国际化战略，2023 年国外业务收入大幅增长 81%。海外市场矿用车主要采用电传动，载重量远大于国内，公司产品质量、服务质量好，未来有望持续提高市占率。 （3）2020 年，公司在澳洲高端矿用车市场取得 10 亿元人民币的电动轮矿用车采购合同，品牌力有望大幅提升。 （4）2023 年公司客户满意度达到 98.9%，特色的售后服务体系包括：共赢的平台、永久性的支持、完善的服务、差异化满足、服务维保等。 ❑ 盈利预测与估值 我们预测公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.6、1.7、1.9 亿元，同比增长12%、10%、7%，复合增速为 10%。对应的 PE 分别为 20、18、17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 （1）国内外矿产类大宗商品需求、价格波动风险。（2）国内外竞争格局恶化的风险。（3）海外市场需求及供应链贸易环境变化的风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.30 总市值(百万元) 3,111.00 总股本(百万股) 170.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2403 2637 2881 3088 (+/-) (%) 8% 10% 9% 7% 归母净利润 142 158 174 187 (+/-) (%) 19% 12% 10% 7% 每股收益(元) 0.83 0.93 1.02 1.10 P/E 22 20 18 17 ROE 9.2% 9.5% 9.6% 9.6% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -38%-29%-21%-13%-5%3%23/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07北方股份上证指数北方股份(600262)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预测公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.6、1.7、1.9 亿元，同比增长 12%、10%、7%，复合增速为 10%。 预计 2024-2026 年 PE 分别为 20、18、17 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）公司国内市场处于领先地位，假设公司 2024-2026 年国内市场占有率维持 80%以上。 2）由于公司品牌力提升、服务质量好、产品性价比突出，预计公司未来海外市场份额有望持续提升，对应销售量有望稳中有升。 3）当矿山机械需求从增量市场逐步转向存量市场之后，备件及服务等后市场业务的收入增速将快于增量市场的整车业务。假设 2024-2026 年公司备件及服务业务的收入增速分别为 25%、18%、15%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为矿用车市场已经相对成熟，公司未来成长性有限。 我们认为尽管公司在国内市场的份额已经达到 80%以上，进一步提升的空间有限，但国内市场的多年深耕体现出公司较强的竞争力，能够复制到海外。根据我们测算，公司 2022 年、2023 年全球市场占有率分别为 8.7%、9.1%，而国外市场占有率分别为 2.7%、4.7%，海外市场还有很大的提升空间。 ⚫ 股价上涨的催化因素 重大中标合同的公布、国企改革相关事项的推进。 ⚫ 风险提示 （1）国内外矿产类大宗商品需求、价格波动风险。（2）国内外竞争格局恶化的风险。（3）海外市场需求及供应链贸易环境变化的风险。 北方股份(600262)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中国矿用车龙头，海外业务打开成长空间 ................................................................................................ 5 2 国内市场：国内龙头；智能化、电动化推动产品升级 ............................................................................ 8 2.1 国内矿用车市场规模 15 亿元左右，公司市占率 80%以上 ............................................................................................. 8 2.2 竞争优势分析：技术国内领先，销售服务好 ................................................................................................................... 9 3 海外市场：品牌增值；大型化、服务好推动份额提升 ............................