宏观点评：7月财政收支与企业利润的边际变化

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 7 月财政收支与企业利润的边际变化 ◼ 核心观点 1. 7 月工业企业利润保持增长，产成品库存增速保持上升，但资产与负值增速仍在下行。 （1）工业企业利润保持增长。1-7 月工业企业营业收入累计同比 2.9 %（前值 2.9 %）；利润总额累计同比 3.6 %（前值 3.5 %）。7 月当月工业企业利润同比 4.1 %（前值 3.6 %），工业增加值同比 5.1 %（前值 5.3 %），PPI 同比-0.8 %（前值-0.8 %）。 （2）产成品库存增速保持上升趋势。1-7 月工业企业产成品库存累计同比 5.2 %（前值 4.7 %），保持持续上行趋势。 （3）资产与负债增速尚未回升。1-7 月工业企业资产合计同比 5.3 %（前值 5.7 %），负债合计同比 5.1 %（前值 5.4 %）。 我们认为：工业企业利润的初步修复正在带动产成品库存增速上升。但 PPI 尚未走出负值区间，表明利润修复尚未进入价格驱动的阶段，未来还有较大的提升空间；同时工业企业资产与负债增速都尚未回升，表明利润修复程度与持续性还不足以驱动工业企业资产负债表扩张。 2. 财政收支数据：1-7 月公共财政收入累计同比-2.6 %（前值-2.8 %），支出累计同比 2.5 %（前值 2.0 %）；政府性基金收入累计同比-18.5 %（前值-15.3 %），支出累计同比-16.1 %（前值-17.6 %）。 （1）公共财政收入：相比 1-6 月，1-7 月中央财政收入收窄降幅，但地方本级财政收入增速回落；税收收入降幅收窄，非税收入继续加速。1-7 月公共财政收入 135,663 亿元，分中央与地方来看，中央财政收入59,745 亿元，同比-6.4 %（前值-7.2 %），占比 44.0% ；地方本级财政收入 75,918 亿元，同比 0.6 %（前值 0.9 %），占比 56.0%。再分税收与非税收入来看，税收收入 111,240 亿元，同比-5.4 %（前值-5.6 %），而非税收入 24,423 亿元，同比 12.0 %（前值 11.7 %）。 （2）公共财政支出：相比 1-6 月，1-7 月中央财政支出小幅降速，而地方财政支出开始加速。1-7 月公共财政支出 155,463 亿元，其中中央本级财政支出 21,444 亿元，同比 9.3 %（前值 9.6 %），占比 13.8% ；地方财政支出 134,019 亿元，同比 1.5 %（前值 0.9 %），占比 86.2% 。 （3）政府性基金：收入降幅扩大，但支出收窄降幅。1-7 月，政府性基金收入累计 23,295 亿元，同比-18.5 %（前值-15.3 %）；其中，国有土地使用权出让收入 17,763 亿元，同比-22.3 %（前值-18.3 %）。1-7 月政府性基金支出 41,228 亿元，同比-16.1 %（前值-17.6 %）；国有土地使用权出让收入安排的支出 25,098 亿元，同比-8.9 %（前值-9.2 %）。 我们认为：7 月公共财政账户的收入增速收窄降幅，支出增速上升；政府性基金账户的收入降幅扩大，但支出增速收窄降幅。可以看到，公共财政账户与政府性基金账户的支出端都出现了边际改善。 ◼ 投资建议 跟踪观察财政政策的进一步见效与工业企业利润的进一步修复。 ◼ 风险提示 地缘政治事件影响中国出口；美联储转向影响中国政策空间。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《消费增速回升但投资增速下降》 ——2024 年 08 月 20 日 《中国出口增速已接近全球名义GDP 增速》 ——2024 年 08 月 13 日 《上半年财政收支与企业利润的主要特征》 ——2024 年 08 月 09 日 2024年08月28日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 1. 工业企业利润数据 图1:工业企业利润当月同比增速 图2:工业企业营业收入与利润总额累计同比增速 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:PPI 与工业企业产成品库存增速 图4:工业企业资产与负债增速 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 2. 财政收支数据 图5:全国公共财政收入与支出累计同比增速 图6:税收收入增速与非税收入增速 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 -6.7 17.2 11.9 2.7 29.5 16.8 0.0 0.0 -3.5 4.0 0.7 3.6 4.1 -10-5051015202530352023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07工业企业:利润总额:当月同比 %-25-20-15-10-50510152022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07工业企业:营业收入:累计同比 %工业企业:利润总额:累计同比 %-10-50510152025302003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-07PPI:全部工业品:当月同比 %工业企业:产成品存货:累计同比 %0246810122019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07工业企业资产合计同比（%）工业企业负债合计同比（%）-15-10-505101520252021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07公共财政收入:累计同比 %公共财政支出:累计同比 %-20-15-10-50510152025302019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022