三大运营商24年半年报业绩点评：运营商业绩稳定性显著，新兴业务构筑成长新起点

证券研究报告 事件点评 运营商业绩稳定性显著，新兴业务构筑成长新起点 ——三大运营商 24 年半年报业绩点评 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 业绩规模平稳增长，利润率水平逐步抬升： 1） 运营商中报陆续披露，业绩稳增长逻辑依旧明确。2024年H1，移动、联通、电信同期营业收入分别达5467.44亿元、1973.41亿元、2659.73亿元，同比涨幅为3.0%、2.9%、2.8%；归母净利润分别达802.01亿元、60.39亿元、218.12亿元，同比涨幅为5.3%、10.9%、8.2%。 2） 利润率逐步抬升，中国移动略有优势。纵向来看，移动、联通、电信毛利率水平均保持稳增长态势，净利率方面，移动、联通、电信同步增长至14.68%、6.97%、8.26%，三费费用优化为净利率提升的主要因素。横向来看，三大运营商毛利率水平差异不大，但移动净利率水平明显较高，销售费用率优势较为明确。 3） 资本开支继续缩减，开支结构持续优化。24年H1中国移动、联通、电信资本开支为640、239、472亿元，较23年同期变化分别为：-21.38%、-13.37%、13.46%。预计三大运营商未来几年的资本开支平稳下降，24年移动、电信、联通计划实现资本开支分别为1730、960、650亿元，同比分别下降4.05%、2.83%、12.01%。 C端业务稳定推进，To B&G业务加速拓展 1） 消费业务平稳向好，构筑企业发展基本盘。在移动客户方面，三大运营商移动客户数从22年H1的5.11亿、3.84亿、3.2亿分别拓展至24年H1的>10亿、2.72亿、3.4亿，其中移动、联通的移动ARPU值自22年H1的52.3元、46.2元小幅波动至24年H1的51、46.3元；在家庭客户方面，移动、电信、联通宽带客户数于24年H1分别提升至2.72亿户、1.93亿户、1.17亿户，移动、电信ARPU值同步推进，与21年同期相比分别增加0.4元、1.1元。 2） B&G端业务为运营商增收主力军，云服务、5G应用等细分领域协同发力。政企服务方面，移动政企用户数于24年H1扩展至3038万家，联通累计建成5800 多个 5G 工厂，落地超过 3.8 万个商业化项目。云计算方面，移动、联通、天翼云上半年收入达504亿元、317亿元、552 亿元，同比增长19.3%、24.3%、20.4%。移动网络建设方面，移动率先启动5G-A规模部署，已在超280个城市推进5G-A商用部署；电信5G/4G 基站 AI 节能覆盖率达 96%，年化节电超 10 亿度；联通发布5G轻量化商用模组，并与紫金山实验室联合研发高国产化率毫米波室内分布式微基站。 新兴业务高速拓展，创新引领发展潮流 1） 运营商拥抱算力基础设施建设，致力于为AI大模型发展提效提质。中国移动 24年H1通用算力规模达到 8.2 EFLOPS（FP32），智能算力规模达 19.6 EFLOPS(FP16）； 中国电信24年H1实现智能算力总规模21EFLOPS； 中国联通在通用算力“5+4+31+X”布局基础上，推进智能算力“1+N+X”梯次布局。 2） 大模型彰显AI服务能力，模型谱系不断完善。中国移动发布“九天”人工智能基座，全力攻坚“1+N”千亿参数通专大模型；中国电信迭代“星辰语音大模型”，并推出AI 手机、AI 云电脑、AI 大 [Table_Industry] 行业: 通信 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《运营商中报陆续发布，降息预期促科技股新增长》 ——2024 年 08 月 29 日 《海外算力板块反弹，重视光模块估值修复机会》 ——2024 年 08 月 21 日 《卫星互联网催化不断，重视运营商类稳增长标的》 ——2024 年 08 月 15 日 -24%-21%-17%-14%-11%-7%-4%0%3%09/2311/2301/2404/2406/2408/24通信沪深3002024年09月02日事件点评 模型一体机等 AI 标准化产品；中国联通迭代“元景大模型”体系，推动参数量级由千亿向万亿演进。 3） 数据要素逐步升级，能力中台效用显现。中国移动升级完善数联网（DSSN），目前已在 6 个省、8 个行业落地推广；中国电信升级灵泽 2.0 数据要素平台，服务 22 省市公共数据运营和数据基础设施建设；中国联通也在积极发挥数据要素乘数效应，为多省市打造政务大数据平台、经济运行平台。 ◼ 风险提示 下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变等。 事件点评 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 业绩平稳增长，财务指标彰显企业优势...................................... 4 2 消费市场稳步拓展，政企业务开启第二成长曲线 ....................... 8 3 新兴业务高速拓展，创新引领发展潮流.................................... 10 4 风险提示 ................................................................................... 12 图 图 1：三大运营商营业收入（单位：亿元） ........................... 4 图 2：三大运营商归母净利润（单位：亿元） ....................... 4 图 3：三大运营商销售费用率 ................................................. 5 图 4：三大运营商管理费用率 ................................................. 5 图 5：三大运营商研发费用率 ................................................. 5 图 6：三大运营商研发费用（单位：亿元） ........................... 5 图 7：三大运营商毛利率（%） ............................................. 6 图 8：三大运营商净利率（%） ............................................. 6 图 9：经营性活动现金净流量/营业收入（%） ...................... 6 图 10：三大运营商 ROIC（%） ..................................