红利策略跟踪周报：海外冲击逐步减退，对后市保持相对乐观

2024年8月12日证券研究报告 | 投资策略报告江海证券研究发展部姓名：屈雄峰 资格编号：S1410523100001海外冲击逐步减退，对后市保持相对乐观---红利策略跟踪周报一、市场结构：海外冲击逐步减退，对后市依旧保持相对乐观•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.08.05-2024.08.09）市场延续调整格局，其中万得全A指数下跌1.67%。我们认为主要是受海外市场剧烈波动影响，受美国经济衰退风险的影响，海外市场近两周波动显著加大，跟踪纳斯达克100以及标准普尔500波动率指数，均在近期创出年内新高，对A股也形成了明显拖累。尽管7月份美国失业率升至4.30%并触发了“萨姆法则”的衰退预警，但是我们认为美国经济是否会出现衰退仍有待观察，比如美国最新公布二季度实际GDP年化环比增长2.8%好于市场预期、美国7月份非制造业PMI数据也重回扩张区域，数据层面暂时看不到明确的衰退信号。进一步我们认为海外市场对A股的影响将逐步减退，并将逐步回归到自身的节奏。u我们认为，影响当前市场最主要的因素还是市场对国内经济复苏的预期。考虑到政策的持续发力，比如7月22日央行的降息、7月25日发改委等部门发布统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策、以及国务院最新印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，有助于稳定市场对经济复苏的预期，并推动市场情绪也逐步转暖，我们依旧对后市保持相对乐观的态度。u最新一周中证红利指数下跌1.15%，主要跟随市场下跌，但中期看无风险利率下行的趋势并没改变、目前以中证红利指数为代表的红利资产股息率仍处于高位，我们重申高股息驱动的红利投资逻辑没有改变，调整过后将带来更好的投资价值。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809图2：近一周市场主要指数表现情况（%）图1：近一年市场主要指数表现情况二、股息率：中证红利指数股息率5.13%，配置价值凸显•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.08.05-2024.08.09）中证红利指数股息率（近12个月）由5.08%回升至5.13%，主要受中证红利指数小幅下跌，进一步推升了股息率水平。u从高股息的逻辑看红利股的机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.13%的数值依然显著高于4%的水平。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809图3：中证红利指数表现与股息率情况三、股债收益率对比：国内利率环境整体下行的趋势不变•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u受市场对美国经济衰退的担忧减弱，一定程度上也削弱了美联储降息的预期，带动中国10年期国债收益率探底回升，截止8月9日，中国10年期国债收益率为2.18%，但是整体依然维持低位。u我们一直强调，长期看市场利率水平主要取决于经济增长情况，在经济数据整体偏弱的背景下，国内利率水平走高的风险较小，以10年期国债收益率为代表的市场无风险利率下行的趋势依旧较为确定。外部看，虽然市场对美联储降息的预期有所摇摆，但我们认为这种摇摆更多的是对节奏不确定的摇摆，美联储降序的趋势依旧是确定的，而且随着时间的推移美联储降息的窗口将进一步临近，届时将有利于国内无风险利率的下行，进而增强高股息驱动红利投资逻辑。u历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1的时候通常风险更大。截止8月9日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.35倍，依旧显著高于1.5倍的水平，同样说明以中证红利指数为代表的高股息政策配置价值显著。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809图4：中证红利指数股息率/10年期国债收益率情况四、交易拥挤度：交易额处于正常水平，没有拥挤信号出现•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.08.05-2024.08.09）中证红利指数日均成交额约为284亿元，相对上周的319亿元继续萎缩，主要跟随市场整体成交同步出现萎缩。u中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值约为4.39%，对比历史均值看整体处于正常水平，没有交易拥挤信号的出现。考虑市场交易风格活跃度有所下降，并且以中证红利指数为代表的红利风格前期已经出现一定幅度调整，我们认为后期红利风格交易额存在修复提升的可能。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809图5：中证红利成交额/万得全A成交额情况均值：4.01%四、交易拥挤度：换手率指标大幅走低存在向上修复预期•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2024.08.05-2024.08.09）中证红利指数日均换手率约0.21%，相较于上周的0.24%继续走低。u从中证红利换手率/万得全A换手率来看，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。最新一周均值为15.73%，继续低于历史均值19.79%的水平，并且偏离度有所扩大，后期同样存在向上修复的预期。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809图6：中证红利换手率/万得全A换手率情况均值：19.79%五、估值：PE及PB的绝对值及相对估值分位数仍有比较优势•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止8月9日，中证红利指数PE（TTM）为7.01倍，对比上证50为10.05倍、沪深300为11.36倍、万得全A为15.54倍；从PE分位点看处于过去10年约32.16%的分位数水平。u截止8月9日，中证红利指数PB约为0.74倍，对比上证50为1.10倍、沪深300为1.23倍、万得全A为1.36倍；从PB分位点看处于过去10年约24.51%的分位数水平，距离历史中位数1.02的空间依旧较大。u从估值角度看，从横向与其他指数对比，以及纵向与历史对比，中证红利指数目前仍然具有比较优势。图8：中证红利指数市净率PB情况图7：中证红利指数市盈率PE（TTM）情况资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20240809六、总结及风险提示•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明总结：u最新一周市场延续调整格局，其中万得全A指数下跌1.67%。我们认为主要是受海外市场剧烈波动影响，受美国经济衰退风险的影响，海外市场近两周波动显著加大，对A股也形成了明显拖累。尽管7月份美国失业率升至4.30%并触发了“萨姆法则”的衰退预警，但是我们认为美国经济是否会出现衰退仍有待观察，进一步我们认为海外市场对A股的影响将逐步减退。u我们认为，影响当前市场最主要的因素还是市场对国内经济复苏的预期。考虑到政策的持续发力，将有助于稳定市场对经济复苏的预期，并推动市场情绪也逐步转暖，我们依旧对后市保持相对乐观的态度。u截止8月9日，中国10年期国债收益率为2.18%，整体依然维持低位。我们一直强调，长期看市场利率水平主要取