汽车及零部件行业：零售低于预期，渠道谨慎加库，折扣相对稳定

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 10 日 汽车及零部件 零售低于预期 渠道谨慎加库 折扣相对稳定 行业动态行业近况 乘联会发布 8 月产销数据，产量为 164.1 万辆（同比-2.1%，环比+9.1%），国内零售销量为 156.4 万辆（同比-9.9%，环比+5.4%），批发销量为 166.2 万辆（同比-7.9%，环比+6.3%）。1-8 月累计批发、零售销量分别为 1,309.8 万辆、1,300.1 万辆（同比-12.0%、-8.9%）。 评论 8 月零售低于预期，预计 9 月同比仍是负增长。8 月零售销量环比+5.4%，环比表现低于历史最低水平，参考 2010-2018 年平均月度销量占全年销量比重，我们对月度销量进行年化，8 月表现接近今年 4 月和去年 11 月的水平。前期清库透支的影响仍在持续，同时尾部企业下滑幅度较大。往前看，假设 9 月环比增速为2010 年以来的最大值（23.1%），9 月零售同比微增 1.1%，假设环比增速为 2010年以来的平均值（16.2%），9 月零售同比-4.6%，因此我们预计 9 月零售销量大概率仍为同比负增长。 细分市场表现分化，豪华、日系强劲，一线自主中长城、长安表现靓丽。分车型看，SUV 零售销量同比微降 1.8%，渗透率超过 45%，轿车表现相对较弱，同比-14.9%，MPV 销量同比大幅下降 21.6%。分品牌看，豪华车表现继续走强，零售销量同比+12.4%，主流合资品牌零售同比-10.5%，日系仍然强劲但整体处于年中产销调整期，东风本田、广汽丰田零售销量仍实现双位数增长，自主品牌零售同比-14%，其中长城、长安零售表现比较靓丽，零售销量同比实现正增长，非一线自主品牌中，东风柳汽、奇瑞批发销量同比增幅在 30%左右。 产量回暖较快，渠道谨慎加库。8 月渠道库存+0.9 万辆，仍然表现为加库存，但车企和经销商对金九银十旺季的表现均保持谨慎态度，压库力度不大，经销商库存指数为 59.4%，环比下降 2.8ppt。8 月生产量恢复速度快于销量，厂家库存+1.8万辆，国六车型零部件瓶颈逐渐解决。 受销售结构调整影响，均价提升、折扣稳定。7 月乘用车整体均价环比提升 5,000元，折扣环比略微收窄 600 元，其中轿车和 SUV 均价分别提升 6,300 元、2,600元，折扣分别收窄 1,200 元、400 元。轿车所有细分市场均价均有所提升，A0/B级折扣收窄幅度最大。SUV 中以 A/B 级别价格提升较明显，但对应折扣基本保持稳定。均价提升的核心原因是销售结构改善，均价高、折扣小的车型销量占比提升，以及部分车型换代后价格和折扣显著向好，同款车型的价格表现仍取决于其销售情况。往前看，我们预计随着旺季到来和新车型上市，车企在营销方面的投入力度将加大，可能表现为活动和促销增加。 估值与建议 乘用车板块我们仍然建议关注个股行情，关注市占率指标，首推长安汽车，建议关注东风和吉利。 风险 行业需求回暖低于预期；车企盈利能力难以恢复。 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 长安汽车-A 跑赢行业 11.30 N.M. 20.8 广汽集团-A 跑赢行业 12.40 13.8 13.2 上汽集团-A 跑赢行业 27.40 10.5 10.2 比亚迪-A 跑赢行业 59.00 67.8 68.7 长城汽车-A 中性 10.40 18.0 17.0 东风集团-H 跑赢行业 9.40 4.2 4.1 广汽集团-H 跑赢行业 8.90 8.2 7.8 比亚迪股份-H 跑赢行业 50.00 49.3 50.0 长城汽车-H 中性 6.35 10.2 9.6 吉利汽车-H 中性 14.00 13.5 12.3 长安-B 跑赢行业 7.40 N.M. 7.9 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 •吉利汽车-H | 8 月销量同比降幅收窄 静待产品力转化为销量 (2019.09.08)•长城汽车-A | 股权激励激发团队潜能 实现有盈利的市占率提升 (2019.09.06)•长安汽车-A | CS75 PLUS 正式上市 年内月销过万可期(2019.09.06)•大洋电机-A | 终止收购焉知非福，需回归主业提升运营能力 (2019.09.02)•中国重汽-H | 多重因素抑制利润弹性，公司有效夯实资产质量 (2019.09.02)•正通汽车-H | 金融发展不及预期，新车业务量利齐跌(2019.09.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332018-092018-122019-032019-062019-09相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 9 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 零售同比降幅重回 5%以上，回暖速度较慢。8 月零售销量同比-9.9%，环比+5.4%，环比表现低于历史最低水平，参考 2010-2018 年平均月度销量占全年销量比重，我们对月度销量进行年化，6 月年化销量见顶，7、8 月显著回落，8 月表现接近今年 4 月和去年 11月的水平。前期清库透支的影响仍在持续，同时尾部企业下滑幅度较大，有国六车型供应的问题，也有部分车企假期受高温影响加长的原因。 图表 1: 月度年化销量表现 资料来源：乘联会，中金公司研究部 分车型看，SUV 零售销量同比微降 1.8%，渗透率超过 45%，轿车表现相对较弱，同比-14.9%，MPV 销量同比大幅下降 21.6%。分品牌看，豪华车表现继续走强，零售销量同比+12.4%，主流合资品牌零售销量同比-10.5%，日系仍然强劲但整体处于年中产销调整期，东风本田、广汽丰田零售销量仍实现双位数增长，一汽丰田掉出前十，自主品牌零售销量同比-14%，其中长城、长安零售表现比较靓丽，零售销量同比实现正增长，上汽乘用车同比-7.3%，吉利和上通五菱同比降幅超过 20%，广汽乘用车批发销量同比-28.8%。非一线自主品牌中，东风柳汽、奇瑞批发销量同比增幅在 30%左右。 新能源需求低于预期，8 月批发销量 7.1 万辆，同比-15.5%，纯电动乘用车批发销量同比持平，主要系宝骏 A00 小车拉动，虽然供给车型增加，但插电混动需求仍然较弱，批发销量同比-46%。受补贴退坡的影响自主品牌发展新能源态度出现分化，供给端车型数量减少。 图表 2: 2019 年 8 月零售销量前十家厂商 资料来源：乘联会，中金公司研究部 1,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20162017201820